疫情后中国的复苏前景与风险机会分析,家族客户要注意哪些问题和风险?

导语:今年发生的新冠疫情,给全球实体经济带来了严重冲击,企业损失惨重。截至2020年3月31日的两个月内,仅中国百强企业家就损失了2.6万亿人民币的财富,蒸发了过去2年半所创造的财富。在国内,疫情已基本过去,企业家都希望经济可以快速复苏。但是,中国经济真的能实现V字型快速反弹吗?全球疫情会如何冲击国内经济?国内的营商环境因为疫情会出现何种变化?家族投资的新机会在哪里?就这些大家普遍关键的问题,《家族办公室》请FO行业一些知名家办提供了一些可资借鉴的观点和思考角度。

中国经济能否快速复苏?

此次疫情,中国虽然成为首个在灾难中企稳的国家,但是也付出了高昂的经济成本代价,对于中国经济是否能V型反转,各位家办负责人都表示未来经济增长存在较大的挑战,或会缓慢复苏。

高鸣家办联合创始人刘宇先生在采访中表示,中国经济不会出现V型反弹,而可能是U型,疫情持续的时间会比较长。在他看来,有三个因素会拖慢经济:病毒蔓延、信用坍塌、以及经济停顿,世界还在调整与适应,但经济萧条是大概率事件。虽然各国央行都在放水,但两到三年后全球才能走出疫情危机,经济才会复苏。

和丰家办创始人蒋松丞先生表示说,中国经济恢复的速度主要还是看市场需求。外需方面,疫情对海外经济活动的负面影响还将持续;内需方面,由于个人收入下滑以及对未来前景的担忧,报复性消费预计不会出现,政府支出的加强也受到了债务规模的限制。在外需不振内需不强的情况下,中国经济能缓慢复苏已实属不易。另外,更强有力的财政、货币政策要等两会后才能有明确的方向,而且政策传导到实体经济会有半年左右的时滞,因此对全年实体经济不应太乐观。不过金融市场可能会提前反应乐观政策预期,与实体经济不同步。同时,华美海外家族办公室邹刚先生也认为,尽管国内经济活动正缓慢复苏,但内外部形势仍然很严峻,在全球经济下行背景下,国际疫情持续蔓延,外需疲软,这些都给中国经济和产业带来巨大的不确定性,给经济增长的可持续性带来挑战。

国内产业链集群化使得疫情带来的影响得以缓冲,今年中国要抓住欧美部分产业停摆、经济衰退的机会,加快“引资补链”,在四大经济圈(珠三角、京津冀、长三角、成渝双城经济圈)重点打造一批空间上高度集聚,上下游紧密协同、供应链集约高效、规模达几千亿到上万亿的战略新兴产业链集群。随着疫情发展,更多外商将会看到中国产业链市场的发展前景,愿意将资金投给准备加入中国产业链集群的企业。

这一趋势将为国内带来发展资本市场和建立产业链的百年不遇的历史机遇。

经济复苏中家族客户要注意哪些问题和风险?

这次疫情对于中小企业会起到一个加速作用,对于日常经营中注重现金流的优质企业是一个促进成长的作用,而对于没有正向良性增长的企业,是一个加速淘汰的过程。对此,

宇杉资本CEO&创始合伙人蒋航天先生在接受采访时表示,我们投资的企业一季度受疫情想象比较有限,仔细想来有几方面有原因,首先我们投资的公司普遍没有太多的债务杠杆,这和之前去杠杆有关系;第二个原因是我们主要投资新兴产业,疫情下从政策层面反而得到了强化。如果全球疫情没有拐点,工业投资下降的影响可能到Q2就会体现出来,并且持续影响几个季度,所以我们还是持续在关注现金流。如果疫情可以得到缓解或者达成防疫的全球共识,那么我认为慢慢就会恢复常态。

和丰家办创始人蒋松丞先生指出,中国经济目前存在社会总体债务水平过高、消费动能不足,小型银行信用风险较高,产业结构向上游攀登乏力而下游成本优势又在逐渐丧失等宏观问题,而疫情无疑会加剧上述问题,因此在宏观上家族客户需重点关注信用风险、投资风险和社会风险。

具体来看:1)2020年是全社会的偿债高峰,特别是9-10月份有大量的数年前的债务到期,可能会爆发以大型公司债务违约为标志的信用风险,不仅波及一些资产质量较差的信托机构、农商行与城商行,部分财政状况不佳的地方政府甚至因此爆发债务危机。对此,家族客户需要提高对信用风险的防范意识,降低杠杆水平,保障现金流。2)信用风险可能导致社会资产价值重估,不动产、债券、股票、商品以及其他相关投资标的的价格都可能出现大幅波动,下行风险大于上行收益机会的情况,需要家族客户尽可能对投资组合做全球范围的分散化,并以高流动性、高透明度和高质量底层资产为主要持仓。3)随着亚洲地区经济活动的放缓和失业率的提高,以权威主义为主导的亚洲政治体系面临较高的政治压力,需要警惕社会负面情绪对社会秩序造成的冲击,而为了减少内部矛盾,不排除小概率的涉及中国的区域冲突的极端风险(如南海、台海),家族应当为一些极端情况准备业务连续性计划。

高鸣家办刘宇先生认为,中国的疫情控制得更好,所以救市行动会比美英澳等国来得温柔,这使得中国的流动性没有海外好。这种情况下,一些公司可能会离开中国,这对国内得就业构成了挑战。对于企业家,一定要注意三件事情:

1)企业现金流,尽可能降低成本,让企业发展的时间更久;2)安全架构,把家业与企业更完善地隔离,确保家业的独立性和合规性;3)资产配置,投资流动性更好的金融产品,或者是价值投资性更好的股权。

国内投资环境会发生哪些变化?家族如何应对?

疫情大概率会与人类长期共存,且随时可能引发新一轮的大范围传播,和丰家办蒋松丞先生指出,我们需要对一个低增速甚至负增速、整体信用收缩与经济活力下降的投资及营商环境做好准备。在企业方面,应更注重线上市场的开拓及与线下业务的融合,更注重轻资产运营减少重资产,更注重内需市场减少对海外市场的依赖,更注重产业链的本土化减少对进口关键元器件的依存。在家族方面,应更注重身份、业务、资产和架构的全球分散,避免过于集中某一地域,更注重对保护结构、资产安全池和低风险资产组合的配置,更注重合规性要求,更注重家族人力资本的培养。

高鸣家办刘宇先生也提出,建议家族客户在企业方面更关注自己的主业,不轻易多元化,甚至砍掉非核心的业务;在家业方面,更精细化管理自身的风险,建立家族信托、身份规划、税务筹划等系统化的安全架构,妥善地管理杠杆,而不是盲目加杠杆。

对于投资人而言如何提高财务免疫力,做好资产选择与配置以获取稳健的收益至关重要。华美海外家族办公室邹刚先生推荐家族客户选择一些有期权保护的指数型保险产品,因为保险的价值在于:1、当我们没有足够的财富去应对风险时,让我们有时间去积累财富。2、保障投资计划不被风险打乱。

海外疫情将怎样冲击全球及中国经济?

这次疫情带来的影响是深远的,这也是导致去全球化和促进数字化的一个标志性事件,它很大程度上助推了历史发展的进程,也撼动了全球经济的格局。同时此次疫情也让大家重新开始思考中国在全球经济中的地位,蒋航天先生坦言我们一直认为做多中国是未来10-20年毋庸置疑的投资主题。中国已经转型成为消费驱动的经济体,经济的韧性会进一步得到加强;而中国的国家制度的特殊性,使得我们政府拥有全球最强大的资产负债表,有足够的负债能力应对遇到的增长困境,然而其他国家的情况则不容乐观。在一个行业遇到普遍困境的时候,往往就看谁拥有更强大的资产负债表,我认为这也同样适用于全球经济的相对变化。

尽管中国目前已经走出最焦灼的时期,但在全球经济萎缩的背景下,中国难以独善其身,高鸣家办刘宇先生看来,疫情会持续2年左右时间在南北半球传递,所以经济活力是减弱的,但各国央行的放水动作非常坚决,所以资产价格会上涨,在部分资产上可以适当加杠杆,比如房产、黄金,但在企业经营上要降杠杆。中国难以在全球经济减缓中独善其身,外贸会受需求降低的影响,消费会受失业的影响,民营企业不愿意投资,而基建投资得边际效应已经非常低。所以中国只有不断对内改革,对外开放,才能提升经济活力。现在已经看到创业板的注册制改革,农村宅基地的流转改革,杭州的户籍改革等等,产生新的增量。

华美海外家族办公室邹刚先生认为,新冠疫情除了严重影响第三产业、外国居民来华旅游出差留学、以及进出口外,对资本流入和流出也产生很大影响,短期可能会影响到外资对中国的信心和产业布局。同时,中国的对外投资包括一带一路可能会因这次疫情而暂时失去动力,导致资金在一定程度上回流。

和丰家办蒋松丞先生认为,疫情短期会影响到海外需求从而冲击到内地出口产业及相关就业,长期看应重点留意去全球化进程的加速,关注中国产业链对外转移、制造业萎缩的风险,这会引发更进一步的本土经济风险。此外,疫情引发的次生危机也不容忽视,比如美国能源产业的高收益债可能引发新一轮金融危机,意大利财政危机在疫情后雪上加霜可能引发新一轮的欧债危机,贸易保护主义和生产力下降导致的粮食危机,新一轮疫情传播造成医疗资源挤兑的公共卫生危机等,而且多项极端风险同时发生的概率已经增大。

后疫情时代哪些新的产业投资机会值得关注?

接受《家族办公室》采访的各家办负责人,一致看好生物医疗行业和互联网科技行业,认为电子商务、电子政务、居家办公、虚拟会务/商务、线上教学等新业态、新模式将迎来新一轮发展契机。

宇杉资本CEO&创始合伙人蒋航天先生表示,疫情虽然影响深远,但其实很多产业趋势并未因为疫情而改变,反而因为疫情而加速了进程,比如医疗健康、数字化经济、在线教育等,这些其实一直以来都是风险资本追逐的主题。所以如果要说疫情对未来投资方向会产生怎样的变化,我想到的更多的是大类资产配置的层面。

从资产配置的角度看,未来需要找自己自足、更具韧劲的经济体,同时政府财政能力足够支撑经济增长的国家进行投资,中国会是全球资金的不二选择。其次,疫情导致全球再次大量释放流动性,最终表现为固定收益回报持续下降,资产价格上升,所以从资产的类别看,未来的主题应该着重配置权益类资产,以万科为例,万科股息率4%已经高于最近发行的债券票面利息3.4%,权益类资产价值其实是很明显的。另外,疫情导致的需求下降,会使得很多行业加速整合,我们要投资头部的企业,或者具有创新精神的企业,避免投资高收益债。

如果简单概括的话,建议大家首先主要还是投资中国和美国,收缩在其他区域的投资,不确定性太高。其次投资具有龙头地位的企业的股票。然后将资金交给管理人,分散到各个新兴行业去覆盖确定性的高增长行业。建议对于确定性的行业趋势,要进行长期投资,避免波动带来的择时上的偏差。同时保持一定的最安全的现金或者固定收益仓位,需要有安全垫,在大幅波动的时候有能力进行组合的均衡调整。

华美家办邹刚先生认为,家族客户可以重点关注三个领域,包括1)智能制造和工业互联网;2)数字化服务领域新型的领军企业;3)数字化医疗服务、远程医疗服务。不过邹刚提醒家族客户,全球私募股权基金的账面回报率虚高已成普遍现象,这种做法很难持续下去,建议私募股权基金应考虑调整契约中规定的与估值挂钩的利益分配方式,这样有助于估值变动相对更能如实反应,也有利于尽快调整投资策略。短期业绩波动不是缺陷并不可怕,严重的是风格漂移。如能控制好最大回撤(包括杠杆效应),全球宏观基金在经济/金融危机或黑天鹅中一般实现正收益,有极强的尾部风险管理能力。

另外,在和丰家办蒋松丞先生看来,家族投资也应该关注政府主导的新基建产业如新能源、5G、公共卫生设施等城市升级改造项目,以及不良资产的价值重估机遇。高鸣家办则认为,后疫情时代由于全世界放水,利率不断降低甚至负利率,能够带来正向现金流的资产变得稀缺。在资产投资种类中,不看好债券,因为收益很低,相对看好黄金,有避险功能,最看好股权价值投资。

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