美国经济陷入衰退，下一场次贷危机不远了！

抵押贷款传统的银行运作体系是这样的：

1.你把钱存入银行账户，它支付给你一点利息，你也可以随时取出钱。

2.银行把钱借给你的邻居购买房屋，他们支付利息，他们的贷款在30年后到期。

这在很大程度上是可行的，大多数存户并不会同时取钱，抵押贷款的利息要比存款的利息更高，等等，这些都是众所周知的事情。

现代的银行运作体系则是这样的：

1.你将资金投入货币市场基金，它付一点点利息给你，你也可以随时取出钱。

2.货币市场基金将你的钱借给回购市场中的大型交易商银行，以国债或抵押支持证券作为抵押。它也可以随时收回其资金。

3. 交易商银行将回购市场中的钱贷给房地产投资信托基金，该信托基金由房地产投资信托基金的抵押支持证券作为抵押。它可以在相当短的时间内收回其资金，如果抵押贷款支持的证券贬值时会发出追加保证金通知。

4. 房地产投资信托基金用这笔钱从抵押贷款机构那里购买抵押债券。它通常无法收回其资金，但如果需要筹集资金，它可以用于售卖债券。

5.贷款人用这笔钱向你的邻居发放抵押贷款来购买房屋，他们支付利息，贷款在30年后到期。

我在这里省略了一些步骤——政府支持的企业担保，非银行机构提供仓库贷款等等。当然，这不是现代体系运作的唯一方式；有时它的工作原理与旧体系完全相同。当然，现在依然有银行存款，甚至还有银行发放的抵押贷款，并保留在资产负债表上。这甚至不是现代抵押贷款体系的主要运作方式。

在美国总计约16万亿美元的抵押贷款中，抵押贷款型房地产投资信托基金持有价值约5000亿美元由房地产贷款支持的债券因新冠疫情而陷入危机。

5000亿美元是一大笔钱！与旧体系相比，该体系的惊人之处在于，它有多个步骤。

任何在食物链顶端进行投资的人都并不真正知道他们的钱在食物链底层到底发生了什么。

而且，链中任何地方的任何人都可以自行决定取回他们的钱——因为他们的观点已经改变，或者又因为他们担心链中上层的人要他们的钱——这将导致下一层的连锁反应。这其中有很多紧密的联系，如果其中任何一个出了问题，那么整个体系就会陷入困境。

所以，现在正在发生的这件事能代表所有吗？还是说仅此一次？出于对投资者可能挤兑货币市场基金的担忧，美联储已介入为这些基金提供担保。经过美联储的出手支持回购市场，摆脱了投资者将依赖回购市场的担忧。

经销商基本上都是靠抵押房地产投资信托基金来运作的：专门从事购买抵押支持证券（mbs)的房地产投资信托基金在当前的市场动荡中扮演着重要角色，它们纷纷抛售所持资产，以应对银行追加保证金的要求。

最近几周，最大的两个抵押房地产信托公司Annaly Capital和AGNC Investment的股票已跌去一半。规模较小的同业抵押贷款公司（AG Mortgage），周一的股价下跌38％，此前该公司表示“根据其融资安排，短期内预计无法为未来追加保证金的预期数量提供资金。”

抵押房地产投资信托基金通过抵押债券来换取资金，以换取短期资金（即“回购”）。市场中的现金，其资产价值高达普通股的10倍。房地产投资信托基金的抵押债券价值不断下跌，对于金钱的渴望和违约的担忧(因为冠状病毒导致房主失业)，房地产投资信托基金已超过了其杠杆极限，迫使他们将债券出售给本已疲弱的市场。

随着美联储加紧支持，房地产投资信托基金正在抛售抵押债券，以压低其价格。

抵押支持证券（mbs）的持有人纷纷接到客户的赎回请求，紧张不安的交易对手发出的追加保证金请求以及他们的估值下降，迫使这些基金不得不在周末紧急出售数十亿美元的资产。如果这种抛售不断增加，债券价格可能会下跌，并给其他投资者施加压力，并迫使其他投资者也减价或出售所持债券。

美联储3月23日出人意料地宣布，将无限量购买美国国债和抵押贷款证券，以保持较低的借贷成本。但是这种努力有局限性的。例如，美联储正专注于由所谓的代理房屋贷款和商业抵押贷款组成的证券，这些抵押贷款都是在联邦政府的帮助下发放的。

发起人已经停止发放抵押贷款了，因为一切都变得毫无意义：

美国最大的抵押贷款机构之一旗星银行（Flagstar Bancorp）上周五表示，在没有政府支持的情况下，将停止为大部分新屋贷款提供资金。其他所谓的仓储式贷款机构正在收紧对抵押贷款提供者的融资条款，要么提高成本，要么拒绝支持某些类型的房屋贷款。著名的抵押贷款资助者天使橡树抵押贷款方案公司（Angel Oak Mortgage Solutions）周一表示，它甚至将暂停所有贷款行动，为期两周。它将归咎于“无法恰当的评估信用风险”。

需要提到的一点是，它似乎并不完全是串联的。这不像货币市场基金的撤资导致回购市场的冻结，进而导致抵押贷款房地产投资信托基金保证金，抵押贷款发放减少。这更像是外部经济状况变得更糟糕了，并且链中每个地方的每个人都同时注意到了这一状况，而且他们都受到了来自对同一个事件的恐慌；任何一个环节的失效都可能对体系不利；现在，每个环节都在失效。

另一件要说的事情是，虽然钱是在顶层投入的，但对于经济机遇的评估是在底层进行的。如果你担心体系的技术缺陷，可以尝试通过向渠道顶部注入资金来提高其流动性。因此，美联储正在支持货币市场基金以及回购和抵押债券等。这应该有所帮助。

但是，对于此次抵押贷款市场危机的原因，并不是在回购市场缺乏现金。原因是，经济正陷入衰退，人们可能无法偿还抵押贷款，抵押贷款人，以及所有向他们提供贷款的所有上层人士都不愿提供无法收回的贷款。

人们担心债券市场缺乏流动性——他们担心如果他们想出售资产，没有人会购买，他们就市场结构，资金可用性和监管等方面都表示担心。但流动性在链层的底部也很糟糕，这显然是因为一个简单的理由:当人们不知道某件东西的价值时，他们就不会想买它。由于“无法恰当的评估信用风险”，Angel Oak将停止抵押贷款：没有人知道是否有人能够偿还抵押贷款，那么为什么还要发放抵押贷款呢？类似地：

同样在退潮的还有: 精明的新一代 “炒房族”，他们利用数据和债务快速买卖房屋。Zillow周一表示，继Soft Bankbacked Opendoor和Redfin Corp.之后，它已经停止了购买房屋。Redfin首席执行官格伦·凯尔曼（Glenn Kelman）上周表示说：“目前没有人能说出一个合理的价格，因此我们也不会立即提供任何报价。”

“没有人能说出现在的合理价格是多少”是停止购买的一个很好的理由，而且注入现金也不能解决这个问题。