恒生指数玩过山车，「北水南下」问今港股谁执牛耳

当下海外置产配置对于高净值人群来说已是大势所趋。港股作为最便宜的中国资产，是境外资产配置的绝佳投资途径。

港股是境外资产配置的佳径

目前资产管理行业已进入全球配置时代。相比过去，高净值人群对金融问题的关注度有明显上升，且越来越多元化。香港市场是内地资金「走出去」的门户，从地域和金融环境来讲是最方便的首选。借道沪港通和深港通，港股成为了共同市场，也成为了国内投资者资产配置的头炷香。根据深交所及香港联交所公布的数据，深市港股通股票共 417 只，约占香港联交所上市股票市值的 87%，深股通股票共 881 只，约占深市 A 股总市值的 71%，日均成交额的 66%。

深股通与沪股通最大的不同在于标的股票范围扩大。深股通标的 881 只股票为深交所股票，对香港投资者来说深股通这 881 只股票全部为新增A股标的；深市港股通标的股票 417 只，对内地投资者来说这 417 只港股中有 315 只是此前就是沪港通标的，现在通过深市港股通可以额外新增 102 只港股标的。

随着港股通总额度的取消，内地资金可以畅通无阻地通过港股通这样一个创新的、互联互通的渠道来便捷地进入到港股，国内的机构投资者，包括保险甚至银行的委外资金，公募和私募，这些价值投资者纷纷先知先觉地进场，带动了港股估值中枢的提升。

伴随成为共同市场，北水南下、西水东进，增量资金不断。港股今年的表现优秀。恒生指数今年已经连续 5 个多月上涨，累计涨幅超过 17%，其中腾迅控股涨逾 50%。并且，盛金融资产管理董事黄国英表示，港股市场短期内会继续维持大涨小回(调)、慢牛的格局，“如果恒指不跌穿 25800 点，都很难看淡港股后市的表现。近期不少外资银行发布唱好港股的报告，这表示海外投资者有意投资于港股，资金将回流亚洲市场”。

目前港股的吸引力上升主要是因规避汇率下行的风险，目前受多种因素影响，人民币相对美元进入了一个可能持续贬值的长周期，港币是联动到美金的，在美元较强的背景下，对港币资产也相对看好。因此在这种背景下，投资者可以考虑通过深港通进行境外投资，从而达到规避汇率下行风险的目的。业内人士认为，全球进入低增长、低通胀和低货币扩张「三低」阶段，必须优选资产，要关注性价比、关注各个区域的核心资产。港股是最便宜的中国资产，从境外资产配置的角度来看，投资港股是绝佳途径之一。港股与国内经济的联动多，随着中国经济企稳，对于港股的推动力量也非常大，所以从基本面、资金面、资产配置的综合角度看，港股未来的投资价值依然比较大。

提防老千股，定投白马股 

虽然今年港股整体表现优异，打出了「还你漂漂拳」，但招招都是「寒冰烈火掌」。既有像腾讯一样一年涨了 50% （腾讯占恒指的权重多达百分之十几，也就是说恒指今年以来上涨了 17%，17 个百分点里边的有 6 个百分点是腾讯创造的）的烈火，也有很多股票惨遭暴跌血洗停牌的寒冰，比如科通芯城（0400）被境外机构发布看空报告，股价连续三个交易日暴跌 20% 以上，从此前的 10 元左右，暴跌到了 4 元多。

作为全球开放市场，港股市场水深，游戏规则不同于 A 股。闪电配售、大额现金丢失、财务资料被盗、境外做空报道等现象在 A 股市场几乎没有，而在港股市场上却多次出现。最近香港多只个股出现做空、暴跌、甚至财务作假等问题。港股通里跌百分之六七十也是分分钟的事。习惯了 A 股游戏规则的投资者贸然去投资港股，如果你没有找到窍门，以为港股向 A 股一样牛市鸡犬升天，贪便宜买了仙股的话，虽然是大牛市，也很可能血本无归。

尽管港股近两年来一直是全球最便宜的资产，港股内在价值被低估，但是里边混淆了大量的仙股。香港一些上市公司的股票，由于公司基本面比较差，市场信誉不高，股价也很低，普遍在一块甚至一毛以下，很多被称为「仙股」。并且，仙股里边还混迹着很多老千股。

「老千股」是港股市场的一个特有的坑人现象，主要是指大股东不以做好上市公司业务来盈利、而主要通过玩弄财技和配股、供股与合股等融资方式损害小股东利益。这些小盘股的股东大多都交叉持股，少有知名的机构持股，属于「小圈子」玩家盘。所以，只要有其中一个或几个股东资金断裂，极可能出现今日的小盘股集体闪崩的状况出现。

今年第二季度，港股中的「老千股」惨遭血洗，有的股票一天跌掉 90% 以上，蒸发几百亿。兴业证券研究所副所长张忆东建议普通投资者：“千万不要自己去投资港股，但是你可以通过 ETF 或者一些比较好的主动管理型基金，一些有长期业绩证明这个基金是比较稳定的，它有比较强的团队去识别老千股、识别风险，对于这些基金无论是 ETF 还是主动管理型基金，我建议普通投资者进行定期定投。各个行业赢家通吃、强者恒强，如果你什么都不知道，不想买这个指数，又很想参与港股这个市场，那么至少三五年内你去定期定投中国最有代表性的白马股，比如说腾讯，或者是金融行业里面像平安或者招行。”

周期最好阶段，如何资产配置？

恒生指数一天的涨跌如过山车般刺激，何况一年？港股未来能否继续牛气冲天？该增持还是减持？应当如何进行全球配置？到底中国高净值、超高净值客户资产组合之中海外资产配置应该占有相当的比例，那么多少合适呢？这些都是投资者们迫切想要知道答案的问题。

港股方面，博时基金首席宏观策略分析师魏凤春对《家族办公室》记者表示，国际主要经济体的货币政策调整预期，以及发达股市的走弱，对港股造成短期扰动。但在中国经济超预期企稳、人民币汇率以及自身估值等因素作用下，港股短期仍可能维持强势。中期而言，则需评估外围股市波动以及中国经济走势、金融政策对港股的影响。

同时，兴业证券研究所副所长张忆东提醒投资者，港股一直是全球配置型的资金所主导的市场，它不是一个封闭的市场，而是一个全球配置的市场，这种市场上第一要务就是价值投资，要从一个全球的角度、全球的眼光来看你所投资的股票性价比，要找到最好的好资产。我们所说的核心资产，就是各个行业有竞争力的，它的核心竞争力是能够不断提升的，是能够在市占率以及新的业务模式上面有创新或者有提升的，这些个股值得你长期持有，也就是说与核心资产共舞，反而不要去贸然地择时。

至于如何进行合理资产配置，前海开源执行投资总监、基金经理谢屹乐观表示，基本面上，中国和美国的经济数据同步反弹，整个 3 季度中国/美国以及全球的经济将持续在高度景气区间并处于回升状态。这是周期最好的阶段，在其进入最终拐点之前，还有足够的时间和涨幅。最终的拐点在中国可能是 9 月之后会出现，美国则在 12 月之后。

“股票类资产在周期拐点前会平稳向上，所以我们还是看好第 3 季度的美股，港股以及 A 股。具体到行业上，周期相关行业的回升力度会超过非周期行业，尽管非周期行业将得益于中周期的下行而维持强势。所以上游的强周期行业以及目前基于这些行业配置的周期优选基金会提供不错的交易性机会。”在谢屹看来，在周期最好的阶段，除了股票类资产，资产配置上大宗商品会是各类资产中表现最突出的资产，其中基本金属，稀有金属以及黑色系商品已经从年初的回撤中反弹。如果说 2015 年底是第一轮商品的上行起点，则 2017 年中开始的上行则是第二波，大概率商品在这第二波上行中会突破前高，并强势震荡。这会带动 PPI 反弹，使得经济走向过热。

谢屹预测拐点之后，随着通胀再起，黄金价格将跟随上涨。这一过程目前被 9 月的美联储缩表预期所抑制，但趋势不会改变。所以黄金类的股票(包括金银珠宝基金)也会提供类似周期行业的交易性机会，幅度接近但节奏上会滞后周期行业。向前看，在美国经济见顶以后，全球将步入滞涨，金价将正式开启下一轮上涨，并会穿越整个滞涨区间。实物黄金，包括纸黄金，黄金 ETF 可能会好于黄金股。在通胀回落以后，债券市场会迎来第一次有意义的配置机会，时间上可能是 2018 的下半年。

来源：刊于《家族办公室》杂志第四期，原标题 「港股牛市谁弄潮」，作者：曾淑玲。