“股神”巴菲特为啥最爱优先股?回报稳健嘛税点低嘛清偿优先嘛

“股神”巴菲特在金融危机中曾因优先股大发其财。如今在全球经济面临停滞困境的背景下, 优先股也牢牢吸引了诸多高净值投资者的眼光,成为他们最爱的避险赚钱工具。

根据晨星公司(Morningstar)统计,在2015年度,全美投资优先股的开放式基金以及相应指数基金(ETF)共吸引了60亿美元新资金,同期其他各类固定收益投资品种均遭遇了投资者套现撤资。

无疑,优先股投资现已成为诸多高净值人群最爱的避险工具。巴菲特历次投资优先股获得巨大成功的案例一直令高净值投资者对“优先股”心驰神往,历史数据更验证了优先股稳健的回报。

自2000年以来,除了金融危机期间的2007至2008年度,优先股投资都有良好收益。即使在2013年,市场传闻美联储考虑结束超宽松货币政策,债券价格全面下跌之际,拥有较高利率优势的优先股也抵御了下跌压力。

整体而言,美国优先股平均支付6%的固定股息,在投资级的固定收益品种中居首。从安全性看,最主要的优先股发行企业,也就是商业银行及各类金融机构,在严格的金融监管监督之下,资本储备大幅提升,经营性风险大为降低。在未来几年,各国金融机构仍将进一步提高银行的资本标准,都有利于进一步增进优先股的安全性。

  • 优先股的真实面目

在整个金融市场中,优先股的属性非常独特。对于发行企业来说,优先股属于股票,因此可以把募集资金直接纳入资本储备。对于投资者来说,优先股基本等同于债券,可以获得约定的固定利率股息,或者是同市场指标性指数挂钩的浮动利息。和普通股价格由企业经营状况决定不同的是,优先股价格更多取决于发行企业的信用评级以及支付的股息水平。

通常,优先股的股息都会高于该企业的普通股股息和普通债券利息,投资者可以每季或每半年一次收到优先股股息。虽然在美国优先股股息需要纳税,但大多符合优惠股息税率(QDI)要求,也就是按照长期投资利得税,而不是普通个人所得税进行征税。这项税务上的优惠,让优先股投资更适合于高收入、高净值投资者。

在企业的资本结构中,优先股介于债券和普通股之间。一旦企业遭遇破产清算,优先股投资者可以优于普通股投资者获得清偿,不过需要排在抵押债券之后结算。这就是优先股投资中的潜在风险。要是发行方遭遇经营困境,还可以选择推迟或暂停发放优先股股息,只是从历史数据看,这种状况极其罕见。

理论上的违约风险,让投资者大多偏好顶级信用评级企业发行的优先股。因此,市场上绝大多数优先股都是由银行、保险公司、公用事业企业、电信公司以及房地产投资信托(REIT)发行。像能源和大宗商品行业企业,由于其价格波动天性带来的风险,很少发行优先股。

  • 优先股是低风险投资?

尽管在2015年投资者对于被动管理型ETF和由基金经理主动管理型基金的投资比例,达到压倒性的三比一。但未必说,以成本低廉著称的ETF就是投资优先股的最佳工具。原因很简单,在全球规模接近一兆美元的优先股市场中,在交易所公开交易的优先股仅是很小部分。而大型共同基金则能深入柜台交易市场(OTC),更为广泛地分散投资风险。

对于发行方而言,柜台交易市场发行成本远低于交易所,同时受到的监管也较为宽松。在目前的市场中,新发行优先股绝大多数选择了OTC方式,这也将限制ETF的扩张步伐。

更为重要的是,基金经理们可以依照对经济状况和利率水平的预期,随时调整投资结构。在ETF只能按照预设模型机械调整持仓时,主动管理型基金则拥有更多规避利率上升的对冲工具。

ETF为了追求更高的投资回报,往往会选择较长期限的固定利率优先股,但是利率曝险更大。在OTC市场中交易的优先股,大多属于固定/浮动利率结合性债券。也就是通常以固定贴现率发行,约定在三年或五年之后,转为根据市场利率水平提供浮动利率股息。相比固定利率证券,这种方式显著降低了长期利率风险。

事实上,短期型的OTC交易优先股才是市场主力。到期期限在五年以下的优先股票面总值已超过5000亿美元。当然,在不同利息周期中,ETF占据的交易所优势和OTC的灵活优势会不断转换,不同投资者也有不同的投资偏好。

  • 买了优先股就可以高枕无忧?

在次贷危机之后,以美联储为首的各国央行都不断要求金融机构改善资产平衡表状况,从而降低银行经营风险对整体经济带来的影响。这种情况之下,不仅是金融机构还将继续发行更多优先股,全球范围的银行同时还将对那些没能达到最新监管标准、无法用以充实银行核心资本储备比率(T1)的现有优先股进行回购和重新发行。

在更严格的监管环境之下,已经催生了一种新型优先股—应急资本债券(contingent Capital,或简称CoCo债)。根据即将执行的新一代巴塞尔规则,银行业为了符合亏损吸纳型资本要求,需要提供更大规模的应急资本储备。以欧洲银行为首的发行方,往往提供了更具吸引力的股息,因此短短几年间CoCo债已占到优先股市场的15%。

此外,固定收益投资者的一大诉求就是投资本金的安全性。相比金融危机之前,优先股股息同美国国债收益率之间的利差重新拉开,这为投资者提供了抵御利率上升的缓冲。另外,优先股处于更为严格的金融监管经营中,因金融机构本身不断增加资本储备,也将潜在地提升发行方信用评级,进一步带动优先股价格提升。

和其他所有投资一样,包括高净值人群在内的投资者仍需警惕优先股的潜在风险。尤其是已经处于最为宽松货币政策之下,一旦各国央行显著提升利率,优先股仍会遭遇一定程度的折价。或者是全球金融市场再度陷入广泛性的危机,金融企业发行的优先股便会首当其冲受到冲击。只是就眼下看来,优先股依然是最具保障的高收益固定收益投资。

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