聂军 | 选人需知己！家办选择 FOHF 公司前的三方面评估！

我们常常把不同的对冲基金比喻为各种特色的酒楼，那么对冲基金组合基金团队就必须精通各种酒楼的特色，并根据不同的顾客群体将这些酒楼合理地组合起来使顾客能享受满汉全席的美味。

在上两期中（详情查看文末链接）我们介绍了对冲基金组合基金是FO的最佳投资拍档以及能按投资者的需要和预期量身定制进行主动的投资组合构建，作为副产品，对冲基金组合基金还为投资者带来了主动性的大类资产配置，其结果远远优于被动的大类资产配置，能更好地适应市场。全策略对冲基金组合基金的一个主要特点是从长期而言“承担债市的风险，带来股市的收益”，是投资界真正的“皇冠上的明珠”。在2018年4月号的文章中我们还特别提到，对冲基金组合基金的稳健性、规模性、专业性、系统性、高容量性、合适的流动性等特性都为家族办公室提供了最理想的投资渠道。

 于是，有人会问：既然对冲基金组合基金有这么多独特的优点成为家族办公室的理想投资拍档，那么家族办公室能不能直接开展对冲基金组合基金呢？家族办公室自己开展对冲基金组合基金投资业务会不会较投资给对冲基金组合基金更节省成本和提高效益呢？实际上，有的家族办公室也进行过不同的尝试。

据我们的观察，除非是家族办公室有足够多的资源按市价招募一支全方位的对冲基金组合基金团队（通常在20人以上）开展投资，否则家族办公室最好还是把专业的事交给专业的对冲基金组合基金团队来做会更有效，成本更为优化。毕竟投资只是家族办公室在为家族财富的保值增值、家族规划、财富传承等众多业务中的一个环节，而且要拥有和保持优良的投资业绩需要一支精良的团队兢兢业业地分析市场、做出自己的展望判断、开展卓越的全方位尽职调查、根据市场环境的变化而选择恰当的对冲基金并作出合理及时的布局、密切跟踪分析投资组合中所承担的风险因子的衍变、及时调整各种风险敞口。任何成熟的投资理念和流程都需要长期“磨一剑”而得，更何况对冲基金，组合基金的投资需要对各种对冲基金策略有深入的了解，并根据团队对市场的宏观环境的全面分析进行恰到好处的配置。

 我们常常把不同的对冲基金比喻为各种特色的酒楼，那么对冲基金组合基金团队就必须精通各种酒楼的特色，并根据不同的顾客群体将这些酒楼合理地组合起来使顾客能享受满汉全席的美味。

一般的家族办公室人手比较精干，无法精通各种对冲基金策略并展开深入的尽职调查，也难以系统性地密切跟踪市场并积极主动地进行各种调仓。有的家族办公室曾经尝试利用家族与某些明星对冲基金经理的私人关系将资金投资给这些明星基金经理，但这种拼盘式的投资组合实际上隐含着多方面的未知风险，其结果往往是令人失望的，如果有什么事件发生时，其所承受损失往往也是非常惊人的。

在对冲基金组合基金的投资中，一个很大的忌讳就是追星（chase the return），实际上，明星的耀眼业绩往往只能说明其过去的表现却并不能预示其未来的业绩，很可能与追星者所期望的收益没有任何关系。如果简单地将一堆明星基金拼凑在一起并不能清晰了解整个投资组合所承担的风险因子，其结果很可能死都不知道是怎么死的。很显然，这种情形是与家族办公室追求长期稳健的投资收益相违背的。

 那么，接下来的问题是家族办公室该如何寻找合适的对冲基金组合基金公司来承接这项专业的投资业务？这主要可以通过三个方面的评估来完成：

1.      本家族办公室的预期（收益、波动、回撤、风险敞口等等）是什么？

2.      候选对冲基金组合基金的特性是什么以及通过承担怎样的风险来获取额外收益？

3.      候选对冲基金组合基金团队对于未来的展望和投资实施方案是什么？

无疑，投资者对于投资收益总是觉得多多益善，但作为专业投资者和机构投资者，我们应该牢记超额收益只是一枚硬币的一面，而硬币的另一面则是所承担的风险。

 所以，家族办公室应该比较清晰地界定对于投资的期望是什么？顺便提一下，下面这张图可以帮助正确理解投资收益与风险之间的关系：

图中横轴为风险，纵轴为收益率，该图表明，对于风险较低的投资策略，其收益率分布在一个比较小的区间，随着风险（即不确定性）的增大，收益率的分布区间也随之增大，有可能带来超出期望的收益，但也有可能出现低于期望甚至是负的收益率，即亏损。也就是说，追求高收益固然需要高风险，但高风险带来的是高度的不确定性却未必能带来高收益率。

 对于家族办公室而言，必须根据家族的主业所产生现金流的特点厘清对投资风险的期望。如果家族主业能保持比较稳定的现金流（例如保险业等），则投资风险的期望值就可以定得比较高比较激进些；相反，如果家族主业产生的现金流不稳定甚至波动性较大，则投资风险的期望值就应该定得比较低比较保守。（未完待续）

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本文原刊于《家族办公室》杂志第十期，原标题：家族办公室该如何选基金做投资？，作者：聂军，中国绝对收益投资管理协会联席会长。