中国富豪星速崛起，深度揭秘资产配置！

2020年元月，中航信托将联合瑞银（UBS）、FOTT、Campden Wealth等四方推出《2019年中国家族财富与家族办公室调研报告》。日前，报告中最核心的家族资产配置模板内容已经率先披露。

在报告的调研和撰写过程中，中航信托发挥了重要作用。作为国内家族财富管理业务的先行者，中航信托将家族信托业务作为核心战略业务之一，已经在慈善信托、股权信托、保险金信托、特殊人群保障信托等领域进行了丰富的探索和实践，并致力于构建家族财富管理服务生态圈。中航信托深度参与了此次调研报告的框架设计、数据分析，并反馈了诸多国内家族信托的实践经验。

本文由中航信托副总裁范华深度解读

1978年改革开放以后，我国从传统的公有制为主导的计划经济模式向现代的多种所有制形式并存的市场经济模式转型，应该说已经成为国家战略，大势已成，方向不可逆。中国已经全面形成了私人财富发展的经济条件和法律条件，目前中国富豪崛起的速度是全球第一，富豪的数量是全球第二，仅次于美国，可以预见，中国私人财富的成就绝不会止步于眼下，未来的成长空间将会更大，成长的时间也会更久、更远。

虽然中国的私人财富目前仍然主要表现为创一代创富的特点，但自1978年改革开放以来，中国的创富实践已经历时40年，故在年龄结构上，拥有私人财富的高净值人群（可投资金融资产超过100万美元，约600万人民币）已经以中年为主体。就超高净值人士（可投资金融资产超过500万美元，约3000万人民币）而言，其年龄更是以50岁以上最为集中。未来10-20年，将是中国私人财富传承的集中窗口期。

家族办公室在我国的兴起有其历史必然性。经历了30多年的财富快速积累期后，我国“第一代”富豪已经进入了世代传承、家业交替的历史时期。因此，服务于家族传承以及其他家族事务的家族办公室在中国的发展空间将巨大无比。

从财富创造的源泉来看，家族财富的生命周期由财富创造、财富保护、财富传承和财富再创造构成。为减缓乃至消除财富的烦恼，随之诞生了四大类财富管理需求，即家族保障、家族理财、家族投行、家族传承。

家族办公室作为专业的财富管理机构，要帮助客户实现全生命周期的财富管理，帮助客户实现安全财富、增值财富、和谐财富以及久远财富四大财富目标。家办的核心竞争力来自其包括财务顾问、律师、会计师、税务专家、投资经理、信托顾问等具有丰富从业经验的专业团队，他们紧密合作为富豪家族提供定制化服务。如果以中国本土化的职业进行类比，家族办公室兼具我国大家族中账房先生和大管家的双重职能。

家族财富的增值目标与家族基业长青密切相关。增值财富管理首先是个时间概念，贯彻创造财富、保有财富到传承财富的整个财富生命周期；增值财富管理其次是个空间概念，分为家族经营性资产（主要是家族企业）增值管理和家族理财资产（各种非经营性资产）增值管理。家族财富的增值管理在时间维度上关乎在世财富和传世财富的保值增值；在空间维度上关乎家族金融资本的结构平衡和逻辑通达，从而构成完整的家族增值财富管理系统。

家族财富增值管理的第一个目标层次是建立增值财富的二元结构。增值财富的二元结构是针对家族财富对象而言，具体是指家族财富管理人应当有意识、有规划地将家族财富区分为经营性资产与理财性资产（即非经营性资产）两部分。明确区分家族财富的经营性资产与非经营性资产是实现家族财富增值管理目标的前提，也是针对不同管理对象采取不同管理理念和不同管理策略的依据。

家族财富增值管理的第二个目标层次是建立增值财富的二分逻辑。增值财富的二分逻辑是针对在世财富和传世财富的时间维度推演的。打破“富不过三代”魔咒的要义在于家族财富能够持续久远的历时性穿越，也就是说家族财富的保有和增长既要保证在世家族成员对家族财富的积极享用，更要顾及传世财富的健康增长对后世子孙立业发展与享受生活的影响。因此，区分为在世财富与传世财富增长的二分逻辑也是家族财富增值管理目标设定应当遵循的逻辑路径。

家族财富增值管理的第三个目标层次是建立财富增值的配置策略。在实践操作层面，正如摩根斯丹利投资创始人戴维·达斯特所言，“资产配置一个导航系统，它会根据你的目标为你设定整个投资组合中投入到股票、债券、现金、房地产以及其他资产的目标比例”，在既定的财富增值管理的二元结构和二分逻辑指引下，合理而科学的资产配置可以助力财富家族达到财富增值繁荣的彼岸。

根据家族财富增值管理的三个目标层次，需要进行系统资产配置的主要是家族理财性资产，家族经营性资产主要通过家族企业创新经营实现其增值。

报告显示，被调研的中国家族资产配置平均投资组合的资产类别呈现多样化。平均而言，家族办公室将超过一半的投资组合分配给固定收益(22%)、股票(17%)和房地产(13%)，其中固定收益是他们投资的最高资产类别。其余包括对私募股权的占总投资20%，而私募股权又包括分别用于直接投资和基于基金的投资的11%和9.2%，这比公开市场更受欢迎。

家族理财资产配置不同于普通投资者或家族成员个人的资产配置，应培育并贯穿以家族为本位的核心资产配置理念，具体表现为稳健增益、组合配置、长期持有、杠杆规避、人性遏制、动态再平衡六个方面。

基于以上特点，中航信托通过几年的实践摸索出“足球方阵投资模型”。该模型将家族客户资金的流动性要求与稳健+收益型特色相结合，适合家族长期资金配置。

11个人的团队分三个部位：

第一块，偏后防线的，保险是守门员。后卫线中，有债券、现金管理和固收，无论是非标固收还是标准化固收。加上保险这个“守门员”，构成个人资产财富防御体系。

第二块，最重要的区域是中场，由纯股票型资产、CTA基金、市场中性基金和宏观对冲多策略基金组成。

第三块，前锋位置，则是VC、PE等股权投资基金，即投资不同阶段企业的基金。为什么把VC、PE比喻成前锋？因为波动大，潜在收益高。从收益率来看，股票和量化对冲，基本目标是年化10%-15%的收益区间。VC、PE做得好，可以达到15%-20%以上，但它有很强的不确定性。

还有“外援”，即境外投资，也可以分为保守型资产、股票型资产和进攻型资产。在需要的时候它可以替补上场，作为任何一种资产的补充。

报告显示，私募股权是表现最好的资产类别，直接投资回报率为19%，基金投资回报率为15%。房地产市场也表现良好，直接投资回报率为14%，房地产投资信托基金(REITs)回报率为9.0%。

私募股权投资和房地产投资的回报也是家族办公室之间的最大变数，与公开发行的股票一样。大多数家庭表示，在过去12个月中，投资业绩一直令人满意。在私募股权直接投资方面，例如pre-IPO/风险投资，一些家族表示，尽管过去几年的回报一直很高，但未来12个月的不确定性要大得多。

报告显示，资产配置、传统投资和另类投资完全在家族内部进行，而不是完全外包（分别为59%对9.4%、56%对6.3%、48%对6.1%）。同时，识别外部服务商的标准中，信任被认为最重要，其次是安全信心、声誉。识别外部服务商的方法，最多是专业人士的推荐（87%），其次是家人朋友的推荐（54%）。

由于每个家族都希望能找到最顶尖的理财专家为自己服务，这就意味着许多家族办公室在招聘人才时需要和华尔街投资银行、对冲基金争抢人才。除各领域的专家与精英外，家族办公室中还有一些人扮演者“财富架构师”的角色，他们就像是家族办公室的“客户经理”，负责在富豪家族需要时寻找合适的人才和产品，对接相应的资源。

此次四方的合作将以此次报告的调研和发布为起点，充分发挥各自的资源禀赋，在协同研究合作的基础上寻求差异化竞争优势和新的战略合作。在家族财富管理方面，针对中国高净值客户搭建境内外一体化的综合服务平台；在资产管理领域，探索境内外市场业务双向流动，创新产品和服务，实现面向高净值客户的多元资产配置和管理能力。同时，助力国内家族财富管理行业深化战略定位思考、谋划长远转型布局。