QFII 投资因子值得FO追踪

随着中国证券市场逐步规范，机构投资者，特别是QFII 对市场的影响也越来越大，有必要对其股票偏好及投资路径进行研究。

创业板曾有五大金刚，其流通市值居于整个创业板市场前五，网宿科技就是其中之一。在3月中旬，网宿科技遭到机构大肆抛售，市值遭遇重创。这次洗仓的最大推手，就是QFII盘踞的中金上海淮海中路营业部。也正因此，QFII的投资动向愈发引起市场高度关注。

通过对QFII自2003年首次亮相以来股票持仓的行业配置和持股偏好进行研究，将其与国内具有代表性的专业投资机构—公募基金进行对比分析，无疑对国内FO为高净值人群配置资产提供了参考。

最青睐哪些行业？

将QFII2003年以来各年年报中行业持仓的市值进行统计和排序，按持仓市值占比由高到低，可以发现其前五大重仓行业。

按申万一级行业划分，共28个行业，2003-2015年年报中，QFII在前五大行业的持仓市值占比在53%-91%之间，均值为73.85%。可见，QFII持股的行业集中度较高，行业分布较不均匀，其偏向于重仓持有自己所看好的少数几个行业，这可能与QFII的全球化配置有关，往往只选取该地区最具投资价值的行业和股票进行关注。

行情好时行业集中度反而有所降低。2005年下半年股市探底998点后，出现了超级大牛市，直至2007年10月见顶，QFII在这段时间内持股的行业集中度有所降低。统计数据表明，2005-2007年年报中QFII在前五大行业的持仓市值分别为56.01%、63.89%、53.69%，对比2003-2015年前五大行业的持仓市值占比的均值73.85%，其持股的行业集中度明显降低。当行情不好时，QFII把银行股作为首要的避险品种，随着银行仓位配置的增加，集中度也随之提高。

QFII比国内机构更加注重行业的安全性，重仓的行业主要集中在相对安全、受宏观调控影响较弱的本国传统优势行业。2010-2015年年报显示，QFII前五大重仓行业主要为银行、医药生物、食品饮料、交通运输、家用电器，这些行业受宏观经济的影响较小，具有市盈率低且股息率高的特征，体现了QFII的价值投资理念。

特别是在全球金融危机后，QFII始终把银行作为其第一大重仓行业，除了银行的低估值和投资价值外，更多地体现了QFII的风险偏好。近年来，中国传统行业面临困境，高新技术产业对经济发展的贡献逐步提高，但QFII的投资风格依然较为保守，继续偏好蓝筹股尤其是银行股。

善于择时，先发制人

QFII善于根据宏观经济周期和行业景气周期提前布局其看好的行业。国内第一家获得资格的QFII机构—瑞士银行，就是这方面的行家。2003年年报显示其已经重仓刚上市不久的两只黄金股—中金黄金与山东黄金，公募基金当时还没有关注到这两只股票。随着黄金价格的不断上涨，中金黄金、山东黄金的业绩突飞猛进，股价也随之爆涨。

此外，早在2003年、2004年，QFII就认为通讯行业具有高成长性，且国内的通讯运营商能够自行定价带来高额垄断利润。因此，通讯行业连续两年为其第一大重仓行业，代表个股为中兴通讯。从2004年开始，QFII投资重心开始由资源类向消费行业转移，重仓行业中出现了食品饮料，代表个股为贵州茅台。当时，我国的消费开始强劲增长，同时国家对一些资源类行业加强宏观调控。之后的2005年、2006年，QFII重仓行业中分别出现了建筑材料和房地产，代表个股为万科A。

重视国情，吃透政策

俗话说，到什么山上唱什么歌。做投资也是这样，需要因地制宜。QFII在行业的选择方面，比较注重中国的国情，同时对政策的理解能力比国内公募强不止一点半点。

2001年底中国加入了WTO，经济对外开放程度不断提升，进出口业务持续增长，交通运输行业的投资价值得以体现，不久，QFII 刚刚进入A股市场就相继买入上港集团、中集集团、盐田港等港口运输类龙头个股。

2005年上半年，A股正处于上市公司股权分置改革关键时刻，国内多数机构对未来持怀疑态度。然而，2005年半年报显示，QFII已经出现在三一重工、紫江企业等股改试点股的流通股股东名单中，跑在了市场的前面。当股改概念被市场爆炒后，公募基金等国内机构投资者才开始布局。不仅对政府政策吃得透，QFII对周期性行业拐点及股市大行情的判断也比较精准。

2005年开始，钢铁行业产能过剩，国内以公募为代表的机构对钢铁行业的发展前景非常看淡，2005年年报显示，2004年公募基金重仓持有的钢铁股已经消失了。与此同时，QFII却把钢铁行业作为第一大重仓行业。在随后启动的2006年大牛市中，钢铁行业平均涨幅远高于上证指数。此外，QFII只有在2007年将采掘行业作为前五大重仓行业，而公募基金直至4年后才将采掘行业从前五大重仓行业中剔除。

除了行业研究熊市能力突出外，QFII其对市场大势的判断也比较准确。2005年年底，正是A股末期，市场正处于牛市前的黎明。年报显示，QFII持仓市值比2004年增长196.62%，在股市底部加仓明显；而公募基金则继续看淡，持仓市值仅增长8.97%。

TIPS

QFII在中国投资的基本数据

通过对QFII自2003年首次亮相以来股票持仓的行业配置和持股偏好进行研究发现，数据显示，2016年前三季度合格境外机构投资者(QFII)A股持仓市值分别为1004.68亿元、1089.82亿元、1233.57亿元，连续加仓。截至2016年年底，通过证监会资格认定的QFII已达308家，获批额度为873.10亿美元。

本文原题《QFII 投资因子值得FO 追踪》刊登于《家族办公室》2017.04