观察 | 美团会成为小米第二吗？亏损 28 亿估值千亿，9个月估值翻倍？

备受关注的美团点评（以下简称美团）将于9月初在香港上市，今天市场传出高盛给出估值570亿美元，摩根士利估值580美元，最看好的是瑞银，竟然给美团最高估值千亿的预测，相当于184.5倍PE，在港股所有新经济企业中首屈一指。此情此景，让人们看到几分小米的影子。

就在一个多月前。迫切IPO的小米先被机构捧上天，但几经波折只能以下限发行。那么，紧跟小米步伐，成为继小米之后登陆香港市场的第二只同股不同权新股的美团，会重演小米估值坐过山车的历史吗？

亏损 28 亿凭什么估值千亿？

跟绝大多数互联网公司一样，美团在上市前仍然处于亏损状态，去年亏损高达28亿。那它为何能获机构一致追捧呢？

据港媒报道，瑞银给予美团估值介于5110亿至7460亿元（约合749亿至1094亿美元），估值相当于2019年预测市盈率126.4倍至184.5倍。此外，美团的3名保荐人美银美林、高盛及摩根士丹利给予分别给出的估值介于3550亿至4524亿元水平（约合521亿至663亿美元）

据悉，184.5倍的估值水平是港股新经济企业中最高的，甚至比亚马逊估值高出两倍不止，其对应的总市值也远超京东。向来相对稳健的瑞银此番预测如此大胆，基于什么样的逻辑？

大多数投行相信美团盈利增长迅速，市盈率能在未来几年迅速下降。瑞银预计美团可于2019年实现轻微盈利，且其2019年估值虽然高达100倍以上，但2020年预测市盈率将快速回落至介于30.6倍至44.7倍。美银美林的报告则预测，美团2020年业绩可以扭亏为盈，而且按通用会计准则计算，净利润将达到89亿元人民币。美银美林预计美团2020年预测市盈率约35倍至41倍。若如所愿，美团的估值就会低于亚马逊，但仍远高于其他互联网公司，如阿里和腾讯。欢迎订阅《家族办公室》杂志

从美团的招股说明书看，公司近年的亏损确实处于迅速收窄通道。2015年、2016年及2017年，分别录得亏损105亿元、58亿元及190亿元，经调整后亏损额分别缩小至59亿元、53.5亿元及28.5亿元。可以看出，2017年美团的亏损大幅减少，这给投行增加了信心，使他们看到了美团盈利的希望。

另一个支撑美团高估值的是腾讯不离不弃。

上市前夕，腾讯作为基石投资者，认购约4亿美元股份。目前腾讯占美团股本已经超过20%。“腾讯系”出身，本身就给美团带来更多的关注。更何况，美团一直是腾讯后宫中最受宠爱的一员——它是唯一一个在微信钱包中有三个接入口的第三方。

互联网公司市盈率预测

一级市场给二级市场挖的坑？

美团的诸多卖点仍然没有安抚住市场的担忧，尤其有小米的前车之鉴。

要知道，美团去年10月完成最近一轮融资时估值约314亿美元，目前主流大行的估值均在500亿以上，比上一轮融资大幅提升80%以上，而时间仅仅过去了10个月。

这与小米的故事仿佛如出一辙。小米上市前夕，券商也给出了最高千亿的市值预测，但最终，小米仅以约540亿美元发行，几近腰斩，仅比2017年最后一轮融资估值422亿美元，仅上升22%。按此逻辑，市场推测美团发行价应该在400亿左右，大幅低于主流投行的预测。因此，美团会不会步小米后尘，一时成为市场关注的焦点。

实际上，近年独角兽海外发行战绩并不理想，一些公司IPO没有得到理想中的估值，更有许多公司在上市之后出现破发。有统计显示，今年以来在美股新上市的9家中概股中，有6家上市当天便纷纷破发，包括了知名互联网公司爱奇艺。今年7月初登陆港股的热门股小米集团，亦在上市首日即宣告破发，随后几天虽有上升，但整体走势不佳，目前还在发行价附近徘徊。欢迎订阅《家族办公室》杂志

一般认为，独角兽海外发行不利，与一级市场的估值过高关系密切。

近几年国内流动性过剩，资金四处寻找出路，导致一级市场估值一年高似一年。根据清科的数据显示，2014年到2017年项目平均估值增长了3.65倍，其中VC/PE最具代表的成长性的平均估值，从2014年的5.3亿，增长到2017年的16.3亿，增长了3.2倍。前海股权投资基金（有限合伙）首席执行合伙人靳海涛指出，这样的估值是“脱实向虚”的表现。一级市场估值高，二级市场大幅大跌，造成了一些公司一二级市场估值倒挂的奇特现象，甚至有些公司上市破发之后，一两年都没有回到发行价。独角兽变成“毒角兽”，IPO变成了一级市场向二级市场“割韭菜”。

就在小米上市之前，京东集团创始人刘强东在微博中表示，“前几年创业公司受了超高一级市场估值，这给很多创业者造成了假象，有的人甚至真的相信自己可以值这么多钱！现在可能到了裸泳时候了。”

无论如何，决定美团是否价值千亿的关键，是它能不能在2019年实现扭亏为盈。否则，美团就会成为众多裸泳者之一，持股11 %的王兴会成为又一个割韭菜的企业家。