热点 | 美国狙击高科技投资，资本回流国内能否孵化新一代独角兽？

在现在的国际形势下，国内家族资本与国外高科技领域直接的资本合作会比较难。资本将回流国内高科技产业。

8月中旬，司法部发布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》严格规范了协议控制在教育领域的应用，禁止外资协议控制国内义务教育，不仅对教育投资界可能产生颠覆性影响，也提醒市场需更加警惕VIE在整体上的合法性问题。

另一方面， CFIUS（美国外国投资委员会）扩权法案FIRRMA（《外国投资风险审查现代化法案》），分别于7月26日和8月1日，由美国众议院与参议院相继通过，预计美国总统特朗普将会尽快签署此法案。这项法案的最终目的是审查外国投资人投资美国业务，是否对美国国家安全构成风险，扩大对外国投资人“关键技术公司”或者“基础设施公司”的非被动投资的管辖权。

美元基金受影响比人民币基金大

这种投资政策变动的风险，让中美两地的资本都感到不安和限制。可以预见的是，此前的一些投资项目和渠道都会发生变化。

中美创投的创始合伙人胡浪涛也告诉惠裕全球家族智库记者，对于私募股权投资基金而言，肯定多少都会受到影响的。最直接受到影响的板块是对美国高科技类项目，尤其是涉及到敏感领域的投资；另外就是对于境内教育相关行业板块的投资，甚至影响到市场上现有的教育项目整体估值的一个调整。欢迎订阅《家族办公室》杂志

胡浪涛指出，受到波及的还有可投标的减少和投资流程复杂化，基金已投资项目退出难度增加等。如果将美元基金和人民币基金放在一起做比较，那么相对而言，美元基金受到的影响可能会比人民币基金要大，这主要是由相关政策法规决定了人民币基金的主要投资标的是以国内项目为主而导致的。

美国政府对中国资本的限制，目的是为了阻击中国在芯片、5G、人工智能、机器人等前沿技术领域的崛起。此前，中国资本在硅谷有一条默认的操作原则，只要投资占股不超过公司股权的10%，投资就不会受到CFIUS的管理。但是扩权法案的新原则意味着，中国资本完全无法进入关键科技行业，且条款明确指出，无法进入董事会，且无法参与美国公司的重大决策。

而胡浪涛对此依旧表示乐观，他认为，中美创投在投资的大方向上没有调整，细分领域上会根据相关政策做一定的规避，并对相关动向保持持续关注。

家族资本受影响有限

家族资本的特点在于财富安全传承，希望把资产放在成熟的，法律法规完善的对市场，这样才能更好的保护自己的资产。近年随着全球资产配置概念被广泛接受，美元和美国市场相对稳定，商业及高新技术产业发达，备受家族资本亲青睐。那么，本次美国政府对中国资本的限制，家族资本跨境投资并购是否受阻？

对此，知卓资本合伙人杜欣表示，美国政府限制中国资本主要还是高科技企业技术，核心知识产权领域，对市场有一定的冲击，对家族资本的配置可能会产生一定的限制。但事实上，家族资本以长期稳健投资理念进行配置资产，家族资本过去以投资商贸类企业为主，比如物流类，资源类的企业蛮多，而直接购买海外高科技公司股份先案例其实不多。所以说，美国政府限制中国资本投资高科技产业其实对的购买资产为主的家族资本来说影响不大。

杜欣同时指出，来自国内的资金想直接到美国投资历来不容易。为了防止资本外流，资本出境投资通道受限，募集境内家族LP的钱去投资硅谷的例子本来就很少。在现在的国际形势下，国内家族资本与国外高科技领域直接的资本合作会比较难。尽管也有些家族资本设立离案架构进行曲线投资，但对大盘子影响有限。

“主要还是看资本的最初来源，可能影响大的是希望投资国外高科技的中国背景的VC创投、政府或军队背景的资本。我们的美元基金主要还是募集海外身份的美金去投资美国的产业。”杜欣说。

对国内科技产业是利好

记者清楚记得6月份采访知卓资本时候，CEO陶闯对记者感叹：幸亏在今年第一季度中美贸易出现摩擦之前完成了对美国一家专注于卫星定位技术的高科技企业的并购，假如放到现在，这件事情估计就黄了。

对此，胡浪涛表示，对于被政策限制的，且短期内有融资需求的企业会产生不利的影响。后续不排除美国当地的团队会选择回国或者在其它没有类似投资限制的国家地区发展，甚至有可能出现架构调整，如团队在美国开展相关行业研究和业务，但是公司主体并不在美国境内，以此来规避相关政策限制和满足公司长期发展的需求。

俗话说，按下葫芦起了瓢。美国高科技产业对外资的限制可能导致中国资本回流和他国资本外流，转而投资到其他地区和中国的高科技产业。美国政府关于高科技领域和知识产权领域对中国资本地限制将促进中国国内产业结构地调整，促进中国自主知识产权和自主创新的产业的发展。欢迎订阅《家族办公室》杂志

杜欣认为，这些产业反倒会获得资本和市场的扶植，资本的力量将会催发出一批行业内的独角兽，同时为资本取得客观的回报。“我们会有意识地围绕国内高新技术产业领域一些痛点和弱点领域那些具有创新技术的项目或者来自国外回来的团队进行投资。”

中国有开放的理由

民禁法《送审稿》提出在中国境内设立的外商投资企业以及外方为实际控制人的社会组织不得举办、参与举办或者实际控制实施义务教育的民办学校。

对此，杜欣认为，这个送审稿提出的禁令主要限制外资VIE投资国内的义务教育，民办成分不允许外资成分背景。所以，受影响的主要是目前有规模存量大的民营培训机构。目前不少境内教育机构为了境外上市获得融资，通过协议控制的方式搭建了海外上市架构，以此来规避中国法律对于教育行业的外资禁入的限制。

“根据我的观察，这五年里，外资创投基金直接投资国内私立学校的案例数量不是特别多。因为教育产业见效慢，持续时间长，导致见效慢爆发力弱，并不符合外资偏好。他们更愿意投资互联网科技高新技术产业这些可能爆发的产业快速发展能够分享中国经济发展红利的产业，外资基金投资教育的方式更愿意投资高科技或者互联网化的平台公司或者服务公司。”

据杜欣介绍，知卓资本也有投资于国内产业的美元基金。“我们的海外美元基金，也有通过开曼群岛设立离案架构，募集海外基金，投资于国内对外资没有限制的产业，比如互联网，高科技行业。”

至于，民禁法教育产业限外令波及其他行业, 杜欣认为可能性不大，比如说一些国内高科技行业和新锐创新行业，早期项目主要获得来自具有国际眼光的美元基金或者外资的支持。假如国家限制这些外资投入这些产业，可能会导致这些产业的萎缩得不到发展。“所以我认为非但不会限制，还可能进一步的开放，让外资更无后顾之忧，美国有限制的理由，中国更有开放的理由。”杜欣说。

事实上，惠裕全球家族智库记者了解到，根据国家发展改革委、商务部发布2018年版外商投资准入负面清单，在22个领域推出新一轮开放措施。7月28日起，外资进入银行、证券、汽车制造、电网建设、铁路干线路网建设、连锁加油站建设、船舶行业、飞机行业、农业和能源、资源等一系列限制将取消。