投资 | FO 如何避开股权投资那些坑？

私募股权在家族资产配置中所占比重稳步上升，但许多家族财富拥有者和高净值人士表示他们并不具备必要的知识、时间还有人员配置去对每一项私募股权交易做尽职调查。

值此众人对拼多多落井下石之际， 8月6日拼多多股价又悄悄地上涨5.72%至20.16美元/股，而截止美国时间8月7日，拼多多报21.33美元，上涨5.51%，扭转了过去多个交易日来的颓势。

自7月26日拼多多在纳斯达克交易所成功上市，上市才一周，就经历了少有的跌宕起伏：IPO首日暴涨40%后，在国内媒体对“山寨假货”的质疑声中，随后5个交易日拼多多股价累计下跌约27%。股价最低来到18.62美元/股，并在美国被多家律师事务所集体诉讼。一时间，拼多多该不该短短三年就去美国敲钟上市成为了大家讨论的话题。不少人都在质疑，拼多多上市太过仓促。

被资本推着仓促上市并非好事

毫无疑问，拼多多作为一家独角兽，短短成立三年就将估值即做到300亿，不管是经营数据还是融资进展，表现相当出色。据记者了解，成立三年，拼多多共获得四轮融资，分别是：2016年3月，由IDG资本、光速中国投资的未透露金额的A轮融资；2016年7月，由高榕资本、新天域资本、腾讯产业共赢基金、凯辉基金投资的1.1亿美元的B轮融资；2016年9月，与拼好货的未透露金额的战略合并融资；2018年4月，由腾讯产业共赢基金、红杉资本中国投资的约30亿美元C轮融资。欢迎订阅《家族办公室》杂志

从拼多多发布的财报来看，即便有3亿人都在用，因为宣传、运营成本过高，它还是处于亏损的状态，三年亏损十几亿。但我们看到，虽然连年亏损，但拼多多账上并不缺钱，投资机构的输血能力十分强大。截至2018年一季末，拼多多持有的现金及现金等价物约为86.34亿元人民币（13.77亿美金），单季度劲增55.76亿元人民币。令人不解的是，拼多多不缺钱，急于上市的目的又是什么?

业内人士猜测，拼多多急于上市一方面是自身所需，目前经济形势并不乐观，市场资金趋于紧张。互联网行业处于窗口期，拼多多处于资本市场估值最高点，上市的最佳时机，错过了或许就一去不复返;拼多多现在是低价低质模式，未来必向优质路线转型，上市使企业获得了直接融资渠道，企业可以通过资本市场获得更多的低成本资金来完善企业，构筑行业壁垒。

另一方面是投资机构需求，虽然拼多多发展符合它们的预期，短短3年就做到了300亿估值，但已经看到了拼多多的短板与未来空间，现在拼多多的弊端甚至大于利端，且想要完善需要投入巨大的人力及物力，或许这需要一个不短的周期。众所周知，股权投资分为四个阶段，募集，投资，管理，退出，出于安全起见，早上市早套现是必然选择。只要拼多多一上市，他们就会得到十几倍的回报，对LP也是一个交代。

正如前面所说，由于拼多多并不缺钱，被资本推动着上市的可能性更大些。业内专家指出，被资本推着仓促上市并不是好现象，投资者的目的是高倍套现，企业家的目的是发展壮大。投资期较短的投资方会给企业带来不小的短期压力，导致企业经营决策对企业长期发展规划的背离，从而降低企业创造可持续经营效益的能力，同时也会损害投资者的利益。

家族资本青睐股权投资

在拼多多常常的投资者名单中，那些GP的背后必然站着不少家族资本LP。

对于GP来说，寻找引导消费需求和科技创新的爆发点，布局具有高成长性的行业，如健康、医疗、能源等领域，这是他们工作的重中之重。而项目投资资金募集阶段，GP所希望的LP是家族办公室、高净值人群，其中包括上市公司的高管，企业家及二代等、机构投资者、专业的母基金（FOF）都是主流的基金募集对象，那些知名GP中的LP往往名人济济，不乏富人榜上富豪。

近年来，私募股权在家族资产配置中所占比重也在稳步上升，高净值人士和家族财富的参与也助推了私募股权的爆发式增长。香港陈氏家族晨兴资本是中国最早从事早期风险投资的机构之一，并作为早期投资人投资了搜狐、携程、小米等领先的高科技公司。有数据显示，目前有84.3%的高净值人士配置了私募股权基金，23.7%的高净值人士的配置比例超过30%，有7.8%的高净值人士配置比例甚至超过50%。

然而，实际上，许多家族财富拥有者和高净值人士表示他们并不具备必要的知识、时间还有人员配置去对每一项私募股权交易做尽职调查。

“资本市场局势震荡，GP背后的LP变得更加敏感，他们对项目的投后管理、项目上市解禁后的退出都会很关注。对项目公司的短期波动会特别紧张，对一些没达到预期收益的项目也会特别纠结。” 不愿透露姓名的从业者坦言。

家族资本如何避免掉入 GP 的坑

中欧商学院的专家指出，从趋势上说，未来国内高净值人群和家族财富的越来越依靠股权投资，拉长投资周期来实现家庭财富的增值与传承。

但是，家族资本在进行股权投资时，如何选择项目和GP，该如何避免踩雷掉坑呢？

云月控股执行合伙人宋斌表示：要判断GP是否有持续发展能力。投资要和经济周期、产业周期、企业发展周期相配合，能够长跑的GP才是好GP。其次，要看GP除了有一般的基金投资的共性之外，是否有个性和专注的特定领域。“专注的基金才能走得远、走得长。”此外，成熟专业的GP必须是承担社会责任的企业。

慧丰家族管家常登慧告诉记者，他们家族办公室这两年的投资都以股权投资为主。她认为，家族资本投资的成败，取决于几个因素，第一个是，行业选择，比如具有成长性行业，比如应时势的行业；第二个是，Gp的团队，特别是团队的凝聚力和合力；第三是，GP过往的业绩，也就是经验和教训。欢迎订阅《家族办公室》杂志

尽管家族资本对投资标的分析，常规来讲会通过尽职调查完成，比如法律手段，财务报表，实地调查，竞争对手调查，领导人背景调查等各种方式，但在现实的投资中，依然出现投资失败的情况。

常登慧指出，在数据统计中，失败原因占比较高是人的本性风险，比如道德风险，诚信风险，价值观风险，心智模式风险。而往往这类风险只有在事情关键点才会暴露，在尽调期初很难有效甄别判断。难能可贵的是，对于人性风险的识别。

常登慧强调，家族资本在投资中遵循的原则：

1.  借力，筛选最杰出的团队，有效利用智力资本；

2.  选择家族产业相关的行业投资；

3.  分散投资原则；

4.  长期投资，逢低投入并长期持有；

5.  家族利益原则；

6.  传承原则。

惠裕全球家族智库（FOTT）是国内首家向本土高净值家族办公室提供专业服务的咨询机构。通过深度行业分析研究和业内最佳服务方式，致力于帮助高净值资产管理机构建立并提高他们家族办公室业务研究领域的专家。