投资 | 飞翔的独角兽，全靠风口！投资者该如何选择，何时退出？

投资者目光锁定独角兽企业，需对风险与收益的博弈有清晰的自我认知。谁都在谈独角兽带来的机会，但是，我们有必要谈谈独角兽抛售的问题。

超级独角兽小米科技IPO临近,估值600亿美元，坊间传说不少投资者在打听有没有小米的老股可以转让，也有不少投资者在纠结要不要追高投进去。捕获独角兽，是投资者的共同目标；如何在合适的阶段投入，是投资者思考的问题。

如何寻找真正的独角兽？

独角兽的诞生是一个小概率事件，非常非常小的概率。仅在美国，就有19550家由风险资本支持的创业公司竞相角逐这一成功的机会。同时，每一家新成立的公司只有0.00006%的机会成为十亿美元级的公司。

作为独角兽收割机，博将资本创始合伙人罗阗跟《家族办公室》记者分享了投资心得：“我们只投行业内的Only 1和Top 1的项目，成功概率比较高。”所谓Only 1 就是指项目具有技术壁垒或者稀缺牌照；Top 1就是所投项目市场份额、盈利能力处于行业顶尖。欢迎订阅《家族办公室》杂志

“比如我们投了深圳的一个新材料项目——烯湾科技，这个项目在商业运用上还没有突破，商业化还有一段路走。然而这个项目的碳纤维技术处于世界领先，国内没有这么好的碳纤维公司，我们基本上没怎么怀疑，它可能会成为TOP1。”

博将资本把赛道聚焦在TMT、人工智能、云计算、应用半导体、医疗等领域，先后投资了微链、尖叫科技、热电场、法院云、悟空租车等众多海内外新兴创业企业。

据罗阗介绍，不同的项目有不同特点，我们选择项目也有自己独特的投资价值标准：是否顺应人类的发展趋势，是否能为社会创造价值。有三个投资标尺：

1. 刚性需求，满足广泛的真实需求，拥有行业竞争性；

2. 天花板效应：是否具有足够高的行业天花板，是否具备爆发性成长的可能性和潜力；

3. 长尾效应:是否具有持续创造价值的能力，是否处于发展的行业阶段。

“比如，我们投的海水淡化项目，它可以确实解决海上饮水的需求，我们投的极米科技，则提出了无屏电视概念，可以解决空间需求，既能提高观看电视的便利性，又降低了近视的可能。”

10 亿美元是个伪概念

「独角兽」企业，专指估值10亿美元以上的创业企业。获得「独角兽」的头衔往往是伴随着代价的，一方面说明公司有着高速发展和扩张的潜力，同样也可以认为这家公司估值过高。

据透露，为了达到10亿美元估值的标准，有些创始人不惜与投资者展开交易，比如签订保证投资者回本的同时还获得收益的金融条款。

“作为投资人，我们真正应该关心的是，这些公司能否在融资花光之前，实现他们成为独角兽公司的预期和目标。我们不能觉得只要超过10亿美元估值就是独角兽，那随便找点资金来抬高估值，就可以做个上市套利，这种赚快钱的公司往往最终下场很悲催。”凯洲资本吴欣表示。

“判断一个企业能否成为独角兽，主要看其能不能迅速积累海量用户。海量用户是成为独角兽的基础。一个项目，如果不能在5年内成为独角兽，那么成为独角兽的机会将不会很大。投资现成的独角兽和投资一个有前景的项目，并看着它成长为独角兽，本质是不同的。”

作为GP, 凯石投资先后曾投过5-6个独角兽项目，其合伙人俞铁成表示：

“选择投资项目就是选择赛道、赛车、赛车手，即看行业、看公司、看人。投资独角兽项目，在创业项目的A轮或者B轮投进去，在项目估值3个亿美金以下的时候进去，才能显示投资水平。”

俞铁成则认为，独角兽是个伪概念，假如估值达到10亿美元就能为IPO开绿色通道，那么就要警惕国内某些初创企业可能财务作假。

独角兽泡沫：估值过高，击鼓传花

投资独角兽企业的本质，就是投资于中国经济结构转型的未来，享受战略新兴产业崛起带来的红利，然而不可避免的是，热门行业带来高关注度的同时也带来了行业估值泡沫。

不少业内人士向《家族办公室》记者吐槽近来独角兽被炒作得有点过头。

有些独角兽定价与估值偏高，甚至透支未来数年的盈利预期，一些鱼龙混杂的独角兽题材容易被炒作得很猛，这些题材还将继续发酵。

“跟风的投资者进入，直接推高了估值，比如‘XX汽车’，第一轮估值就直逼50亿美金。令人质疑的是，该概念独角兽目前车都还没造出来，即便车造出来，它能做到像特斯拉一样的规模吗？特斯拉目前市值也才500亿。经过理性对比，不难发现这个项目的估值太贵，并且，除去税费、管理费、超额表现费之后，获利空间不大，而冒的风险太大。”业内人士反映。欢迎订阅《家族办公室》杂志

该业内人士坦言，层层包装的独角兽项目从商务的角度来推产品，很受客户欢迎，然而风险较大，投资者目光锁定独角兽企业，需对风险与收益的博弈有清晰的自我认知。

如何在新老独角兽的角逐中稳胜

独角兽企业快速涌现，但也伴随着残酷的竞争，许多初创企业速生速死。即使一个独角兽目前处于创投领域的风口，都会有巨大的不确定性和变量。

而随着「老」独角兽与上市独角兽的相对比例逐年上升。独角兽的年龄越来越大，并停止了前进的脚步，留在原地不断膨胀。这种虚胖导致投资人、创始人和公司员工变现无门。PitchBook的分析数据证实了这种情况，获得风投支持的公司，其估值一般会在获得首轮融资后的三到五年内迅速膨胀，但资本回报率会随着时间的累积逐渐减少，很多独角兽正在僵尸化。

某资深GP清醒地指出：独角兽其中很多都是创投持股，创投不抛售不退出不可能。当一个初创企业成长为独角兽甚至是超级独角兽后，由于已经有多轮融资，且估值较高，导致很难有新的创投基金大笔投入，而早先天使轮、种子轮进入的资金退出需求日趋强烈。IPO为独角兽提供了一个新的融资渠道，也为创投资本提供了退出渠道。每个投资人都希望所资的企业可以实现IPO，但是如果不能实现IPO怎么办呢？据《家族办公室》记者了解，通常的做法是把项目卖给上市公司或者换股等方式间接IPO。一般来说，投资者和初创团队都签有对赌协议，如果实在卖不出去，也可能找创始人回购。