热点 | CDR 政策推出，A 股将被重塑，独角兽们机会来了！

随着CDR政策推出，A股将被重塑。这意味着今后创新企业上市方式将有CDR和IPO二选一，众多海外企业特别是「独角兽」企业常见VIE结构，CDR政策提供了不拆除VIE结构上市的便利。

3月30日，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》(以下简称《若干意见》，即CDR)；随着CDR政策的定调，这一庞大的市场变得清晰起来，红筹创新企业将打开回A的破冰之旅，这意味着今后创新企业上市方式将可以CDR和IPO二选一。

CDR的全称是Chinese Depository Receipt，即中国存托凭证。对那些已经在境外上市的公司来说，这是由它们拿出一部分已经发行的股票，托管在当地银行，然后由境内的存托行在A股市场发行凭证。欢迎订阅《家族办公室》杂志

这一消息迅速在资本市场产生效应，4月2日沪深两市开盘，独角兽概念股成最大亮点，创业板在独角兽概念及科技股的带领下，盘中一度创出5个月来的新高。当天两市多达1500只股票下跌，而独角兽概念板块大涨2.86%，同时受益于CDR政策落地，券商板块也逆市发力，华泰证券、中信证券、海通证券等行业龙头领先发力。

A 股将被重塑

《若干意见》中对于已在境外上市的大型红筹企业，要求市值应不低于2000亿元；尚未在境外上市的企业最近一年营收不低于30亿元且估值不低于200亿元。对试点企业要求应属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，因此A股将从结构上产生改变。

银芈家族办公室创始人黄毅在接受〈家族办公室〉杂志专访时表示，从该政策来看，当前我国对于高科技新兴产业独角兽的扶持力度达到史无前例的高度，创新企业境内上市加速已然超过市场预期；另外，从投资角度来看，市场焦点已经转向新经济和新科技，鼓励支持新经济将是今年投资市场的基调和主线。值得关注的是，国家这次开双臂拥抱这些红筹企业归国，大开方便之门——这不仅是对于优质企业的抢夺，更是国际战略布局。政策层面不仅希望这些企业归国，更希望他们给国内带来更大的作用力，同时也是给国内的企业形成示范作用。这也将对于投资机构今后的投资方向产生重大影响。

图片来源：北青网-北京青年报(北京)

「这标志着IPO、CDR以及借壳上市都将成为创新企业上市的选项，这三个通道给新供给的内容提供了最快速、最庞大、最有估值潜力的证券化新场景，无疑是对新供给从金融场景角度给出的最大的支持和引领。」全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民指出。

北京市金杜律师事务所上海分所合伙人叶永青律师在接受采访时则表示，「随着资本市场改革的不断推进，体现在资本市场发行制度上的转变正在提速。」，出台《若干意见》，一方面是资本市场改革的体现，另一方面也为高新企业在A股上市提供了一条创新之路。CDR模式避免了繁琐的流程，缩短了上市周期，实现发行成本降低的同时还帮助企业拓宽了融资渠道。

独角兽机会显现

《若干意见》的出台，更是对众多海外企业特别是「独角兽」企业常见的VIE结构，提供了不拆除VIE结构上市的便利；《若干意见》中明确CDR政策支持不改变上市公司主体结构，单纯是在境外——相对于上市地的境外，也就是A股市场——发行存托凭证。

银芈家族办公室创始人黄毅对记者表示：此举相比私有化退市之后再来A股上市，最大的好处是不需要拆除VIE结构。我们观察发现支持新经济企业上市计划名单中，除了第一类已经在境外上市的，包括BATJ在内的大型企业，还有一类，是还没有在境内外上市，但已经搭建了VIE架构的独角兽企业，其中包括小米和滴滴这样的。以CDR方式回归能为海外上市公司节省时间和资金成本，但避免不了境内及境外货币及经济风险问题。这其中值得关注的是保留的VIE构架也将面临税收和外汇管制风险，例如将境内的利润转移至境外等，还需在防控风险方面有所规定。欢迎订阅《家族办公室》杂志

黄毅特别指出CDR的新政是在过会率变低后发布的。关窗再开门，不仅表明了国家的态度，而且对于未来投资方向也有了一个指向的标杆指引。由此可以看出，国家青睐于哪些企业：这些企业都是健康，阳光的独角兽，而非以前的「犀牛」。这种示范作用对于我国二级市场的引导作用是非常明显的，我们作为一级市场的机构，更多的是找到「准独角兽」。

华夏新供给经济学研究院院长、华软资本管理集团股份有限公司董事长王广宇在出席中国新供给经济学50人论坛一季度峰会暨货币金融圆桌会议时表示，「我国多层次资本市场需要抓住上市公司质量这一关键问题，让更多创新企业上市，让『独角兽』企业回归A股是非常重要的变化，只有这样的企业回归A股，市场的活力和价值才会长期的存在下去。当前既要重视把存量企业引进来，也要创造增量机会。」