环境风险更高，刺激经济更难……全球经济面临严峻考验

国庆期间，当人们纷纷外出旅游度假时，因为一连串令人失望的数据和负面消息，全球资本市场剧烈震荡，令投资者对于全球经济或陷入衰退危机的担忧再度浮现。

欧美股指普遍大幅下滑

在股票市场，10月开始的三个交易日，美股下跌了近1000点，美联储主席鲍威尔出面表态，称美国经济状况总体良好但面临一些风险，且通胀有点低于联储目标，这话让市场坚信年内美联储会再次降息，股市才有所回升。在欧洲，三大股指跌幅更加明显，法国CAC40跌2.70%，德国DAX跌2.97%，富时100跌3.65%。至于亚太地区，股票市场也表现不佳。

（国庆期间海外主要股指表现，资料来源：wind，招商证券）

债券市场，美国10年期国债收益率于10月1日、2日连续下跌，刷新三周低位；10月3日，2年期国债收益率跌至2017年9月以来新低。作为全球最大国债市场，美债收益率的波动传递出一个清晰的信号——全球经济增长陷入停滞，通胀预期不断萎缩，大量资金涌入流动性较强的债券市场。

商品市场，在避险需求上升、债券收益率下降、美元下跌的三重支撑下，现货黄金突破1500大关，最高触及1519.20美元/盎司，同时现货白银也持续拉升。国际原油也出现大幅下跌，布伦特原油跌4.28%，NYMEX原油跌5.19%。

与此同时多国央行在十一期间宣布降息，其中，澳洲央行10月1日宣布下调官方现金利率25个基点至0.75%的历史新低，并暗示如有必要准备采取更多行动；印度储备银行（RBI）10月5日将基准回购利率下调了25个基点至5.15%，这是今年连续第5次下调基准回购利率。而欧洲央行方面，已经在9月使出了浑身解数进行宽松。随着世界经济开始放缓，人们将看到更多的降息。

10月7日，世界银行行长David Malpass表示全球经济前景正在恶化，“全球增长正在放缓，现在世界经济看起来甚至比世行6月份时预测的2019年增长2.6%还要弱。”

美国经济进入衰退的概率很高

应该说，引发这一波全球经济动荡的诸多因素中，美国经济数据警报是关键。

美国供应管理协会（ISM）10月1日公布的数据显示，9月制造业PMI由上月的49.1下滑至47.8，创下2009年6月以来的最低水平。截至2019年9月，制造业PMI指数已经连续6个月下跌，这意味着美国制造业投资增速未来可能继续下行。而10月3日公布的9月ISM非制造业PMI也下滑至52.6，虽仍在枯荣线之上，但也创下2016年8月以来的新低，显然美国生产端持续走弱。

 （图：美国ISM制造业PMI和非制造业PMI，数据来源：wind，中泰证券研究所）

10月4日美国公布的9月非农新增就业数据（13.6万人）也不及市场预期，已经连续2月下滑。今年1至9月，美国新增非农就业人数月均16.4万人，较2018年月均的22.3万人出现下滑。虽然 9月失业率达到3.5%，创1969年12月以来新低，但私人非农企业员工薪酬一改前期回暖趋势，开始回落，未来也会影响消费需求。

除了上述高频先行数据，美国经济的风险更多体现在它的结构性问题。

今年第一、二季度，美国GDP环比增速折年率分别为3.1%与2.0%，其中，私人消费的贡献分别为0.8%与3.0%，私人投资分别为1.1%与-1.2%，净出口的贡献分别为0.7%与-0.7%，私人投资与净出口对经济增长的贡献率在第二季度均由正转负，且下降幅度大。这意味着特朗普政府得减税政策并未带来企业投资的持续复苏，企业投资未来可能成为拖累美国经济的重要因素。

不仅如此，美国密歇根大学消费者信心指数在2019年8月跌破了90（该指标上次跌破90还是2016年10月），这意味着未来一段时间消费对经济增长的高贡献恐怕也难以为继。这就是说，未来美国投资与消费有双双走弱的可能。

实际上，市场担忧美国经济衰退得信号很早就发出了，今年3月，3月期美债收益率升破10年期美债收益率，收益率出现倒挂。而在过去的50年里，发生过6次3月期美债收益率超越10年期美债收益率的情况，平均在出现倒挂信号的311天后美国会陷入衰退。

虽然美联储认为这种情况只值得“轻度担忧”，但到了7月，美联储十年来首次降息，并在9月底连续向市场“放水”近6000亿美元，这也是美联储10年以来首次在货币市场如此大规模操作。目前美联储对是否进一步降息仍在观望，并为未来的经济下行节约政策子弹。一旦美国劳动力市场、通货膨胀与经济增速同时下行，美联储预计将加快降息节奏。

现在说美国经济就要陷入衰退还为时过早，但衰退是不可避免的，很多分析师认为，在下次大选之前，美国有40％的概率会经济衰退。

更多悲观气氛笼罩全球经济

事实上，除了美国经济衰退的风险外，还有一些重要因素也是近期市场动荡的推手。

首先就是全球贸易摩擦。这不仅指中美之间的贸易摩擦，更因为欧盟与美国贸易关系的恶化。由于有关欧盟补贴航空业的贸易争端达不成和解，10月2日美方宣布将于10月18日起向欧盟的飞机征收10%关税，对其他工业和农业商品征收25%关税，征税商品总值约75亿美元。欧盟立刻表态，欧盟已经做好反击的准备，如果美国对欧盟商品加征关税欧盟将进行报复，而且征税商品加码至120亿美元！

事实上，在美国眼里，无论是经济体量，还是科技水平，欧盟都是比中国更难对付、更要打击的竞争者。有分析就认为，一旦美国与欧盟打响贸易战，损失将超过美中贸易战，因为美欧贸易战将削弱美国企业的欧盟市场份额，比美中贸易战后果更“可怕”。穆迪首席经济学家赞迪（Mark Zandi）指出，如果贸易局势在今年年底之前无法得到有效缓和，那么美国经济衰退几乎不可避免。

而对欧盟来说，更大的麻烦还不仅仅是与美国的贸易争端。

10月3日公布的欧洲各地PMI数值显示，欧元区、德国和英国数据均低于预期。其中，欧元区9月制造业PMI终值录得45.7，连续8个月位于荣枯线下方，并创下2012年10月以来的最低水平；欧元区9月CPI年率初值录得0.9%，亦低于预期。德国制造业PMI为41.7，同样属于2012年以来低点。德国主要经济智库已经将2019年德国GDP预期增速从0.8%下调至0.5%，将2020年GDP预期增速从1.8%下调至1.1%。

9月英国综合PMI从49.7跌至48.8，显示收缩速度加快，而这很大程度上也是英国可能“硬脱欧”带来的负面影响。目前距离10月31日英国脱欧最后期限已经时日不多，但因为在北爱尔兰边界问题上分歧严重，英国与欧盟的僵持状态仍在继续。10月2日英国首相约翰逊公布最新脱欧方案后，欧盟方面反映冷淡，包括德国总理默克尔在内的一些欧盟领导人认为双方达成协议“基本上不可能”。

现在英国正在提议一份“精简版自由贸易协议”，以期打破谈判僵局，但欧盟认为英国的建议案距离保证有序脱欧的要求相差甚远。越来越多的人相信英国最终可能无协议脱欧。

英国脱欧对于欧洲经济来说本来就是一个负面影响，会摧毁很多旧有的经济制度，重新建立经贸合作，一旦英国脱欧谈判最后崩溃，将成为双输结局，让欧盟已经疲软的经济雪上加霜。

综合来看，当前全球市场出现的震荡，只是未来更大不确定性的前奏。短期来看，新一轮中美经贸高级别磋商如果不能达成“部分”贸易协议，如果美欧贸易摩擦加剧，如果英国硬脱欧成真，美欧股市可能出现新一轮暴跌，世界经济也将遭受更多冲击和影响。而从长期来看，全球经济的增长已经到了周期末尾，经济下滑会来临，环境风险更高，而各国央行的刺激力量已经走到尽头，投资者面临更大的非对称风险，投资组合需要更加分散以应对未来的不确定性。