S基金打开一扇窗，家办CIO已嗅到获利气息

文｜Tiffany，家族办公室杂志

据2024年2月末数据，我国存续私募股权投资基金数量达到31042只，规模达11.04万亿元。随着市场的快速发展，私募股权基金退出问题日益凸显。在此背景下，S基金作为私募股权基金二级市场的重要参与者，正成为助力私募股权基金退出的新动力。

“中国的S基金整体运作水平与境外的相比，成熟度和市场认可度差别还是挺大的。”一位前单一家族办公室管理合伙人告诉《家族办公室》杂志。他认为，境外家族办公室将S基金作为资产配置的一种另类资产，是非常流行于PE/VC以及家族办公室圈层的，通常来说，它能够有效降低底层资产的信息不对称风险，缩短回报周期，因此受到市场的广泛关注。

Tips: 什么是S基金

在私募股权投资（PE）领域，S基金（SecondaryFund）是一类专门从投资者手中收购另类资产基金份额、投资组合或出资承诺 的基金产品。S基金与传统私募股权基金的不同之处在于，传统基金直接收购企业股权，交易的对象是企业；而S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额，交易对象为其他投资者。

信托开始介入S基金家族办公室多了另类资产配置

近年来，随着IPO节奏放缓，二级市场基金（S基金）兴起，吸引了许多家族办公室的关注。

国内某单一家族办公室的CIO李总告诉《家族办公室》杂志，他们之所以涉足S基金这个业务，主要是因为他们最初拥有一些想要退出的LP份额，并且在市场上也发现了其他有吸引力的LP份额，在参与这些交易的过程中他们逐渐认识到S基金可以成为一门有利可图的生意。随后，他们与某家资产公司合作成立了一个十亿规模的S基金，他们担任了GP的角色，而该资产公司则成为这只S基金最大的LP。李总透露，家族办公室通过S基金的运作，目前已经实现了三个项目的退出，并且实现了5%的投资回报率（DPI，即分配到投资者的已实现利润与投入本金的比例）。

此外，李总认为S基金的优势在于两个方面：

底层项目透明：在S基金中，可以更清晰地看到投资项目的具体状况，因为这些项目通常已经是现存的投资，有关其运营和财务状况的信息相对明确。

项目周期短：与传统的私募股权基金相比，S基金由于购买的是已有LP的份额，因此可能具有更短的投资周期和更快的资金回流速度。

这两个因素使得S基金成为家族办公室的一个有吸引力的投资渠道。S基金在家族办公室资产配置中的占比和偏好，目前还没有具体的数据来量化。然而，一些信托公司，如建信信托、中航信托、重庆信托等，也已经看到了这一趋势，并开始积极参与S基金市场，通过参与S基金，扩大另类资产配置广度，满足家族客户需求，并加速业务转型。另一方面，信托公司也需要认识到在权益投资领域的不足，寻找市场中真正有定力和实际业绩的管理人，顺应国家战略性的科创方向，如新能源、数字科技、生命科学等进行投资。这种趋势显示出，家族办公室在S基金投资中追求的是多元化、定制化和长期稳定的回报。

BOX​：家族办公室在与S基金市场结合时，可以发挥自身优势，满足超高净值人群、家办客户的个性化需求，实现业务多元化、组合化和个性化。S基金市场发展趋势向好，为私募股权基金退出提供了新动力，降低了信息不对称风险，缩短了回报周期，十分契合家族客户的口味。

境内外S基金的操作差异 需明确的商业逻辑

与此同时，中国S基金与海外S基金在操作上存在显著差异。例如，在海外市场，S交易的卖方通常是市场化的、多样化的机构投资人，而在中国，卖方往往不确定是否一定要出售，缺乏明确的商业逻辑性。此外，中国的中介机构在S基金交易过程中的参与度和影响力相对较弱，与海外市场的情况有所不同。

家族办公室在选择S基金作为资产配置时，需要综合考虑自身的投资偏好、服务需求、资产配置策略和长期投资目标。例如，沃尔顿企业、贝索斯探险、瀑布投资、MSD资本等国际知名家族办公室，都在S基金方面表现活跃。

随着我国私募股权基金市场的快速发展，S基金作为退出新动力，将有助于推动市场的健康稳定发展。同时，家族办公室等机构投资者，也将通过综合考虑多种因素，选择最适合自身需求的S基金，实现资产的长期增值和传承。

TIPS:S交易的两大基本类型

S交易的全称是私募股权二级市场交易（private equity secondary market transaction），国内惯常取二级（secondary）之大写，并称之为”S交易”，也由此有”S基金”、”S市场”的称谓。相较于对投资组合公司进行股权直投的一级市场交易，S交易标的是私募股权二级市场标的——即私募基金 份额或该等基金的投资组合（底层资产）股权。对应上述两种标的，S交易的两大基本类型为： 基金份额交易和 投资组合交易，并在此基础上诞生了多种衍生及组合交易类型，例如近年来屡创交易额新高的基金重组（fund restructuring）/接续基金（continuation fund）交易。

中国S基金与海外市场的主要差异点：

总结来说，中国S市场与海外市场在多个方面存在显著差异，这些差异主要体现在市场成熟度、交易类型、参与者构成和资产类型等方面。随着中国市场的不断成熟和发展，这些差异可能会逐渐减少。

家族办公室在选择S基金作为资产配置时，需要考虑的因素:首先，家族办公室作为管理家族资产的重要机构，其投资特点通常包括长期投资期限和稳健的投资策略。在选择S基金时，家族办公室会根据自身的投资偏好和需求来做好资产供给和服务。

家族办公室的服务范围广泛，包括财富管理、财富规划、慈善、信托和公司服务、税务规划、家族治理等。

因此，在选择S基金时，家族办公室会考虑到这些多元的服务需求，寻找能够满足这些需求的S基金。

家族办公室的资产配置策略强调科学性和专业性。家族办公室可能会自行开展资产配置方案和执行，或与外部专业机构合作。此外，家族办公室可能会设立投资决策委员会等类似机构，以提供专业的意见和建议。

家族办公室的资产配置期限通常较长，因为家族资产往往涉及代际传承。这意味着家族办公室可以承受更大的风险，并能够配置久期更长的资产，以获取更高的投资收益。因此，在选择S基金时，家族办公室会考虑到基金的长期收益潜力。

全球家族办公室的投资策略以均衡为主，但也存在区域差异。例如，新兴市场的家族办公室更倾向于均衡投资策略，而欧洲家族办公室则更注重保值。在选择S基金时，家族办公室会考虑这些策略差异，并选择与自身策略相匹配的基金。通过这些综合考虑，家族办公室能够选择最适合其需求的S基金，以实现资产的长期增值和传承。

国际知名家族办公室在S基金方面比较活跃的例子：

这些家族办公室不仅规模庞大，而且在S基金投资方面非常活跃，涉及多种资产类别和投资策略。它们通常由家族成员创立，并专注于家族财富的管理和增值。通过这些家族办公室的例子，我们可以看到国际家族办公室在S基金投资方面的多样化和专业化趋势。

S基金逐渐向C位靠拢

2023年中国的S基金（Secondary Fund）市场展现出显著的发展动态和业绩变化。根据普华永道中国的《中国私募股权基金调研报告2023》，截至2023年9月，中国登记备案的私募股权投资基金和创业投资基金管理规模达到了14.34万亿元。这一数据反映出私募股权基金行业在中国的稳步发展，尤其是在支持实体经济、推动高科技领域创新发展和促进中小企业发展方面发挥了积极作用。S基金作为私募股权二级市场的重要组成部分，其在国内的表现越来越活跃，吸引了更多金融机构的投资参与。

另一方面，《中国私募股权二级市场白皮书2023》指出，从2015年至2022年底，政府引导基金累计认缴规模超过7万亿元，预示着未来两三年内将面临大规模退出。S市场因此成为越来越多国资基金退出的重要路径。2022年政府资金在S交易买卖双方市场的活跃度较2021年大幅提升，成为交易资金体量最大的主体。这些数据表明，S基金在提供私募股权基金退出路径方面发挥着越来越重要的作用。

综合来看，2023年中国S基金市场的业绩变化主要体现在市场规模的扩大、参与机构的增加以及其在私募股权市场中的作用加强。随着政府资金的积极参与和市场环境的不断成熟，S基金市场预计将继续保持增长势头，为投资者提供更多的机会和挑战。

过去的业绩也许是个参考

根据PitchBook的《全球基金业绩回报报告》，2022年第一季度，私募股权二级市场基金（S基金）的近一年内部收益率（IRR）是所有私募投资策略中表现最优的类别。在2022年第一季度，私募股权二级市场基金的IRR达到了42.1%，虽然这比上一季度的43.6%和2021年第三季度的46.4%略有下降，但这个回报率仍然远高于私募基金的整体平均回报率。从长期来看，2010年第一季度到2020年第四季度之间，私募股权二级市场基金近一年的滚动平均IRR大约在11.8%左右。

这些数据表明，S基金在国际市场上是一种表现强劲的投资工具，尤其是在特定的市场环境下，它们能够提供显著的回报。不过，需要注意的是，这些回报率会随着市场条件的变化而波动，因此在考虑投资S基金时，了解当前的市场动态和宏观经济状况是非常重要的。

中国家族办公室和家族资本在S基金的投资方面正逐渐活跃。随着中国私募股权二级市场（S市场）的快速发展，越来越多的家族办公室开始关注并投资于S基金。虽然目前公开报道的家族办公室参与S基金投资的具体案例不多，但根据市场趋势和专家分析，可以预见家族办公室在S基金领域的参与度将会增加。

TIPS：S基金在全球已有30多年的历史，而在中国，S市场还处于相对初期的阶段，这意味着存在较大的发展机遇和挑战。中国的S市场潜力巨大，尤其是在当前的经济环境下，许多私募股权基金面临退出难题，这为S基金提供了丰富的投资机会。

备注：市场有风险，投资需谨慎，本文不构成投资建议。