私募最新大调查！看好这些投资机会

中国基金报记者 任子青

开年以来，A股及港股市场出现超预期的波动，但随着近期积极政策信号的不断释放，市场企稳回升，投资者情绪快速回暖。

受访私募认为，随着市场情绪回温，前期跌幅较大、回撤明显的板块有望迎来估值回归，可能存在超跌反弹的机会。当前A股估值处于历史性低位，应抓住机会积极布局，医药、消费、科技等方向值得关注。

多重积极信号不断释放市场情绪快速修复

对于今年以来的市场走势，沪上某大型私募分析称，开年以来，市场局部领域形成了一定的流动性危机，主要集中于成长风格、中小盘股票以及港股，这三个方向共振导致开年以来的市场波动。

“由于近期多方面政策积极发声，以及资金对于权重板块ETF的持续流入，均释放出了较强的稳定股市走势的信号，市场情绪得到了快速的修复。1月下旬以来的多项措施使得市场对于未来的信心正在重塑，后续情绪的回暖有望继续。”星石投资表示。

相聚资本表示，当下跌出现非理性甚至是恐慌的特征后，极致化的走势都是不可持续的。随着近期降准、定向降息等政策的出台，股市很快企稳反弹。

谈及当前市场的估值，相聚资本认为，目前指数已经处于底部区间，估值再进一步下杀的动力非常有限。即便遇到非理性的杀跌，每一次下探都是一次寻底，且风险尽可能得到释放，投资的安全边际进一步提升。随着市场情绪回升，前期跌幅较大、回撤明显的板块有望迎来估值回归，可能存在超跌反弹的机会。

星石投资认为，前期市场极度悲观的情绪导致股市定价处于极低水平，沪深300的风险溢价仍处于2010年以来90%分位数水平，较低的估值水平和边际向好的市场情绪意味着股市仍有均值回归的动能，均值回归仍将是2024年A股的关键驱动。

上述大型私募表示，投资者情绪和估值都先于基本面到达一个更低的位置，目前不应过于悲观，而是应当在市场的低位积极布局。尤其是科技、医药等方向值得关注，这些行业中具有一批非常优质且未来几年具有持续成长性的股票，它们的估值也因为整体市场贝塔的原因处于较低的位置。

“A股当前估值处于历史性低位，市场情绪的回暖，短期来看主要还是取决于相关政策的落地情况。”鹤禧投资董事长霍东杰说道。

翼虎投资董事长余定恒表示，目前市场估值其实不高，但问题在于，中国资本市场要为地缘政治环境重新定价，外资的流动对核心资产的影响还是比较大的。

五十亿规模私募连续两周加仓重点关注医药、消费、科技等

面对开年以来的市场波动，不少私募坚持低位加仓布局，对未来市场充满信心。私募排排网最新数据显示，截至1月12日，股票私募仓位指数为78.78%，从股票私募的仓位分布来看，满仓股票私募占比依旧过半。其中，五十亿规模私募已经连续两周加仓，二十亿规模私募和百亿规模私募加仓幅度较大。

相聚资本表示，面对波动依然会根据自己的节奏进行投资，尽可能选择股价处于内在价值附近的公司，此外会重点关注盈利高增长、高弹性的公司。

与此同时，也有部分私募积极调整仓位，以“进可攻，退可守”的状态应对市场调整。

霍东杰告诉记者，开年以来，进行了小幅的调仓换股，但市场流动性危机尚未彻底解除，导致整体仓位增加不大。目前的持仓以算力、困境反转的A股以及港股为主。

华北地区某中型私募表示，今年以来一直处于右侧等待状态，整体仓位不高。受美联储降息预期、国内政策节奏等因素的影响，短期国内货币政策宽松幅度和经济复苏压力依然存在，从风控角度考虑选择低仓运作。不过从近一周政策与市场表现的正反馈来看，情绪底已经确定，未来需要逐步加仓布局。增配的方向主要围绕科技、先进制造、电力设备、生物医药这类与高质量发展密切相关的领域，策略方面会考虑国内和出海两条路线。

“从去年以来仓位一直比较中性，投资操作相对谨慎，所以市场调整对我们的影响并不大，目前以创新药为主要底仓。未来在行业的选择上主要围绕医药、消费、TMT和先进制造展开，短期主要是配置在创新药，接下来会在创新、出海、国产替代和平价替代这四个主题中寻找投资机会。”余定恒说道。

具体到行业和板块，相聚资本表示，目前主要布局在半导体、红利资产等领域。半导体经历了一年多的下行，开始企稳反弹，板块具有结构性的机会。红利资产的基本面比较稳定，具有较好的配置价值。展望后市，出口相关的某些细分赛道处在一个快速增长的阶段。微观来看，很多行业今年下半年会有明显反弹，可能会集中于轻工、机电等领域，同时会继续关注电动车的结构性机会。

沪上某大型私募称，目前在医药、新科技等方向均有布局，未来仍会重点关注这些方面的机会。医药行业经过2020年和2021年杀估值、2022年和2023年的反腐之后，已经到了比较平衡的位置。在人口老龄化的过程中，人均医疗需求在大规模地增长。此外，2023年中国的创新药开始大规模对外授权，获得全球认可。因此，医药从中长期来说是一个明确向上的赛道。新科技方面，看好整个汽车行业在电动化基础上完成进一步智能化的过程，而新的科技硬件的出现以及AI应用的发展也将会带来更多的投资机会。

分散投资和控制仓位应对波动私募关注2024年宏观政策

中国基金报 江右

2024年以来，资本市场波动明显，追求绝对收益的私募如何应对受到关注。多家私募表示在市场波动之中，主动管理私募主要通过仓位和品种的调整来控制风险，有的私募偏好成长也会在市场波动时关注并配置低波动资产。对于市场关注的2024年宏观经济形势，多家私募表示会重点关注国内房地产行业的数据以及美联储的利率政策变化。

分散持仓、控制仓位应对波动

对于更关注绝对收益的私募，如何应对市场波动。翼虎投资董事长余定恒表示，最近几年整个主动管理的私募的经营策略和环境，面临很大的压力。主动管理这个品类而言，依然是通过仓位和品种的选择来控制风险。

鹤禧投资董事长霍东杰更为具体地表示，私募主要通过单一市场持仓比例限制、个股和行业持仓比例限制、个股最大亏损比例等风控措施来控制风险；此外还有预警线和止损线的风控要求。霍东杰说，做私募会不断根据多方面的情况来完善投资策略。

不只是持仓的分散和结构控制，也有主观私募采用量化手段。玄元投资权益投资总监杨夏表示，第一，从制度和机制上进行事前保护和控制，即比较控制单一风格、单一行业、和单一个股的比例，配置较为分散，不会单押某一个行业或某一个赛道；第二是避免在一个行业的生命周期的中后段去大量的买入，不断的寻找生命周期向上的一些行业和个股，兼顾稳健性和进攻性，不断的更新和优化避免整个组合的老化；第三，玄元的量化团队会协助主观投研团队对产业链高频数据进行处理分析，同时对股票市场的交易结构和筹码分布进行测算和分析。杨夏说，近期市场波动率显著上升，量化分析有益于平滑净值波动。

在过去两年多市场波动中，相聚资本也有了更多认识。相聚资本表示，第一是关注更多资产，对比不同资产的目标收益率和性价比，根据情况进行及时灵活地切换和平衡。当然这意味着能力圈的扩展。比如相聚资本之前偏重成长，当市场出现波动觉得机会不太容易把握时，会去选择相对低风险的、更具保本特征的资产。第二是策略要迭代，稳定持续超额回报的策略并不存在，所以要不断迭代。

当然在市场波动当中，也有私募采取自购、开放募集、加仓、加强客户沟通等更多行动应对。近期就有上海一家百亿私募宣布自购，也有深圳低仓位私募表示在近期低位不断增加仓位。格上基金研究员遇馨表示，私募自购的行为，很多时候来自对后市的信心。不止有的私募有此动作，近期公募基金也有宣布自购旗下基金产品的，比如国金基金等。朝阳永续基金研究院研究总监尹田园也表示，私募自购有助于提振投资人信心，能够在疲软市场中旗帜鲜明地表达管理人的观点和态度，加强管理人与投资人的利益一致性。同时，随着股指期货贴水扩大，有机构增加股指替代现货仓位的操作，获取基差收益。

排排网财富管理合伙人姚旭升表示，经过较长时间的震荡调整，无论从历史维度还是从全球维度来看，A股都已具备较高的中长期配置价值。今年以来，九坤投资、星石投资、卓识投资等多家头部私募均在渠道开放募集，募集产品的策略以股票量化多头策略为主。原因在于当前市场正处于底部区间，投资者出现了增配优质量化多头产品的需求，希望通过提前布局，获取较为可观的长期回报。

投资者的交流和情绪疏导也很重要。霍东杰表示，当前关注到不少投资者情绪低迷、信心不足。虽然公司产品近期赎回和加仓不明显，但会更加重视与投资者的交流工作。相聚资本也表示，目前市场环境下，投资者情绪波动在所难免。面对市场的大幅震荡，甚至是非理性、情绪性下跌，会始终与投资者站在一起，通过专业、贴心、温暖的服务，全方位做好投资者陪伴。

关注国内房地产行业数据及美联储利率政策

2024年的宏观经济走向非常受市场关注。余定恒认为，2024年宏观经济的政策方向是先立后破，很可能会是出清之年，出清后构筑底部，阵痛后迎接转机。2023年市场信心出现了一些扰动，2024年要观察政策的力度，如果政策依然是托底式的，那整个宏观经济有依然有探底的可能，反映在产业层面，就是以地产、城投为代表的债务会如何反映出来，会不会反映在金融机构的财务报表上，会不会反映在资本市场上等。

霍东杰也表示，2024年经济最大看点，仍在于财政政策的发力情况。具体可以关注房地产政策和三大工程等。相聚资本也认为，房地产是影响宏观经济走势、也是很多投资者关心的话题，调整时间、力度、影响范围等都影响投资决策的形成。2024年会持续关注房地产的行业数据，政策力度，综合评估其对宏观经济与投资的影响。

杨夏则表示，2024年宏观的关注点在美联储的降息预期节奏以及国内经济的回升进度。海外方面，重点关注美国经济数据，一旦出现失速风险，美联储降息预期会迅速升温。国内方面，重点关注中央财政的发力情况，投资关注地方债管理对基建投资增速的影响以及地产销售数据回暖的情况；消费关注政府和企事业单位消费回升的情况；净出口关注海外一旦失速衰退后的出口情况。杨夏认为，随着政策不断出台，国内经济有望稳步回升，届时中美利差将重新走扩，将开启新一轮的外资流入。

市场中性策略逆市取得正收益量化私募积极多策略布局

中国基金报记者 吴君

今年A股市场波动较大，不同策略的量化私募产品表现不一，市场中性策略产品逆市取得正收益，指数增强策略产品则出现亏损。据了解，部分量化私募采取更加严格的风险因子的控制、更加分散的持仓，并在另类数据因子上不断深挖。当前市场处于底部，有些客户追求稳健，青睐市场中性产品；也有投资者愿意积极增配指数增强产品，逆市布局。

市场中性策略逆市取得正收益

今年不同策略量化私募产品表现差距大。朝阳永续基金研究院研究总监尹田园表示，截至1月19日观察池中，今年以来市场中性策略平均收益率为1.26%；中证500指数增强平均亏损为7.01%；套利策略表现分化，表现最好的高频套利平均收益为1.44%；管理期货策略平均亏损为1.16%，其中短周期高频策略表现最好，股指策略和基本面策略表现较弱。

排排网财富管理合伙人姚旭升称，量化中性策略运用股指期货对冲掉了市场的波动，逆市翻红；CTA策略与股市的低相关性规避了本轮下跌，一些细分策略的产品还获得了不错的盈利，发挥出危机阿尔法的效果。

格上基金研究员遇馨表示,对于量化指增类产品来说，很多都是满仓不择时，所以从净值会看到由于beta端跌幅较大，产品净值也会有所下跌。量化中性产品由于有股指期货做对冲，所以开年以来很多还是上涨的。

平方和投资说道，今年遭遇市场大跌、风格突变等挑战，公司的中性产品有不错的正收益，其在下跌时表现更好，体现出了套保对组合的保护作用。稳博投资也说，中性产品在震荡行情中相比多头产品的波动会更小一些，相对表现可能也更优。

大岩资本表示，公司规模占比较大的市场中性产品今年表现突出。一方面，因为严格的风控在今年大幅波动的市场下表现稳健；另一方面，公司在对冲端也及时做了调整，降低对冲成本和基差的影响。

盛冠达基金称，今年市场出现了比较极端的波动，但公司各策略条线表现较稳健亮眼，比如量化中性、量化套利产品取得了不错绝对收益，而量化选股多头由于加入了期权对冲，表现也超越指数，还有特色量化红利指增产品，表现也大幅超越沪深300指数。

量化私募多维度防控风险波动中做好投资者陪伴

面对市场波动，不少量化私募积极进行风险控制。好买基金研究中心研究员张锦升告诉记者，为应对市场的大幅波动以及风格反转的不确定性，今年量化私募普遍采取的做法是更加严格的风险因子的控制以及更加分散的持仓。

稳博投资表示，今年在另类数据因子挖掘，以及多周期预测模型迭代方面投入不少精力。盛冠达基金称，主要根据各产品线和策略的预期波动做好相关的风险控制，在技术面因子、基本面因子以及另类数据因子和风险因子上不断挖掘深耕。

平方和投资坦言，面对市场波动，风格突变，量化策略需要在做出alpha的同时，对风格、行业等做出约束，避免过多暴露微盘股等。

大岩资本也说，公司的量化策略以追求高夏普低波动为目标，从风格、行业、个股以及流动性等多维度做严格的风控，在保持均衡配置的同时，丰富因子类型和因子频度，同时在因子整合模型上进行精细化处理，从多个维度评价因子收益，最大程度地优化策略信号和持仓组合。

记者也了解到，不少私募在波动中做好投资者陪伴。“市场上有人恐惧有人贪婪，也出现了加仓或者赎回的分歧。管理人在投资者陪伴方面，需要做的主要是投前充分揭示产品风险，投后保持产品信息透明。”稳博投资说。

平方和投资表示，当前经历了2022年、2023年的指数下跌，以及2024年开年下跌，投资者情绪比较低迷。近期公司的指数增强和市场中性产品赎回很少，大部分客户选择了中性产品，少量客户加仓了指增产品。“我们主要客户是一些专业机构，现阶段需要通过多沟通交流，来陪伴投资者共同度过牛市前的黑暗。”

大岩资本也称，年初的下跌让投资者情绪相对悲观，随着雪球产品的敲入也让该类产品投资者意识到了风险，因此风险偏好相对较低。公司从去年上半年开始为高净值客户定制核心策略产品，在中性和指增之间做合理配置，因此投资者当前不会面临择时的烦恼，而是更倾向于坚定持有。

盛冠达基金则说，在极端市场环境下，更需要做好及时的投资者交流与陪伴，让其了解产品波动的原因以及管理人的应对措施。当前在市场系统性风险较大幅释放的情况下，建议投资者可以更积极地关注产品的投资机会。

市场中性策略产品受青睐指数增强产品也有逆市布局

实际上，不少私募看好当前底部机会，积极布局。姚旭升表示，今年以来，多家头部私募均在渠道开放募集，策略以股票量化多头为主，比如九坤投资自2023年11月初开始，便在少量渠道进行了量化选股和指数增强策略产品的募集。原因在于当前市场处于底部区间，投资者出现了增配优质量化多头产品的需求，希望通过提前布局，获取较为可观的长期回报。

张锦升说，今年以来，量化私募发行以带有下跌保护的指数增强产品为主。

当前不少客户青睐市场中性产品。平方和投资表示，量化中性产品不依赖市场涨跌，在市场下跌时有对冲保护，适合稳健类投资者长期持有，但其额度稀缺，好的量化中性产品更是凤毛麟角，近期的对冲成本相对去年大幅提高。

大岩资本称，公司一直坚持运作量化中性产品，其与市场相关性较低，适合作为资产配置的稳健类资产。大岩的市场中性产品近两年业绩稳健，受到机构的认可，并在多个渠道发行了同类产品。盛冠达基金也说，公司于2021年就开始布局了量化中性产品线，相对于单一量化中性策略，公司会在期货对冲端加入股指期货的基差波动管理，从而为产品提供更多元化的超额收益来源。

稳博投资称，中性产品受对冲成本和alpha等因素的影响，在基差变化大的情况下中性产品的收益稳定性受到挑战。但往往对冲成本和alpha呈负相关性，对冲成本高的时候可能有相对好的alpha环境，因此总体来看中性策略依然具备不错的投资价值。

但也有投资者选择布局多头产品。平方和投资说，在当前市场下，指数点位较低，适合逆市布局，选择指增类产品。对于追求稳健的客户，可以选择中性产品。

稳博投资表示，尽管市场动荡，但相对底部的预期持续，不同行业题材、概念和风格都可能从中受到利好。秉持分散投资原则的量化产品，不论是多头还是中性都具备一定投资价值，投资者可以按风险偏好和资金使用时间进行选择。

但是，大岩资本认为，虽然当前市场处于相对底部，但理性投资者任何时候都不应该抱有“抄底”或者“择时”的幻想，而是在各类资产之间做均衡配置，比如市场中性可以作为稳健型资产，指数增强或者量化选股作为进取型资产，投资者根据资金属性和自身情况，选择适当的比例，坚定持有。

盛冠达基金说，由于今年以来市场出现极端行情下跌，目前系统性风险已释放较多，建议投资者可以更为关注量化股票类的多头产品进行布局，除了传统的指数增强产品外，也可以积极关注更具特色的量化红利增强以及小市值量化增强等产品线。