家办CIO“老司机”解密: 私募证券FOF母基金与家族投资选择

文/家族办公室杂志

2022年以来,国内资本市场表现一直有 起伏。在这种不确定性高、波动性大的市场环境下,作为家族投资的守门人,家族办公室应该做出怎样的投资选择?

9月1日,在FOTT惠裕全球家族智库举行的新一期“寻找家族办公室CIO‘老司机’”活动中,量化私募基金新动力资产副总经理程思远分享了私募证券FOF母基金的投资策略,以及在资产配置上的应对与实践。这些真知灼见,希望能助力家族办公室在风云变幻的市场中获得稳健收益。

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乌卡时代,投资充满不确定性

2022年以来,全球资本市场各种“黑天鹅”事件冲击不断,比如俄乌冲突、疫情蔓延、欧美通胀高企、人民币汇率走低等等。

在这一系列利空因素的打击下,投资人要面对的市场不确定性,类似管理学中的“乌卡时代”。所谓乌卡时代,是指我们处于一个易变性、不确定性、复杂性、模糊性的世界里。无论对于普通投资人还是专业机构来说,都要应对市场变化做出布局上的调整,以提升投资体验。

具体到资产配置上,程思远介绍说,一方面要应对不确定性带来的挑战,比如投资预测准确率低、现有信息了解不充分、价值与价格倒挂等问题。二是做出“反脆弱”设计,在战略配置上能做到应对中长期挑战、穿越经济周期;在战术配置上要能应对市场的短期变化;在市场常态和极端情况下,对收益和回撤要有合理预期,努力做到先胜而后求战。

对于私募FOF而言,在配置上也面临着策略的调整。可能会主动选择从低波动走向高波动;从以配置alpha为主,走向以beta为主alpha为辅,探索自下而上与自上而下相结合的方式;从标准FOF组合,走向反脆弱+逆势投资的思路。

这些关于FOF配置的观察与猜想,专业机构在面临投资选择时可以加以借鉴。

  市场现状与配置选择

从当前的宏观环境来看,投资面临的环境依然复杂,想要获得更高的胜率以及确定性并不容易。在配置选择上,程思远给出了建议。

以股票市场为例,自2022年初A股市场开始震荡下行,上证指数一度跌破3000点关口,最低跌至2863点,市场交易冷淡,没有赚钱效应。为了扭转A股市场的颓势,一系列的利好政策已经陆续出台,比如7月24日中央政治局会议提出,要活跃资本市场,提振投资者信心。8月27日,证监会、财政部联合发布了降低印花税、收紧IPO、规范上市公司股份减持、降低融资保证金比例等四项活跃市场的组合拳,激活了市场情绪。

程思远表示,目前市场处在相对低位,要充分关注政策意图,新政策陆续发布会逐步抬高下限,提升市场估值水平。从组合上适当增加股票β的配置,从风格上兼顾大小盘。

再来看看期货市场,CTA策略环境得到边际改善,已经恢复到正常的资产配置定位。5月末以来部分CTA策略在逆势投资中表现较好。自6月以来各板块延续震荡上涨格局、市场趋势得到明显增强、策略因子表现边际好转。

总之,在目前的市场环境下,想要从投资的不确定性中找到确定性,建议在配置思路上,选择左侧处理的话,可以注重胜率,保证收益的确定性;倾向右侧布局的话,可以关注部分高赔率策略的充分回撤后机会,在低仓位的逆向投资中寻求未来2-3年的丰厚弹性收益;如果是一年内的相对短期限应对,那就找策略收益的“确定性”;如果是做长期限的配置,那就可以在FOF框架下做反脆弱设计。

避免资产配置的通病

家族办公室通常面对的都是处于财富金字塔顶级的富裕人群。如何降低风险,实现财富的保值与增值,进而实现财富的顺利传承才是富裕人群的核心诉求。而这都离不开系统、目光长远的资产配置。

众所周知,资产配置是需要长期坚守的,利用不同类型资产之间的低相关性,降低投资组合波动,更好地应对未来投资中的不确定性。

程思远表示,通过对国内二级客户画像,发现大部分客户是认可资产配置,承认资产配置是个好概念,但是在实际投资中,很难始终坚守资产配置的理念。

在评定周期上,大部分客户习惯以一年内的业绩曲线作为评定标准;在参考基准上,习惯以股票市场的宽基指数作为对比基准;如果市场变化,需求也容易发生变化,对收益的要求往往会跟着市场趋势而变化。

在资产配置上要规避这些短视行为。

CIO “老司机”投资语录

1、资产配置本身更多是做应对,应对历史规律和未来的不确定性,目前股票市场信心问题需要更多回应和心理建设,CTA策略赔率仍然较高且胜率有提升值得关注,高收益债策略存在一定短期投资窗口但展望未来性价比在下降。

2、在当前市场情况下,配置方案向两侧找确定性,一类是收益确定性高的类套利资产,一类是未来赔率高的策略与投顾合同,也可以配置上有弹性下有底的策略取得一定平衡。

名词解释

1、乌卡时代

乌卡时代,即VUCA ,指的是易变不稳定(volatile)、不确定(uncertain)、复杂(complex)、模糊(ambiguous)。将四个英文字头组合起来,与当今社会环境结合一体,构成一个完整的概念词汇——乌卡时代。其中,“易变性”是指事情变化非常快,“不确定性”是说我们不知道下一步的方向在哪儿,“复杂性”意味着每件事会影响到另外一些事情,“模糊性”表示关系不明确。

这是由宝洁公司(Procter & Gamble)首席运营官罗伯特·麦克唐纳(Robert McDonald)最先提出的。他借用一个军事术语来描述这一新的商业世界格局:“这是一个 VUCA (乌卡)的世界。”发展于军事,应用于商业,现在已经通过咨询公司和学院进行研究和传播。

2、反脆弱

反脆弱是纳西姆·尼古拉斯·塔勒布(Nassim Nicholas Taleb)提出的一个新概念,指的是有些事物当暴露在波动性、随机性、风险和不确定性环境下时,反而能够茁壮成长和壮大的能力。投资组合具备“反脆弱”能力的话,在“黑天鹅”频发、波动较大的市场环境下表现会相对占优。

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