文/家族办公室杂志
2022年以来，国内资本市场表现一直有 起伏。在这种不确定性高、波动性大的市场环境下，作为家族投资的守门人，家族办公室应该做出怎样的投资选择？
9月1日，在FOTT惠裕全球家族智库举行的新一期“寻找家族办公室CIO‘老司机’”活动中，量化私募基金新动力资产副总经理程思远分享了私募证券FOF母基金的投资策略，以及在资产配置上的应对与实践。这些真知灼见，希望能助力家族办公室在风云变幻的市场中获得稳健收益。
乌卡时代，投资充满不确定性
2022年以来，全球资本市场各种“黑天鹅”事件冲击不断，比如俄乌冲突、疫情蔓延、欧美通胀高企、人民币汇率走低等等。
在这一系列利空因素的打击下，投资人要面对的市场不确定性，类似管理学中的“乌卡时代”。所谓乌卡时代，是指我们处于一个易变性、不确定性、复杂性、模糊性的世界里。无论对于普通投资人还是专业机构来说，都要应对市场变化做出布局上的调整，以提升投资体验。
具体到资产配置上，程思远介绍说，一方面要应对不确定性带来的挑战，比如投资预测准确率低、现有信息了解不充分、价值与价格倒挂等问题。二是做出“反脆弱”设计，在战略配置上能做到应对中长期挑战、穿越经济周期；在战术配置上要能应对市场的短期变化；在市场常态和极端情况下，对收益和回撤要有合理预期，努力做到先胜而后求战。
对于私募FOF而言，在配置上也面临着策略的调整。可能会主动选择从低波动走向高波动；从以配置alpha为主，走向以beta为主alpha为辅，探索自下而上与自上而下相结合的方式；从标准FOF组合，走向反脆弱+逆势投资的思路。
这些关于FOF配置的观察与猜想，专业机构在面临投资选择时可以加以借鉴。
市场现状与配置选择
从当前的宏观环境来看，投资面临的环境依然复杂，想要获得更高的胜率以及确定性并不容易。在配置选择上，程思远给出了建议。
以股票市场为例，自2022年初A股市场开始震荡下行，上证指数一度跌破3000点关口，最低跌至2863点，市场交易冷淡，没有赚钱效应。为了扭转A股市场的颓势，一系列的利好政策已经陆续出台，比如7月24日中央政治局会议提出，要活跃资本市场，提振投资者信心。8月27日，证监会、财政部联合发布了降低印花税、收紧IPO、规范上市公司股份减持、降低融资保证金比例等四项活跃市场的组合拳，激活了市场情绪。
程思远表示，目前市场处在相对低位，要充分关注政策意图，新政策陆续发布会逐步抬高下限，提升市场估值水平。从组合上适当增加股票β的配置，从风格上兼顾大小盘。
再来看看期货市场，CTA策略环境得到边际改善，已经恢复到正常的资产配置定位。5月末以来部分CTA策略在逆势投资中表现较好。自6月以来各板块延续震荡上涨格局、市场趋势得到明显增强、策略因子表现边际好转。
总之，在目前的市场环境下，想要从投资的不确定性中找到确定性，建议在配置思路上，选择左侧处理的话，可以注重胜率，保证收益的确定性；倾向右侧布局的话，可以关注部分高赔率策略的充分回撤后机会，在低仓位的逆向投资中寻求未来2－3年的丰厚弹性收益；如果是一年内的相对短期限应对，那就找策略收益的“确定性”；如果是做长期限的配置，那就可以在FOF框架下做反脆弱设计。
避免资产配置的通病
家族办公室通常面对的都是处于财富金字塔顶级的富裕人群。如何降低风险，实现财富的保值与增值，进而实现财富的顺利传承才是富裕人群的核心诉求。而这都离不开系统、目光长远的资产配置。
众所周知，资产配置是需要长期坚守的，利用不同类型资产之间的低相关性，降低投资组合波动，更好地应对未来投资中的不确定性。
程思远表示，通过对国内二级客户画像，发现大部分客户是认可资产配置，承认资产配置是个好概念，但是在实际投资中，很难始终坚守资产配置的理念。
在评定周期上，大部分客户习惯以一年内的业绩曲线作为评定标准；在参考基准上，习惯以股票市场的宽基指数作为对比基准；如果市场变化，需求也容易发生变化，对收益的要求往往会跟着市场趋势而变化。
在资产配置上要规避这些短视行为。
CIO “老司机”投资语录
1、资产配置本身更多是做应对，应对历史规律和未来的不确定性，目前股票市场信心问题需要更多回应和心理建设，CTA策略赔率仍然较高且胜率有提升值得关注，高收益债策略存在一定短期投资窗口但展望未来性价比在下降。
2、在当前市场情况下，配置方案向两侧找确定性，一类是收益确定性高的类套利资产，一类是未来赔率高的策略与投顾合同，也可以配置上有弹性下有底的策略取得一定平衡。
名词解释
1、乌卡时代
乌卡时代，即VUCA ，指的是易变不稳定（volatile）、不确定（uncertain）、复杂（complex）、模糊（ambiguous）。将四个英文字头组合起来，与当今社会环境结合一体，构成一个完整的概念词汇——乌卡时代。其中，“易变性”是指事情变化非常快，“不确定性”是说我们不知道下一步的方向在哪儿，“复杂性”意味着每件事会影响到另外一些事情，“模糊性”表示关系不明确。
这是由宝洁公司（Procter & Gamble）首席运营官罗伯特·麦克唐纳（Robert McDonald）最先提出的。他借用一个军事术语来描述这一新的商业世界格局：“这是一个 VUCA （乌卡）的世界。”发展于军事，应用于商业，现在已经通过咨询公司和学院进行研究和传播。
2、反脆弱
反脆弱是纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）提出的一个新概念，指的是有些事物当暴露在波动性、随机性、风险和不确定性环境下时，反而能够茁壮成长和壮大的能力。投资组合具备“反脆弱”能力的话，在“黑天鹅”频发、波动较大的市场环境下表现会相对占优。
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