债券基金的收益和风险从哪儿来？

文 ｜《家族办公室》综合编辑

债券基金将80%以上的基金资产投资于债券，所以债券基金的收益和风险首先要看债券的收益和债券的风险。

债券的收益来源主要包括利息收入和资本利得。

债券的主要风险来源分别是利率风险、信用风险和流动性风险。

了解债券的收益来源和可能面临的风险，能够帮助大家更加全面地了解债券基金的风险收益特征。

收益来源

1．利息收入

债券可以看作是标准格式的“借条”，既然是“借条”，那自然是有利息的。在持仓债券未出现违约风险的前提下，债券基金可以稳定获得所持债券的利息收入。

这部分收入主要与债券的票面利率有关，而票面利率则与债券的期限和信用评级有关。一般来说，在同等条件下，债券期限越长、信用评级越低，则票面利率越高，利息收入也就越多。

这是因为长期债券以及低信用评级的债券，相比于短期债券和高评级的债券，投资者可能承担的利率风险、流动性风险、信用风险都会更大，所以债券发行人，也就是需要借入资金的人，通常愿意给出更高的利息作为风险补偿。

以易方达中债1-3年国开行债券指数证券投资基金和易方达中债7-10年期国开行债券指数证券投资基金为例，Wind数据显示，截至2023年3月31日，这两只基金的近3年年化收益率分别是2.75%和3.50%。

2．资本利得

债券发行后可以在二级市场进行交易，但是其市场价格并不是一成不变的，而是会受到市场利率、供求关系、信用状况等多种因素的影响而波动。

举个例子，假设我们以100元的价格买入一只债券，然后降息了，导致市场整体利率下行。由于债券票面利率是固定的，现在它相对于市场利率更高、能获得更多利息，因此就涨到了102元，这2元就是资本利得。

对于使用市值法估值的债券基金来说，持仓债券的市场价格上涨，基金净值也会随之上涨，也即赚到了资本利得。

想要获得这部分收益，说起来简单，实则不然。我们再来看一个例子：对比中债-新综合净价（CBA00102.CS）和全价指数（CBA00103.CS）自基日起至2023年3月31日的累计涨跌幅。

根据中国债券信息网公布的中债指数编制说明，净价指数是以债券净价计算的指数值，不考虑应计利息和利息再投资；全价指数是以债券全价计算的指数值。

其实就是说，净价指数只反映债券价格的变化，而全价指数比净价指数要多包括一块利息收入。

从下图我们可以发现，长期来看，代表债券价格的黄色线条是围绕均值变动的，这就意味着，需要通过出色的阶段性择时操作才能把握住资本利得；而代表利息收入的蓝色面积部分才是债券投资持续稳定收益的主要来源。

3．债券基金的杠杆收入

除了利息收入和资本利得，债券基金还会使用杠杆策略。

简单来说，就是将持仓的债券质押出去，借来相对“便宜”的资金，再把借来的资金投资于收益率更高的债券，从而增厚基金收益。使用杠杆策略，债券基金可以通过持续的“借钱”撬动更多的投资。

但需要注意的是，杠杆是一把“双刃剑”，会同时放大收益和风险。

4．一、二级债基还会有股票投资收入

一、二级债基可以持仓一部分股票，获得股票的红利收入及股价上涨带来的资本利得。

在实际投资前，可以通过债券基金的定期报告查看是否投资了股票、投资的比例是多少，以更好地匹配自己的风险承受能力。

除了以上4个主要的收益来源，不同债券基金依据自身特点，可能还存在其他收入来源。

例如，QDII债券基金由于可以直接投资境外资产，会受到汇率的影响。如果人民币相对外币贬值，外币资产可兑换的人民币就会变多，基金便会产生“汇兑收入”。

又如，有些债券基金合同允许投资金融衍生品，衍生品的投资也有可能成为债券基金的收入来源。

风险来源

1．利率风险

利率风险是指利率变动引起的债券价格波动的风险。我们以10年期国债到期收益率代表市场利率，中债-7-10年国债净价（总值）指数（CBA06502.CS）表征债券价格，观测两者之间的关系。

从下图可以看到，债券价格与市场利率整体呈反方向变动关系：市场利率上升，债券价格下跌；市场利率下降，债券价格上涨。因此，市场利率的波动，也会导致基金净值随之波动。

此外，债券久期、债券价格和利率风险这三者之间也有关系：久期越短，当市场利率变动时，债券价格波动越小，利率风险就越小；久期越长，当市场利率变动时，债券价格波动越大，利率风险也越大。

2．信用风险

信用风险又叫违约风险，指债券发行人无法按期还本付息，也就是“还不上钱”时，导致投资者遭受损失的可能性。一般而言，发行人的财务状况越差，债券信用风险越大。

即使企业还没有真正违约，投资者也有可能因为信用风险而遭受损失。例如，由于产品滞销，企业财务状况恶化，市场普遍预期违约可能性加大时，该企业的债券价格就会下跌。

债券基金采用组合投资的方式运作，通常会购买数十只不同发行主体的债券，因此可以在一定程度上分散信用风险。

3．流动性风险

流动性是指投资者将手中债券变现的能力。如果能很快以合理价格售出债券，那么这种债券的流动性就比较高；反之，如果缺乏愿意交易的对手，长时间无法售出，或者必须以低于市值的价格出售而承担额外损失，那么这种债券的流动性就比较低。一般来说，交易不活跃的债券会面临较高的流动性风险。

影响流动性的因素有很多，比如债券本身的到期期限、债券市场或债券持有人结构、发行人的信用评级变化等。而尤其需要大家警惕的是，机构持有人集中抛售诱发的流动性风险。

债券基金通常采用分散投资、控制流通受限证券比例等方式防范流动性风险。同时，针对兑付赎回资金的流动性风险，基金管理人会对基金的申购赎回情况进行严密监控并预测流动性需求，保持基金投资组合中的可用现金头寸与之相匹配。

以上是投资债券可能会遇到的三个主要风险，有的源自宏观经济的周期影响，有的源自微观主体资质的变化，有的则是短期情绪和交易因素使然。

整体上，由于在不出现违约的情况下，债券基金的收益主要来自于利息收入，因此相对于股票，债券基金的收益表现会更稳健。

不过，风险和收益是一枚硬币的两面。在投资运作中，除了债券本身的风险因素会对债券基金产生影响以外，杠杆水平、股票仓位等因素，也会影响债券基金的风险水平。因此，风险管理对债券基金的投资运作而言非常重要。

最后还是要提醒大家，在投资债券基金前，需要仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，认真考虑债券基金的各项风险因素，选择匹配自身风险承受能力的产品。

数据及图表来源：易方达基金
声明：本资料仅用于投资者教育，不构成任何投资建议