问君股东减持有多愁，恰似一江春水向东流

上市公司大股东连续减持对市场信心会形成一定的打击，不利于A股健康发展。目前的监管体系并不完备，特别是对于上市公司高管辞职套现以及“大小非”的市场行为需要更完善监管体系进行规范。

坊间流传着这么一个段子： 上市公司老板减持500万股套现一个亿，在深圳向同一个房主买了3套房子，他感到好奇问房主为啥要卖房，房主说卖了房准备买潞安环能，后来两人互骂一声SB道别。

Wind数据统计显示，从2017年年初到3月10日，沪深两市有354家上市公司重要股东通过二级市场进行减持，涉及股份数量达到32.2亿股，减持套现市值约362.8亿元。

五花八门，止不住的大股东减持

上市公司老板或者高管减持对大家来说已经不是什么新鲜的事情。股东们减持的理由也是五花八门。有人因为公司需要资金扶持，有人因为个人资金周转或者个人财务安排，有人为了公益做慈善，有人为了给大学捐款，有人“为了改善生活”，也不乏买房子，还房贷、给子女留学等各种理由。

也有人就是卖股票来支持自己其它的投资的，比如软银的孙正义就曾经减持了阿里巴巴股份，为的是填补其他投资造成的亏空。像孙正义这样的老板减持股票并非用于个人享乐，而是继续投入去支持公司新项目发展，比较容易理解。还有一种减持，是老板将自己的股票卖掉一部分，所得资金借给员工，希望将公司的骨干员工同公司的发展命运绑在一起，这一类的上市公司从企业成长角度讲很具情怀，但在A股市场也只是凤毛麟角。

自从2016年下半年以来，A股持续反弹，部分上市公司大股东或其一致行动人开启了减持模式，甚至有上市公司披露大股东清仓式减持计划。据Choice数据统计，在减持大军中，来自中小板和创业板的公司要高于主板公司。560家公司中，主板公司有158家，中小板公司230家，创业板公司有172家。大公司减持公司主要集中在中小创板块，占比接近9成。

年内减持套现金额超过1亿元的上市公司就有85家。比如年内包括世纪游轮、同力水泥、天目药业、兄弟科技等在内等多家上市公司，都遭到了控股股东或重要股东“清仓式”减持，减持套现金额超过10亿元，位居前列，分别套现38.028亿元、17.997亿元和14.503亿元。

今年2月24日山东钢铁晚间公告称，天弘基金管理的天弘平安长江1号资管计划于2月23日通过大宗交易，累计出售公司共计4.21亿股，减持比例为公司总股本的4.99%，减持均价为2.73元/股，减持套现金额约17.997亿元，减持后上述资管计划不再持有公司股票。

除了“清仓式”减持之外，还有部分公司也存在无序减持的情况。其中山东墨龙最为知名。2016年10月26日，公司三季报称，预计2016年净利润为600万元～1200万元。随后公司股价震荡走高，并在2016年11月2日盘中高至13.55元，创一年多来新高。公司董事长张恩荣父子大量减持。2016年11月23日，公司实际控制人张恩荣之子、总经理张云三减持750万股，套现逾8000万元。今年1月13日，张恩荣也减持3000万股，套现近2.8亿元。父子二人合计减持3750万股，套现3.6亿元。然而，短短13天刚过，山东墨龙就砰然崩塌。根据2017年1月26日，山东墨龙公司发布业绩预告修正公告，预计2016年公司亏损4.8亿元～6.30亿元，令市场措手不及，而目前张恩荣父子因涉嫌违反证券法律法规已被立案调查。

A股估值溢价偏高是减持的根本原因

上市公司重要股东通过精准减持、“清仓式”减持和频繁减持等行为，已经引起了市场的广泛关注。因为他们身份特殊，在转让股份时往往会产生远大于中小股东的影响力。对于A股而言，上市公司大股东连续减持对市场信心会形成一定的打击。

“去年IPO融资1500亿，而大股东减持就高达2900亿，大股东减持数额是增量IPO的两倍，而今年以来，A股减持金额已经超过340亿元，2017年初以来下发新股批文78家，幕资金额合计约383亿元。今年减持规模和IPO规模相当，这对于正常股市而言，这是极不正常的是不健康的表现，充分说明目前资本市场资源优化配置没有从公平效率考虑。”专业股评人陈先生认为，大股东持股的成本较低，有的甚至才一元，而减持的价格却高达几十元。大股东减持这个问题不解决，大多数中小投资者会继续赔钱。而只要公司上市，大股东就会成为富翁。大股东在上市中减持、玩资本运作。使得A股没有成为要素配置市场、资源配置场所，而成为了存量财富分配不公的场所。

而《家族办公室》记者在与多名股民交流中获悉，只要一提起大股东减持对于大部分人来讲就会认为上市公司就是为了圈钱。在资深股民黄先生看来：“股东就是为了上市套现而上市的。因为通过套现获利，远远比经营实体企业来得更容易、赚得更多。毕竟上市公司高管由于直接掌控上市公司的经营，最了解公司的经营状况、产品价格变化等等，具有信息优势，知道公司值多少钱。”

数据统计显示，在上市公司股东减持套现超过十几亿元的公司中，有的上市公司去年净利润为亏损，有的仅实现几千万元的收入。数据统计2016年三季报亏损的有363家，占上市公司总数的12.21%，2016年半年报这两个数据为401家和13.69%，2015年三季报为463家和16.54%。

某私募公司的投资总监李先生告诉《家族办公室》记者，A股市场减持频发的根本理由就是A股主要不是一个价值投资的市场，而是价格投机盛行的。价格投机的盛行，是造成每当A股市场出现一波走势，股东们就蠢蠢欲动，逢高“踩点”减持的根本原因，而且A股市场上以三四十倍的市盈率水平进行股票买卖交易，势必也难能长久。

也有市场分析人士指出，高管大规模套现表明他们认为公司的股价太高了，见好就收的套现也是很自然的事，如果价格过低，他们也可能会增持。大股东减持并非全都不看好公司未来的发展，个别股票被股东减持的主要原因是估值普遍溢价虚高，尤其是小盘股估值偏高，所以，当公司股票走势上市公司高管面临“二选一”：是选择数十万的年薪继续留在公司，还是辞职准备套现市值数千万的股票？在高薪与“巨额套现”不可兼得的情况下，就有不少高管选择了主动辞职。此外，大股东减持也是从资产配置角度考虑出发，毕竟把鸡蛋全都放在一个篮子里风险太大。

规范大股东减持行为，亟待正义之剑

股东减持是目前压抑股市的大问题，如果能出台给力的约束大股东减持规范，对股市而言，意味着少了台抽水机，更有利于股市健康发展，也有利于社会经济稳定。

就目前的法律规定而言，减持股票是上市公司重要股东的基本权利，上市公司高管辞职套现的行为或者精准踩点式的减持行为并不违法，但此举却令中国资本市场的信心基础受到伤害，不利于保障中小投资者利益和维护市场稳定。

中泰证券资深分析师刘保民分析,处于资金使用的需求,上市公司往往具有减持的冲动,因为减持股票没有成本压力,且获取资金的效率更高,甚至存在高抛低吸的套利空间。基于公平公正,保护中小投资者利益的考虑,2016年以来监管部门对减持的关注度也在不断增高,通过增设门槛,督促信息披露,约束上市公司不能任意减持。建议监管层进一步完善现有规章制度，对上市公司重要股东的减持乱象加以规范。若放任上市公司重要股东“清仓式”减持等行为，将会给投资者带来伤害。

事实上，2016年年初证监会出台了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》，其中新增多项要求，如上市公司（持股5%以上）大股东三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%。然并卵，诸如“清仓式”减持现象依然频频出现。只有进一步完善大股东及董监高减持制度，对过度恶意减持行为加以规范，上市公司重要股东减持股份时才不会恣意妄为。否则，不但会令股市承压、投资者利益受损，而且还可能危及市场健康发展，甚至可能让宏观经济面临“失血”之忧。

针对上市公司大股东减持乱象，证监会此前也旗帜鲜明地表达了不支持的态度。今年1月20日，证监会发言人张晓军在证监会例行新闻发布会上针对大股东减持现象就表示，股份转让是上市公司股东的基本权利，但权利的行使必须依法合规，在不影响市场秩序的前提下进行。证监会倡导长期投资、价值投资的理念，也将切实履行维护市场秩序的职责。

张晓军同时表示，大股东在减持股份时应当诚实守信，严格按照法律法规、自律规则并遵守承诺，不得滥用控制地位和信息优势侵害中小股东合法权益。对于减持过程中涉嫌信息披露虚假、内幕交易、操纵市场等违法违规行为，证监会将坚决查处，严格追责。3月7日，证监会副主席姜洋在全国政协经济组接受采访时公开表示，正在研究进一步规范大股东减持。

“如果监管层面进一步规范大股东减持，将有利于建立一个公平正义的股市。当务之急，需要完善法规制约高管辞职套现行为，进一步制约高管辞职套现的额度和时机；进一步制约上市公司高管辞职套现后的再就职；通过制定法规对上市公司高管抛股套现开征资本利得税。如”安信证券深圳分公司的一位高管表示，“只有将制度性的矛盾问题解决，才能建立一个公平正义的股市。”