“IPO常态化”将结束PE/VC暴利时代,强力监管下PE机构面临洗牌

IPO常态化表现在两个方面,一个是业务回归正常化,募投管退的时间可控;一个是 PE/VC利润的常态化,IPO的常态化会提高PE/VC前端投资成本,降低后端退出收益,因此PE/VC将结束暴利时期,回归正常利润。

 

IPO“堰塞湖”曾是大家熟悉的形象称呼,描述的是要求上市的公司排队数量多、进展慢的现象。但是,从去年下半年开始,IPO发行已经明显加速,2016年下半年每月核发批文的数量几乎都是上半年的2倍以上。

今年以来,IPO发审速度越来越快。截止到发稿,已经获得批文的企业有93家,加上3月13日通过的9家,目前约有110家企业拿到A股通行证。估计2017年第一季度会有125家企业IPO通过发审会。如果按照这个速度计算,全年有500企业能通过IPO审查,除去节假日等因素,保守预测将有450家企业成功登陆A股!

 

IPO加速,利好PE/VC行业

IPO作为机构投资主要的退出方式之一,其发行速度一直牵动着PE/VC机构的神经。近期,监管层关于股票发行市场化的表态更是巩固了市场对于IPO常态化的预期。

在2015年股市大幅波动之后,证监会暂停、放缓核发IPO批文,对PE的退出造成较大影响,许多原本寄希望于IPO退出的PE机构,不得不另觅出路,比如大量转向并购渠道退出,但其投资回报率受到影响,从而在一定程度上抑制了PE机构的积极性。

而去年下半年开始,新股发行速度明显加快,以IPO形式退出的私募股权项目数量激增。据普华永道数据显示,2016年上半年,私募股权基金和风险投资基金以IPO方式退出的项目为34个,下半年猛增到131个,而且明显超过了2015年全年的119个。

PE的退出方式主要包括IPO、并购、回购、转让和清算,以IPO的方式退出目前是PE机构获得最高回报的方式。清科研究中心数据显示,截至2016年12月6日,2016年共有231家中国企业完成上市,前11个月VC/PE支持的IPO达到143起,渗透率为61.9%,创下近4年新高。在退出收益方面,IPO内部收益率中位数为55.8%,投资回报倍数中位数为3.24倍,位列并购、股权转让、回购及管理层收购等退出方式之首。

对此,广东卓兴律师事务所陈植锋表示,私募股权投资(PE)作为资本市场的重要参与者在为公司提供资金支持的同时,也会影响公司战略、经营以及财务决策等,以获得高额投资回报为运作目标,但只有PE顺利退出时,其运作目标才能实现。据陈植锋介绍,从国内近几年IPO公司的数据来看,大约近半IPO公司有PE/VC支持,足见IPO对PE/VC的重要性。

新富资本证券投资中心研究总监廖云龙认为,IPO常态化会让PE/VC业务常态化,这个常态化表现在两个方 面,一个是业务回归正常化,募投管退的时间可控;一个是 PE/VC利润的常态化,IPO的常态化会提高PE/VC前端投资成本,降低后端退出收益,因此PE/VC将结束暴利时期,回归正常利润。

 

监管尺度加大,PE机构优胜劣汰

2016年下半年起证监会核发IPO批文的速度悄然提快且发行数量稳定增加,而且证监会的某些权限下放给交易所,实际上是在为IPO从行政核准制向注册制推进的铺垫。

广东卓兴律师事务所但陈植锋认为,IPO提速以及未来实行注册制,对PE机构而言,显然意义重大。更加通畅的IPO,意味着PE机构从投资对象中退出将更加顺畅、所获回报更加丰厚。随着IPO“堰塞湖”的消解以及注册制实施条件越来越成熟,有利于激发PE机构的投资热情,甚至有可能掀起新一轮PE投资的热潮。

值得注意的是,监管当局提速IPO以及为注册制做铺垫,并不意味着放松了监管的尺度。资本市场要有高质量的上市公司,上市公司的数量还要增加。在今年IPO审核速度明显加快的同时,证监会审核愈加严格。证监会去年花了很大功夫严把IPO公司的质量关,再融资的质量关、并购重组的质量关,加大了发行人、保荐人的责任。

今年前2月首发过会企业达67家次,其中54家获得通过,9家被否,3家被暂缓表决,1家取消审核,通过率仅为80.60%;相比去年同期首发过会企业有38家,通过率达97.37%。由此看来,今年以来IPO审核通过率大幅减低,并成为近5年内的新低水平。

“为了增加过会率,PE/VC机构将会研究最新的审核通过的企业类型,进一步把握政策关注点。目前来看,过会的企业成长性、盈利性和合规性三个因素缺一不可。所以机构在投资标的的时候,会将上述三点作为筛选条件。在投资中后期项目时,会关注符合中国市场审核理想的标的。当下,长期亏损烧钱的项目还是会受到约束,在本土的IPO退出路径受限。不过,投资中后期项目时,也会出现企业家预期比较高,估值也会水涨船高的情况。”

廖云龙认为,随着IPO发行速度加快,一级市场的投资估值也随之水涨船高,IPO的加速预计后期二级市场的估值水平也将下降,通过投Pre-IPO的项目赚监管套利、一二级市场估值差的盈利模式将受到挑战。后期PE/VC要赚企业成长的钱,甚至有可能出现企业上市了,而投资企业出现亏损的情况。

“IPO常态化会对PE收益产生两方面影响。一方面利好整个行业,在IPO常态化的过程中,PE退出的收益会普遍增多。另一方面,随着上市公司家数供给的变多,通过IPO退出的收益也会出现分化。公司本身的质地、成长性以及所处行业会成为估值的关键因素。成长性一般的项目,上市后可能就会出现涨停板很快被打开的情况。”

对此,陈植锋提醒,“综合当前各方面信息来看,监管当局的关注点已从以往高度集中于事前监管转变为事前及事后监管并重,并且加强了执法的力度,严格把控IPO公司质量,加大了相关方的责任。这对准备通过IPO渠道退出的各PE机构也是一个挑战,各PE机构也需要苦练内功,提高自身素质,为拟上市公司的战略、经营以及财务决策等提供高质量服务,以保障成功实现IPO,而这无疑也加快了PE机构的优胜劣汰进程。”

原创文章,作者:赵建勋,如若转载,请注明出处:https://www.fott.top/archives/2638/

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