年均25.6%！22年来最强劲的阶段性收益，CTA策略是怎么做到的？

文｜海通国际

2022年以来，在全球通胀加剧、美联储超预期加息、俄乌冲突、疫情反复等事件影响下，全球市场剧烈波动，资产价格的走势也发生了明显的变化和风格的切换。不过，有一类投资策略表现出色，即管理期货策略（Commodity Trading Advisor Strategy），简称CTA策略。

截至2022年5月26日，追踪CTA基金池的指数SG CTA Index 显示该策略基金年内平均收益达25.6%，这也成为2000年以来最强劲的阶段性收益。[1]中国市场上，CTA策略的平均收益率在今年前五个月位居八大私募基金策略之首。[2]

资料来源：私募排排网，数据截至到2022年5月末

注：投资涉及风险，投资产品价格有时候会大幅度波动，价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失，往绩数字并非未来表现的指标。

CTA策略的投资逻辑

CTA策略的主要投向是商品类期货，其次是金融类期货。并细分为两种类别：量化CTA策略和主观CTA策略。

其中，量化CTA策略在高波动和行情趋势连续性较强的市场环境较有优势，投资逻辑是通过建立程序化交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策。因此投资经理的数据分析水平、交易模型更迭能力以及交易系统反应速度是竞争力关键。

主观CTA策略在宏观环境复杂、政策干预频繁的市场状态优势显著。投资经理需要作出基本面和量价维度的主观判断，并且对投资标的进行深度调研。[3]

CTA基金的配置价值

CTA基金在资产配置中的价值主要体现在以下四个方面：

降低投资组合的风险

在投资组合中加入CTA基金可以有效地降低组合的波动率，因为CTA基金与大多数传统资产的相关性很低，例如 Barclay CTA 基金指数与标普 500 指数的相关系数仅为 0.01，和美国国债的相关系数也只有 0.14，在股票与债券市场表现不佳的时候通常有着较好的表现，这对于包含股票与债券的投资组合来说是个绝佳的补充。同时，作为标的的大宗商品之间的相关性较低，甚至负相关，品种分散配置后进一步降低组合波动率。[4]

多空并举

CTA基金可以多空双向交易，无论商品资产上涨还是下跌都能够捕捉到可观收益。比如：滞涨阶段中黄金、原油等大宗商品表现突出，权益资产则会走弱。可以配置CTA基金做多商品期货的同时做空股指期货。CTA基金收益率高低主要取决于市场的波动性，在波动扩张期表现较好。

提升组合的风险收益比

在投资组合中加入CTA基金可以获得更高的收益和更低的风险。芝加哥商品交易所在其研究报告《Managed Futures: Portfolio Diversification Opportunities》中做了这样一个资产组合模拟，在原始组合（50%股票+50%债券）中加入 CTA 基金，形成的新组合（40%股票+40%债券+20%CTA）的收益率高于原始组合，并且波动性大幅低于原始组合。[5]

Based on a period from 1/94 to 2/12.DJCS Managed Futures Index，CitiWorld Bond Index，S&P500. 
资料来源：Attain Capital，CME.海通证券研究所

危机保护

当权益市场出现极端行情时，CTA基金通常展现较强的抗压能力，回撤幅度往往小于股票多头策略基金, 在组合中配置CTA基金可有效降低组合回撤。[6]

资料来源：Altegris，海通证券研究所

注1：上表选取的数据是标普 500 指数在2000年到2011年期间中表现最差的季度中 CTA 基金的表现。

注2：投资涉及风险，投资产品价格有时候会大幅度波动，价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失，往绩数字并非未来表现的指标。

投资者在选择CTA产品时，需要审视自己投资CTA的出发点，了解不同子策略的风险收益特征，选择与自己风险偏好相匹配的策略。投资者若有长期投资、长期配置的需求，也可以适当配置子策略更加丰富多元的组合型基金CTA FOF（详情请点击），从而更好地布局CTA资产，最大限度地发挥CTA资产的价值。

Notes:
[1]https://www.reuters.com/markets/us/ctas-other-uncorrelated-investments-boom-volatility-ride-2022-05-31/
https://cib.societegenerale.com/fileadmin/indices_feeds/ti_screen/index.html?tradeDate=2022-05-26
[2]https://www.cs.com.cn/tzjj/smjj/202206/t20220617_6277979.html
[3]http://finance.sina.com.cn/zl/china/2022-05-09/zl-imcwiwst6388703.shtml
[4]http://www.rosefinchfund.com/contents/2020/1/108914d74679684f508213712574934bea.html；https://www.htsec.com/jfimg/colimg/upload/20170227/90741488176659276.pdf
[5]https://www.htsec.com/jfimg/colimg/upload/20170227/90741488176659276.pdf
[6]https://www.howbuy.com/news/2022-05-06/5824998.html