美联储28年来最大幅度加息，家办或现阶段性混乱和投资痛苦

文｜曾淑玲

导语

金融环境的紧缩几乎必然带来阶段性的混乱和投资痛苦，若干脆弱领域可能引发更深远的危机，家族资产配置需要逆周期布局和顺周期作为。

当地时间周三，6月15日，美联储宣布将基准利率上调75个基点到1.50%至1.75%区间，并发表声明称将坚定地致力于将通胀率恢复到2%的目标。这是美联储自1994年以来最大幅度的一次加息，旨在缓解严重的通货膨胀。

利空落地，美国经济明年之前陷入衰退

受最新利率决议以及美联储主席鲍威尔坚决抗击通胀表态的提振，美国三大股指周三集体收涨，道指和标普500指数止步五连跌，不过，标普500指数仍未脱离熊市。截至收盘，道指涨1.00%，标普500指数涨1.46%，纳指涨2.50%。美国各期限国债收益率全线大幅回落，推动科技类股全面上涨、领跑大盘，龙头科技股齐涨，加之芯片股普遍上涨，推动纳指大幅收涨。热门中概股表现亮眼，纳斯达克金龙中国指数收涨2%，连续两个交易日上涨。[1]

实际上，近日来，在美国通胀高企、美联储可能会在6月加息75基点的预期下，美股遭遇重挫，标普500指数更是较历史高点下跌超21%，进入技术性熊市。但由于美国股市和债市在此前几天的暴跌中已经提前消化了美联储大幅加息75个基点的影响，利空落地，在金融市场看来即是利好。

日本、韩国和澳大利亚股市周四走高，韩国Kospi指数一度上涨约2%，止步七连跌。MSIC亚太指数一度上涨1.3%，六天来首次上涨。澳大利亚和新西兰国债大涨。[2]

值得一提的是，美国劳工部6月10日公布的数据显示，美国消费者价格指数（CPI）5月份同比增长8.6%，续创40年新高；通胀已对美国人民的日常生活、股市等造成了严重的负面影响。美联储6月议息会议落幕，最新利率决议为单次加息75个基点，符合市场预期。

海通宏观李俊、梁中华认为，美国通胀将持续在高位。一是，服务通胀持续上行，与疫情缓解后消费向服务转移有关；二是，商品通胀下行太慢，与新冠引起的全球供应链破坏仍未缓解有关；三是，地缘风险持续和天气干旱，能源和食品持续干扰通胀走势；四是，劳动力市场依然紧张。他们预计当前的加息路径或不足以遏制美国通胀和通胀预期，美联储短期内需要更快地收紧货币政策。美联储年内加息的步伐大概率不会停止。[3]

美媒分析称，大幅加息可能会带来风险，令已经放缓增长的美国经济在明年之前陷入衰退。美联储将2022年美国GDP增速预期中值从此前2.8%下调至1.7%。

（本图来源格隆汇）

对冲基金翻车，比2008年更糟糕

沃伦·巴菲特《财富》杂志（1977年5月）曾表示：“在通胀中，债券投资者将遭受重大损失，而股票投资者也好不到哪里去。”

这句话再次被验证，当前状况下，投资者普遍认为经济正在走向衰退和硬着陆，美国资产不再安全，美股美债接连出现了事实上的暴跌。

随着美联储刺激政策逐渐退出，高企的价格势必也会对经济增长的量构成打压，美国出现滞胀的风险也在增加。许多投资者认为美国经济因通膨而进入衰退的情况下，股票跌入修正区域。美国股市周一正式进入熊市，是过去140年中的第20次。今年跌至熊市的速度比平均水平要快，标准普尔500指数从峰值下跌20%通常需要244天，这一轮熊市只用了161天。

美股今年持续下跌的背景下，股票型基金在今年前5个月录得史上最大跌幅。众多股票多空型对冲基金损失惨重。根据对冲基金指数化、分析和分析领域的全球领导者 HFR® 今天发布的数据显示，股票型基金今年前5个月录得创纪录损失，管理总规模为约1.2万亿美元资产的股票对冲基金在2022年前5个月平均亏损8%。这一损失幅度在HFR跟踪的32年的数据中，超过了以往任何一年，创下历史纪录。多年来奏效的长短仓策略在环境突变的情况下“翻车”。[4]

总部位于纽约的投资公司SkyBridge Capital的创始人斯卡拉穆奇（Anthony Scaramucci）表示，股票型对冲基金“总体上面临着一段非常艰难的时期，专注于投资股票的这种策略在今年的大环境下比2008年更糟糕”。[4]

泥菩萨过江，比特币等避险资产差强人意

对冲基金正以史上最快的速度撤离美股，但是其他避险资产也好不到哪里去。

比特币周三再次大跌，并逼近20000美元大关。无论是大型还是小型加密货币项目，人们对它们的稳定性越来越感到不安。

6月16日，亿万富豪投资者Galaxy Digital Holdings Ltd.创始人兼首席执行官Novogratz表示，由于当前加密货币市场滑坡，市场上1900家投资数字货币的对冲基金将会有三分之二倒闭。金融市场对美联储退出刺激政策的反应，是造成过去六个月加密货币跳水的原因。Novogratz还将上个月Terra区块链的崩盘归咎于更广泛的宏观经济因素，而非项目本身的缺陷。他认为Terra还没有强到足以应对加密货币下跌带来的逆风，这是一场灾难性的损失。[5]

此外，黄金、货币基金和日元、澳元等避险资产的收益率差强人意。受持续通胀压力和较低预期回报影响，家族办公室既在寻求额外的回报来源，也在寻求另类多元化投资。

京华世家家族办公室首席投资官张馨元女士表示，美联储时隔28年75个基点的加息强化了本轮通胀长期化的周期特点。短期内大宗商品的超级周期仍然将延续，但将会呈现分化，具体表现在工业金属品的供需平衡进而需求收缩；能源高位盘整并不排除进一步上攻，而农产品仍然处在上行通道。根据长波经济周期理论，每一轮大通胀后面，往往跟着一轮经济衰退。同时比较复杂的是，如今我们又在面临本世纪以来第二次中美货币政策周期的背离。从大类资产的风险收益比来看，理性资金将不得不长期布局中国资本市场，但行业赛道分化会加剧，捕捉超额收益难度加大。家族资产配置需要逆周期布局和顺周期作为。

眉清目秀，海外重新审视中国资产和A股投资机会

由于通货膨胀和政治动荡，全球股票、债券和大宗商品市场的波动性加速等乱象，被忽视的中国资产显得“眉清目秀”，吸引力陡增，外资包括海外的家族办公室开始重新审视中国资产和A股的投资机会。

6月15日，财政部在香港发行2022年首期75亿元人民币国债，得到了市场的踊跃认购。据了解，本次面向机构投资者招标发行的2022年首期75亿元人民币国债。其中，2年期25亿元，认购倍数4.04倍，发行利率2.44%；3年期25亿元，认购倍数4.64倍，发行利率2.55%；5年期25亿元，认购倍数5.09倍，发行利率2.75%。根据发行安排，2022年第二期人民币国债50亿元将于8月在香港发行。[6]

近期流入A股的外资明显，有“华尔街最赚钱机器”之称的Point72近期频频亮相A股调研名单。其他海外机构如对冲基金、家族办公室也加大了调研A股的力度。多家机构表示，随着市场风险偏好逐渐修复，海外市场对A股的影响正逐渐减弱。

外资大量流入助力A股走强， A股昨天成交量接近1.3万亿，外资流入133亿，近11个交易日第四次单日超百亿。今天凌晨美联储加息75个基点，但是今天A股没有直接跳水，而是震荡微稳，北上资金也是继续流入。

英大证券李大霄表示，美联储加息75个基点符合预期，大幅反弹情理之中，对A股的强烈拖累作用暂告一段落，短期靴子落地有助于A股上涨。离岸人民币创2017年以来最大涨幅，对A股上涨提供了助力。昨天国家统计局新闻发言人表示，5月国民经济运行呈现恢复势头，主要指标多数出现改善，6月经济运行有望进一步改善，经济稳定助力A股走强。[7]

脆弱领域危机深远，家办增强投资防御性

和丰家族办公室认为此次加息75个基点的决定，意味着美联储决定捍卫其抗通胀稳物价的职责，尽管在供给侧的能源与食品价格上涨主要与俄乌冲突有关其并不能控制。金融环境的紧缩几乎必然带来阶段性的混乱和投资痛苦，会否引发更全面的经济衰退言之尚早但不无可能。

值得强调的是，在紧缩的金融环境中，若干脆弱领域可能引发更深远的危机，包括美国房地产市场和美国住房抵押贷款MBS市场（潜在次贷危机）、全球高收益债市场（潜在全球债务危机）、欧洲脆弱国家国债（潜在欧债及欧元危机）、新兴市场的货币（潜在新兴市场金融危机）。

和丰家族办公室建议家族进一步增强投资防御性，最简单的方式是减少杠杆增加现金，其他方式包括成长型向价值型敞口转换，提高投资标的质量，通过大宗商品如农产品建立通胀防御，降低债券投资的久期，有条件的可以通过信贷违约互换CDS提供信用敞口保护。

但几乎每次危机后都有新的机遇，家族可以在紧缩周期保有有生力量，为下一个繁荣周期做好万全准备。

Note:
[1]http://www.licai18.com/article/ArticleDetail.jsp?docId=2992933
[2]https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2022-06-16/doc-imizmscu7083022.shtml
[3] https://mp.weixin.qq.com/s/bUYbmo3B3kgyvO8mfWznXg
[4] https://www.yicai.com/news/101444852.html
[5] https://finance.sina.com.cn/blockchain/roll/2022-06-16/doc-imizmscu7061901.shtml
[6] http://www.gov.cn/xinwen/2022-06/16/content_5695881.htm
[7] https://www.sohu.com/a/557642874_114984?scm=1005.1002.0.0.0