华尔街最令人恐惧的对冲基金：艾略特的辉煌商业传奇和鸡尾酒式PE模式

文｜Julia Fan

艾略特（Elliott)  正在积极进军收购领域。对医疗信息技术公司雅典娜(AthenaHealth) 的收购可能是它迄今为止最大的成功案例。上周，对冲基金公司艾略特（Elliott ）和 Veritas 在拥有雅典娜（AthenaHealth）仅仅三年的所有权后，以 170 亿美元的价格完成了对雅典娜 (AthenaHealth) 的出售。艾略特（Elliott） 此次交易的利润估计约为 50 亿美元——这是一个利润丰厚的回报，证明了私募股权的好处和艾略特（Elliott） 具有能帮助公司扭亏为盈的强有力手段。

艾略特管理（Elliott Management）的创始人，亿万富翁保罗·辛格（Paul Singer）以向上市公司施压而闻名——但最近私募股权的收购所带来的意外收获已经促使他改变策略。

戏剧性收购雅典娜的来龙去脉

时间回溯到2017 年的春天，艾略特管理层认为它已经制定了完美的计划来拯救雅典娜公司（Athena health）。雅典娜是一家在过去几年中损失了近一半价值的患者记录医疗信息技术提供商。在获得了雅典娜大约 9% 的股权之后，艾略特，这家激进的对冲基金就向雅典娜的高管们提出了自己的提议——全权收购。

但艾略特只遇到一个问题：高管们不同意！

雅典娜是一家电子健康记录系统供应商,以及健康福利平台Castlight Health运营商。雅典娜当时的联合创始人兼长期首席执行官乔纳森·布什, 是美国总统乔治·布什的堂兄。雅典娜在乔纳森·布什的领导下，试图用自己的方法，即裁员并削减成本，来阻止艾略特的收购。但艾略特还有其他厉害手段，比如直接取代CEO布什本人。艾略特不能眼看着一家优秀的公司却被无能的领导带入歧途而无动于衷，当然，那个领导自己并不这样认为。

这种情况持续了大概一年多，最终，艾略特决定立即采取行动。如果雅典娜不能接受艾略特的收购计划，那么，艾略特会尝试主动实施这些计划。

于是，艾略特在 2018 年 5 月提交了正式的收购合约。一个月后，在彭博社发表了一篇报道，详细说明并指控雅典娜的CEO布什，在过去的几年中有家庭暴力行为，在工作场所因领导不力而造成公司重大损失，之后，布什辞去了雅典娜的所有职务。此举造成雅典娜的股票大幅动荡下行，但大部分股东却选择站在艾略特一边。很快，11 月中，收购合约达成协议，艾略特与私募股权公司 Veritas Capital 联手以 57 亿美元完成收购雅典娜。

艾略特的激进投资一直依赖于大量研究和详细的企业转型计划。不过，作为少数股东，如果这些详细计划得以实施，财务上的好处是有限的。因此，艾略特过去几年一直在组建收购团队，以抢占更大的份额。该公司北美私募股权负责人大卫科科说：“除了雅典娜（Athenahealth） 和 Citrix Systems 之外，艾略特还收购了许多其他知名公司，我认为我们终于展示了不言自明的结果”。

激进派艾瑞特的前世今生

艾略特管理公司是由 保罗·辛格于 1977 年创立的，总部位于美国纽约州纽约市，是一家美国投资管理公司， 它是当今世界上最古老的对冲基金之一，也是世界上最大的激进基金之一。截至 2021 年 12 月 31 日，Elliott 管理着约 515 亿美元的资产。起初，辛格专注于可转换债券套利，然后是不良投资。在 2000 年代，他将注意力努力转向激进主义。那时，艾略特已经成为华尔街巨头，该公司赢得了不容小觑的声誉，它不在乎点名批评其它企业高管，并公开收购出售流程、设立新 CEO， 或其他重大战略转变。

艾略特最著名的斗争是与阿根廷政府进行的一场长达 15 年的法律诉讼，旨在解决逾期的债务支付问题，其中包括扣押一艘阿根廷船只，并最终迫使阿根廷政府为艾略特支付了 24 亿美元，而其他债券持有人则以几美分的价格和解。去年，彭博社将艾略特描述为“华尔街最令人恐惧的基金公司”。

艾略特的激进活动仍在继续：近年来其收购目标包括 Twitter、AT&T 和三星。但它的下一次重大变革其实早已开始于 2015 年，当时该公司成立了 名为“长青海岸资本“（Evergreen Coast Capital）的公司，作为一家专注于私募股权收购和交易的附属公司。从那时起，艾略特已经进行了大约 40 次收购，数量之大令人叹服，其中最著名的成功收购案包括：LogMeIn、Gigamon、Cubic 和 Barnes & Noble 等公司。

辛格在 2016 年致投资者的信中详细说明了公司的战略转变，并写道：“某些情况下，在激进主义进程中，私募股权交易可能是创造价值的最佳方式”。辛格称：“在过去的几年中，公司的结构规模已经使得进行此类交易更具挑战性。多亏了我们团队的努力，以后的情况可能不会再如从前。”

其实，艾略特从雅典娜退出并不是它最近唯一的头条新闻。该公司在 1 月的最后一天宣布了其迄今为止最大的一笔收购，与 Vista Equity Partners 合作以165 亿美元的私有化价格收购了 Citrix Systems。Citrix 将与现有的 Vista 投资组合公司 Tibco Software 合并，创建一个拥有约 40 万客户的新云软件巨头。

鸡尾酒式私募股权投资模式

艾略特通过单一基金将公共和私人投资结合起来是独一无二的。但这也是世界上许多大型公司未来投资大趋势中的一部分。

近年来，黑石、KKR 和 Apollo Global Management 等长期私募股权巨头已经从单一收购转向多元化投资方式，实现了爆炸式增长。与此同时，对冲基金已投入数十亿美元从事买卖私营公司股份的业务。Tiger Global 和 Coatue 等公司已成为创业投资领域的一股力量。Point72 资产管理和 D.E.Shaw最近都筹集了首次亮相的私募股权基金。

随着私人市场在有限合伙人中越来越受欢迎，它们也变得更加拥挤而竞争更加激烈。每个人都在寻找新的优势、新的角度——一种利用他们的专业知识产生巨大回报的新方式。

雅典娜（Athena Health)和 Citrix 的交易展示了艾略特私募股权鸡尾酒式投资模式的一些关键成分。两者都可以追溯到公开发售市场。

也许艾略特方法的决定性因素是其所有投资的资本——私人市场、公开市场和其他任何东西——都来自一个基金，所有交易都由同一组投资者评估。这与最大的私募股权公司形成鲜明对比，在这些公司中，数十个分散的基金由不同的团队管理，追求专门的策略。这种结构让 Elliott 的团队在决定如何投资时拥有更大的灵活性和自由度。

艾略特的管理合伙人杰西·科恩 (Jesse Cohn) 说：“公司有公开市场投资的元素，也有私募股权投资的元素，我们是其进军私募股权的建筑师，正在（将）公司私有化，正在购买公共股份，正在采取行动。在许多情况下，我们会同时或针对同一个目标完成所有这些工作。” 

该计划背后有一些投资者是艾略特的终身投资者：Cohn 自 2004 年以来一直在该公司工作。其他人则是新加入的人，包括 Kerko，他在 KKR 工作了近 20 年后于 2020 年加入了艾略特。这种组合融合了艾略特的内部知识和外部行业专业知识。Kerko 承认，在当今拥挤的私募股权领域中脱颖而出比以往任何时候都更加困难了。但即时困难，却并非不可能。Kerko 说：“从公共和私人战略的角度来看，我只知道我们正在做什么，但我不知道其他人在做什么。也许你会问为什么会这样？我想我的回答就是，无所不知真的，真的很难做到。”