2021年大宗商品及A股市场回顾：A股为何跑输美股？中概股为何跑输标普和纳斯达克板块？

由《商讯•家族办公室》杂志与安澜资本、GAAS论坛联合主办的“遇见CIO•2021家族办公室首席投资官年度论坛”暨家族办公室服务能力指数报告发布会28日圆满落幕。今天我们介绍峰会上与股市、债市、商品投资相关的内容。

2021年大宗商品及A股市场回顾

今年的惠裕年度峰会上，二级市场私募大咖、山南投资副总经理富察理盛先生分享了今年他对大宗商品、A股市场的观察和研究心得。

富察理盛先生

富察先生表示，看2021年大类资产回报，比特币是回报最高的大类资产（它可能更多反映的是实物资产），其次是原油和能源，黄金今年比较差。股市方面，2021年中概股和港股特别差，与美股相比A股也比较差。今年A股跑输美股,或者中概股跑输标普和纳斯达克板块,主要有三个原因，第一个原因政策和监管不确定性；第二个原因是通胀，商品价格和能源价格大幅上涨；第三个原因是结构性的变化。

关于通胀，很多人说经济那么差中国怎么会缺电呢？从美国和日本的经验来看，在大的技术周期就是长波周期里，经常出现经济抑制但能源价格上涨的情况。从中国2015年之后的《能源消费弹性系数》可以看出，我们的GDP不断下台阶，但能源消费弹性系数不断走高，反映出经济结构调整之后能源投资仍很低效。另外还有一点非常重要，中国和美国都面临能源替代劳动力的局面，而且这个局面会持续下去。这个很好理解，全要素生产率（TFP）代表技术的革新，走到现在这个周期TFP已经没有增幅了，人口因素又是向下的，只能用能源替代。再叠加全球大宗商品的产能周期（至少在2024、2025年之前产能还是向下的），就造成了今年我们看到的脉冲式的能源紧张和能源价格上升。

由于技术快枯竭了，没有新东西了，但新的主导产业没有产生，这种情况下就会出现滞胀的结构。这种结构如何打破它呢？富察先生认为六中全会提出的“低碳、清洁、安全、高效”这八个字非常有深意，所谓的安全和高效，就是既要解决滞的问题也要解决胀的问题。这里面， 最大的变量就是储能和绿色清洁能源的技术突破以及规模化、商业化，成本下降到规模化才能改变大周期的滞胀格局。今后三到五年，这将是非常大的一个投资主题，而且会成为下一个技术周期的主导产业。

富察先生认为，在能源转型、低碳、全球供应链重组的大背景下，大宗商品会是比较好的资产配置类别，尤其是贵金属存在结构性利好。除了大家关注的钴和锂，也建议关注白银、镍等贵金属的投资机会。另外，现在投资者都非常关注ESG投资，ESG投资是“双刃剑”，它加剧了大宗商品产能下行的时间，也增加了企业的资本支出（CAPEX）和产品价格。从家族办公室或者投资的角度讲，建议增加ESG投资的同时，再增加一些传统商品类的投资，有对冲效应。

富察先生在演讲中还提到A股市场存在结构性性变化。目前，A股、港股、中概股更多偏向TMT（电信、媒体、互联网），今后很有可能会变成HCMM——H代表氢能源，C是芯片和半导体，M是元宇宙，还有一个M是军工。原来都说经贸是中美关系的压仓石，往后就是气侯和减排成为中美最大压仓石。

最后富察先生总结，2022年，A股预期收益应该是不错的，债券收益率是前低后高，商品趋势性的行情比较难把握，但还是具有非常强的配置价值，尤其是CTA。A股投资主题逐渐从之前的TMT转变为氢能源、芯片半导体、元宇宙和军工，虽说这些概念在A股炒得比较热，但自上而下来看，大的结构方向是比较确定的。