长周期已经改变,股市、债市、私募股权,接下来应该怎么投?

诺安基金:股市指数难有表现

2021年9月22日-9月30日,市场呈现震荡向下行情,日均成交额1.15万亿元,市场热度较前期有所下降。涨跌幅方面,万得全A跌1.95%,上证指数跌1.27%,沪深300指数涨0.22%,创业板指涨1.61%,中小板指跌0.51%,中证500指数跌3.95%,中证1000指数跌4.20%,科创50指数涨1.11%。期间北上资金大幅流入54亿元,再次由流出转为流入。中信一级行业分类中,食品饮料板块上涨7.25%,或因年中至今跌幅较大,近期部分龙头公司产品涨价预期升温。公用事业板块在双控政策和新能源运营类公司的推动下上涨4.67%。农林牧渔板块在超跌后迎来阶段性反弹,上涨4.55%,板块基本面无明显变化。房地产板块上涨4.05%,或因政策预期边际改善。商品类板块整体的表现不佳,煤炭、石油石化、基础化工、钢铁和有色金属板块分别下跌3.32%、6.89%、10.49%、11.52%和11.86%,或因国内生产和需求在政策的影响下边际放缓,商品价格仍在高位。

近期美债收益率急速飙升,5年期和10年期美国国债收益率在9月29日分别升至1.01%和1.55%,体现出市场对于美联储无法在TGA账户耗尽前提高或暂缓债务上限的担心。目前债务上限问题仍未得到解决,美国财政部长耶伦表示,在10月18日之后,财政部将失去灵活性,届时美国将面临违约威胁。诺安基金认为真正出现违约的可能性较小,市场对这一问题或存在过分解读,市场情绪将随着“违约日”临近而逐渐修复,对A股市场的影响较小。

(本节内容来源于:诺安基金【国庆市场回顾】股市:指数难有表现,关注三季报超预期个股)

朱雀十月观市:需要高度警惕

9月制造业PMI环比回落0.5个百分点至49.6%,疫情后首次进入收缩区间,低于一致预期50.0%。制造业供需双双走弱,原材料价格高位上行。9月生产指数环比下行1.4个百分点至49.5%。分行业来看,“双控”趋严、高耗能行业生产明显放缓,如石油加工、黑色、化纤等行业生产指数均低于45%,对整体生产构成较大拖累。制造业整体需求亦偏弱。新订单指数从上月的49.6%下行至49.3%,同时在手订单指数从上月的45.9%下行至45.6%,进口指数同样回落1.5个百分点至46.8%。我们认为原材料价格的快速上涨以及限电等措施导致中下游行业盈利受到挤压、需求快速走弱。

九月美三大股指震荡下行,CBOE波动率回到了半年高点,美元反弹、中美长债收益率低位震荡。美联储可能逐步进入Taper流程和供需差异的背景下,大宗商品表现分化,贵金属、铜等全球化产品下跌;国内“双碳目标”下供应受限的动力煤、螺纹钢等上涨;美原油库存下滑油价回升。

A股指数震荡成交量维持高位,行业板块分化,煤炭、钢铁冲高回落,光伏、锂电等带动的化工和有色相关标的表现强势部分透支未来;食品饮料和消费电子板块终端需求缺乏亮点,持续走低后有企稳迹象。

“疫情仍在全球肆虐,人类社会已被深刻改变。世界进入新的动荡变革期。”各国央行都在释放收紧预期,澳央行加码Taper,欧央行减缓PEPP资产购买,美联储Taper只会迟到不会缺席,随着讨论增加对市场的影响应逐步下降。截至目前,标准普尔500指数在2021年已创下53个历史最高记录,是过去 100 年里排名第5的年份。排名第1的1995年,标普500上涨了 34.11%,1996 年又上涨了20.26%,第2位的2017年,标普500上涨了19.42%,但2018年下跌了6.24%……1928年标普500上涨了37.88%,1929年前8个月上涨了30.23%后崩盘。2022年美股前景如何有待观察。

当前中美两国经济周期存在差异,疫情恢复进程曲折,意味着需求恢复快于供给,价格上涨比经济恢复更快。国内共同富裕、美国财政政策变化及全球注重公平,导致资源报酬分配向劳动力倾斜,劳动力成本上涨。居民收入提升促进消费,不利于投资和金融,滞涨压力目前在全球普遍存在。相比关注度较高的中国债务问题和人口老龄化,以及贸易战下的逆全球化,市场可能低估了美国通胀的持续时间和程度。另外,地产规模庞大风险容易外溢,在长周期已经改变的背景下,一旦预期逆转,叠加金融资产价格影响,需要高度警惕。

(本节内容来源朱雀基金 十月观市)

凯洲资产:商品价格的上涨已进入尾声

市场展望

地方债发行明显提速,专项债单月规模创去年四季度以来新高,预计基建投资在四季度触底回升;制造业延续恢复态势,特别是新能源汽车、工业机器人、集成电路、微型计算机设备两年平均增速均超过 12%,高技术制造业增长加快;综上,政府对调结构、稳增长的措施将显著,未来关注拉动居民消费措施的出台。

恒大流动性风险加速蔓延,预计政府对房地产调控政策不会发生转向或大幅放松,在“稳地价、稳房价、稳预期”政策背景下,预计到明年一季度,将经历房地产行业加速出清风险释放的艰难过程。

商品价格的高点可能将会出现在 11 月左右,本轮全球复苏的高点大约在今年的 5 月份左右,参考历史周期、政策走向,供给持续收缩可能性降低,需求侧本轮全球复苏高点已过进入下行周期的判断,我们认为商品价格的上涨已经进入尾声。

优质公司的中长期投资机会,相信市场是长期有效的,对于企业天花板高、发展空间巨大,核心竞争力强的优质公司,布局时机历史上往往都是在企业短期业绩发生波动;行业受到突发事件打击;市场发生恐慌性抛售,大部分投资人对企业未来预期降到冰点的至暗时刻。

潜在风险

地产调控政策超预期,波及企业范围扩大,拖累整个经济增长的风险。

跨周期宏观调节政策不达预期,经济增长加速放缓的风险。

美国 Taper 导致美股市场调整,引发中国市场波动的风险。

中美对抗加剧而引发的各种不确定风险,台海局势紧张。

日成交额进一步放大,融资余额快速上升,市场发生过热的风险。

行业洞见

  • ADC 药物
    ADC 药物结合了单抗对肿瘤细胞的靶向性和细胞毒药物的强效杀伤能力,实现优势互补协同治疗,已有多个靶点 ADC 药物显示出了泛癌种治疗的潜力,如靶向 HER2 ADC 药物在多癌种中疗效优异,近几年药物的密集获批助推领域迈入爆发期。全球 ADC 药物市场规模巨大,未来 5 年有望诞生超 5 款重磅炸弹级产品,看好 ADC 药物未来几年不断在新靶点,适应症以及安全性和疗效上做出突 破。
  • 智能物流
    智能物流是从软硬件层面极大限度的把需求端和物流设施能力匹配的系统,并不断延伸拓展各种应用场景,从企业内部的生产制造端开始,到包装分拣,到仓储运输配送,最大限度的提高效率。过去 10 年智能物流行业的平均增速超过了 20%,到 2020 年中国市场规模已经超过了 5000 亿。受到新冠疫情的催化,智能物流的无人化、自动化开始进一步加速,腾讯、阿里、京东、百度等巨头纷纷开始布局,未来这个行业中将出现万亿级别的龙头公司。
  • 餐饮供应链
    中国餐饮供应链处于发展的初期,随着前端口餐饮的连锁化和消费升级,餐饮供应链的扩张趋势保持长期不变。中国餐饮连锁化率对比欧美发达国家差距较大,且随着人工、租金、原材料成本逐渐上涨,去厨师、去厨房化意愿不断提升连锁餐饮企业发展趋势明确,推动供应链整合。短期内行业仍处于跑马圈地阶段,各细分领域龙头渐起,长期看,参考 Sysco 的发展模式,龙头或进行并购整合,规模效应逐步体现,强者恒强的马太效应或显现。
  • 房地产产业链
    房地产市场外部环境压力明显增加,尤其高负债率的激进型房地产公司经营困难,部分房企暴雷使得整个地产上下游风险暴露。对于房企供应商的建材板块,房企的商票高企,股价影响将持续较长时间。对于房企资金提供方,银行的房地产对公贷款不良率高增,警惕房企暴雷对部分银行的影响,而优质银行不良出清,影响有限。对于房企本身,部分中小型房企积极进行转型,大型房企改变经营模式。当前板块关注投资主线:均衡型房企、特色型房企、物业企业。

(本节内容来源Triumph China Alpha Fund 8月报告)

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