朱雀基金：白酒板块熄火，资金涌向其他高景气度行业，如何克服短期噪音？

上周的申万一级行业指数中，“核心赛道”医药生物和食品饮料板块调整较多，分别下跌7.28%和9.8%。白酒板块一直是投资者心目中的“YYDS”，只不过从“永远的神”演变成了“有一点伤”。

市场从不缺乏热点，白酒板块熄火，资金又涌向其他的高景气度行业。二季度以来，以新能源、半导体为主的热门板块涨幅惊人。这其中有行业的高景气度带来的高成长，也有投资者一拥而入，追逐热门板块所带来的溢价。

股价的短期涨跌包含情绪的溢价与折价。天风证券用换手率来刻画投资者的情绪，跟踪热门板块换手率和板块相对走势之间的关系。

他们统计了2018年1月至今年7月中旬的相关数据，发现热门板块的高点，往往伴随着异常的换手率。以半导体板块为例，在2018年4月下旬，2019年7月下旬至8月上旬，2020年下旬至3月上旬，2020年7月上旬至7月下旬的换手率均超过8%。

当行业的换手率超过一定的临界值，热门板块往往会面临一定的调整，其背后的原因是短期估值跑在公司盈利能力之前，市场出现均值回归的现象。

申万半导体板块超额收益走势与半导体板块换手率

数据来源：wind，天风证券整理，数据区间：2018.1.1至2021.7.17

这只是投资者极致情绪的冰山一角。在人性的贪婪和恐惧驱使下，情绪周期像钟摆一样，只有部分时间停留在合理区间，市场大部分时间处在极端状态。

而大部分投资者的风险偏好也跟随钟摆摇动。一方面，投资者容易被市场周期所影响，越涨越乐观，仓位往往呈倒金字塔结构；另一方面，作为市场的一部分，投资者也容易成为波动的放大器，推动市场进一步往极端处发展。

反映在交易行为上，由于信息的滞后，投资者通常不是在板块底部买入的，往往当行业大幅上涨或是基金业绩非常出彩的时候，通常也是资金买入、申购最多的时候，这些顶部入场的投资人，在市场出现波动时更容易出现亏损。而大部分持有人又很难忍受市场回调时的净值波动，最终选择割肉赎回。

这也使得那些看似进攻犀利的基金，最终难以替大部分投资者赚到满意的收益。一方面，投资者的进场时机较晚，往往会错过最丰厚的那部分超额收益，另一方面，A股的剧烈波动会增加投资者的交易频率。而在投资者的情绪起伏中，市场的热点轮动中，追涨杀跌的行为又进一步耗去了本就不多的超额收益。

上海证券基金评价中心曾做过一个统计。对于两只近三年收益相似的基金而言，基金B的波动率和最大回撤更小，基民的持有体验更好，也更容易帮助投资者把基金收益转化为持有收益，其三年加权平均净值利润率指标更是远高于基金A。

加权平均净值利润率又称投资者回报率，它代表基金在报告期产生的净收益与报告期内基金的平均规模之比。如果追涨杀跌的资金错过了基金的上涨阶段，自然就会拉低基金的加权平均净值利润率。它不仅反映了基金经理的投资能力，也体现了持有人的择时损益。相对于基金收益率，这个指标与广大投资者的真实投资体验更为接近。

数据来源：wind，上海证券整理，数据区间：2018.1.1至2020.12.31

与大部分投资者所认知的事实相反，机会来临时都是丑陋的。那些市场过度忧虑、投资者布局意愿最低的时候，恰恰提供了长期的投资机会。

而那些看上去短期跑得慢，很少出现在短期涨幅排行榜前列的基金，细水长流，最终成为了长期优秀的陪伴者。

据wind统计，在2016年前成立的623只主动权益型基金（普通股票型基金和偏股混合型基金）中，在2016年至2020年，连续5个年度收益排在主动权益基金前1/2的，仅仅只有27只基金，占比4.3%。27只基金在这5年的平均收益率达到193%，即使是五年累计收益最低的一只基金，也排在主动权益基金的前1/4。

这些基金牛市时很可能并不起眼，但熊市时严控回撤，不至于大起大落，以时间换空间，长期看总能不断创新高。截然不同的两种投资体验，往往导致不同的投资结果。

投资既是一门科学，也是艺术。投资者可以通过微观调研、预测模型得到企业的盈利预测，而受到企业发展、货币政策以及投资者风险偏好等因素的影响，公司的合理估值水平又在不断变化。

对于基金经理而言，盈利和估值作为投资策略重要的两个部分。负责任的基金经理总在寻找、拿捏、计算那个关键的平衡点。

短期的股价可能随着资金进出而产生无序的价格波动，但从终局视角来看，投资比拼的是对于产业发展、公司核心竞争力的深刻认知。

近期新能源板块虽然呈现较大的波动，但我们对板块的中长期前景依然十分看好。

今年是3060目标实施的元年，“碳达峰、碳中和”目标给绿色产业带来了难得的发展机遇。展望未来10-20年，光伏行业需求仍还有较大增长空间，对于头部企业而言，增速会快于行业，龙头企业在成本控制、技术领先、渠道等方面继续保持动态领先，形成自身的核心竞争力。在估值合理的前提下，优质个股的投资价值彰显。朱雀基金要做的，正是找寻这批顺应长期趋势、高质量发展的优秀公司，陪伴它们一起成长。