【摩根研报】稳中求长久的FO爱上对冲基金：机会只留给有准备的人|惠裕·报告

摩根大通投资咨询集团关于2017家族办公室聚焦的报告新鲜出炉。惠裕全球家族智库拿到第一手材料并进行编译。本报告的目的是揭示家族办公室的对冲基金组合现状，他们是如何管理他们的对冲基金投资以及他们2017计划。

摩根大通投资咨询集团（CAG）在2016年12月对它2017的机构投资者进行了调查。有84家家族办公室参与调查，代表了逾660亿美元冲基金资产。

本报告充分利用调查的数据并辅以与家庭办公室投资者互动信息。本报告的目的是揭示家族办公室的对冲基金组合现状、他们是如何管理他们的对冲基金投资以及他们2017计划。

本年度的调查中，有一半的受访者代表来自多家族办公室，另一半代表来自单一家族办公室。绝大多数家庭办公室设在美国（70%）和英国（17%）。其余的都是总部在香港，瑞士，荷兰，新加坡。

1、家族办公室对冲基金组合

大多数家族办公室投资对冲基金，通过和某些群体合作，使对冲基金获得特定机会集和多样化投资组合，获取超额回报。此外，资产保全也是一些家族办公投资对冲基金的一个原因。

由于低利率环境的影响，许多家族办公室降低了对冲基金的回报预期。在我们的调查中，近期受访家庭办公室受访者的对冲基金经理以两位数回报目标的比例在过去几年有所下降（图1）。

在2016，有32%的受访家族办公室的对冲基金经理对对冲基金的的回报预期超过10%，百分比远高于其他投资者段。同时，家庭办公室更愿意接受一些波动。

图1 对冲基金的目标回报与目标波动

与我们去年的调查结果类似，家族办公室往往有一支较小的投资/运营团队并开展更快的尽职调查过程。平均而言，家族办公室有三名投资尽职调查的专业人士和两名运营人员（图2）。

通常一个家族办公室需要完成其尽职调查过程平均时间为4.1个月。40%的受访者表示尽职调查过程不到三个月。许多单一家族办公室没有一个正式的投资委员会，家族办公室负责人/ CIO能快速做出投资决策，使他们能够获得那些时间较短的投资机会。

家庭办公室有相对于其他投资机构冲基金经理来说配置更集中的投资组合，配置平均额较小。平均而言，家族办公室在投资组合中有大约22个对冲基金。与多家族办公室相比，单一家族办公室的对冲基金投资数量要少一些。

超过60%的家族办公室对每个对冲基金的投资配置少于一千万美元，近40%的单一家族办公室的给每个对冲基金的拨款为100万美元至500万美元（图3）。大多数家族机构希望建立长期的合作伙伴关系，因此，他们往往是和某个资本资源粘性较强，尽管相对来说布局较小。

家族办公室根据资产管理规模投资对冲基金经理。平均来说，44%的家族办公室组合配置一个对冲基金管理者少于10亿美元的资产管理规模，而29%的家族办公室是分配给该资产管理者已超过50亿美元，（图4）。

鉴于其相对较小的配置规模，许多家族办公室往往倾向于支付全部费用而不是与他们的基金经理讨价还价。但确实有一些家族办公室从基金经理那获得资费的减免，无论是投资于早期的基金（即创始人份额类）或采取一些锁定措施。

30%的家族办公室平均付给他们的对冲基金经理不到1.5%-的管理费。平均算来，他们中的44%的人支付管理费为1.5%到1.75%。对于业绩收费，36%的家族办公室支付给基金经理平均不到17.5%（图5）

2、2016年对冲基金配置

在2016的过程中，家族办公室投资组合中对对冲基金的配置比例保持相对稳定（图6）。在2016年底，有29%的家族办公室受访者表示他们的投资组合中有11%至25%投资于对冲基金，而其中有25%的家族办公室在对冲基金的配置上达到26%到50%。

在2016，超过80%的家族办公室受访者表示今年将会对对冲基金进行新的配置，其中96%的家族办公室会投资新的基金管理人，而54%会配置给现有的对冲基金。2016大部分的配置资金来自从其他管理者那里赎回的资金。

事实上，86%家族办公室说2016年他们已经从他们的一些基金经理那赎回对冲基金。这与我们去年报告的结果是一致的，因为许多家族办公室进入2016后将计划重点放在回收资本，而不是增加全面接触对冲基金。

业绩和特定策略的减少是对冲基金被称为赎回的主要原因。总体而言，对冲基金的表现在过去几年中跑输大盘。自2013以来，家族办公室对对冲基金回报目标的逐渐下降（图8）。

由于业绩的挑战，许多多家族办公室已经花更多的时间来理顺自己的对冲基金的配置并教育他们的客户关注对冲基金的潜在利益。

过去一年观察到的一个趋势是家族办公室的投资组合中现金余额增加。有超过10%的家族办公室家族投资组合中的现金余额从2015年底的25%增加到2016年底的32%。

特别是，今年10%的受访家族办公室表示其投资组合中的现金超过25%，明显高于其他投资者细分。许多家族办公室表示手中有钱心中不慌，当有最引人注目的投资机会出现时，持有现金让他们得心应手。

从战略的角度来看，整个2016的主导趋势是寻求不相关和差异化的策略。量化策略，全球宏观经济策略和不良信贷已经赢得投资者的青睐。

从历史上看，由于缺乏透明度和高资产周转率，量化基金不是大多数家族办公室关注的重点。然而，越来越多的家庭办公室开始探索在量化空间的机会，尽管他们中的大多数是还处于非常早期的阶段。

整个2016他们对于基本长短期期股权的胃口一直很稳定，因为许多税务敏感的家族办公室仍然喜欢长短期股票策略与低投资组合周转。

家族办公室在2016年将继续做新推出的资产配置。他们其中37%投资基金管理人有一年或更少的轨迹。在那些对新推出的资产进行配置的家族办公室中，超过90%的家族办公室只任命一两个管理人（图12）。

评估新基金经理时，家族办公室通常是非常有选择性的。在这个过程中，基金经理的“血统”至关重要，假如基金经理先前有保持与家族办公室联系，并且有便携式记录，就可能会给经理一定的优势。

几乎所有的2016年配置新推出资产的家族办公室都通过投资创始人的股份类来降低收费（图13）。家族办公室与资产管理者谈判权利比例逐年大幅增加。

3、展望2017

进入2017，接近30%的家族办公室对对冲基金有正面看法（图14）。参与调查的近80%家族办公室表示，他们将在其投资组合中保持或增加其对冲基金的配置比例。然而，业绩依旧是大多数家族办公室在2017关注的一个重点。

家族办公室是典型的机会主义者，往往对资产配置有更大的灵活性，如果对冲基金的业绩继续达不到他们的预期，他们可能会寻找其他替代投资，如私募股权，直接贷款和基础设施。

与去年相似，2017年家庭办公室对冲基金的投资组合相比上一年度将有所调整，更多的资源将分配给具有高可信度的经理和投资策略。

另外，还将有选择性地增加差异化的策略，和/或者一些和现有投资组合不相关的利基市场机会。

根据调查收集的信息，预期全球宏观，不良信贷，新兴市场和定量长期短期股票在2017年将出现最大的暴露增长。这一年里，大多数资金周转活动很可能出现在基本长期短期股权和 事件驱动的空间。

大多数家族办公室都投资于全球的对冲基金，重点是发达市场。 在2017年，24％的家庭办公室受访者预计将增加对亚太地区的曝光率，其次是北美（17％）和拉丁美洲（15％）。

对于希望增加新的区域曝光（没有预先曝光）的家族办公室，拉丁美洲和亚太地区的专注经理是他们的首选。

4、结论

大多数家族办公室仍然致力于对冲基金的配置，但已经变得更有选择性和机会主义。多年来，他们中的许多人已经将对冲基金的回报目标降低了；然而，对冲基金经理的目标是两位数回报的家族办公室的比例仍然高于其他投资者。2016，许多家族办公室在策略上提高了他们的投资组合中的现金余额，使他们有机会利用机会，当他们出现。

展望未来，2017年将可能是对冲基金资本将从不同经理和战略中的赎回的另一年头。与更广泛的市场和投资者现有投资组合较不相关的策略更有可能赢得投资者的兴趣。对于对冲基金经理，差异化是至关重要的，因为家族办公室继续寻找不同的方法和不相关的回流。