家族办公室对冲低利率风险有何高招？

根据21世纪经济报道，日前有海外资管机构亚太区负责人透漏，数家欧美家族办公室客户的要求，遴选境内私募基金委托投资A股。尽管这些欧美家族办公室的初始投资金额仅有200万-300万美元，但若境内私募基金业绩表现超过他们预期，未来他们还会持续追加投资逾千万美元。

欧美家族办公室之所以对A股配置兴趣大增，主要是对新兴经济体尤其是中国经济的看好以及去年欧美对冲基金行业遭遇约6.9%的亏损，加之部分业绩出色的对冲基金抬高了收费标准（将超额利润分成从20%提高至30%以上），以及对冲基金经理在信息获取方面的优势骤降，令不少欧美家族办公室开始削减欧美对冲基金的配置比重。

“我们将看到新兴市场的一些伟大日子。中国正在刺激其经济，并将继续刺激，直到它发挥作用。它并未对美国的贸易摩擦对中国的影响感到不安：这只是占GDP的一小部分。” River&Mercantile的首席执行官福克安如是说。

福克安被视为英国最聪明的投资顾问之一，负责管理价值340亿英镑(合443亿美元)的资产。他说，一切都取决于对市场未来走向的正确看法。如果你拿起一个球，把它扔下去，由于重力的作用，你可以很容易地看到它的运动方向。当你把这个应用到市场上，你可以看到他们早期的发展方向，但是你看不到他们的终点在哪。你需要把一种趋势与它存在的原因结合起来，同时考虑到对它起作用的各种力量，而这些力量往往是经济的。

据悉，境内私募基金目前能达到这些欧美家族办公室资产配置要求的并不多。欧美家族办公室对境内私募基金资产管理规模、风险对冲策略多元化、沟通成本（主要是文化差异与沟通时差）与运营尽职调查有着严格要求。多数境内私募基金因资产管理规模较低、风险对冲策略较少而被早早淘汰，即便个别境内私募基金满足上述两项要求，也因为运营尽职调查不过关，被“剔除在外”。

比如在资产管理与风险对冲策略多元化方面，不少欧美家族办公室要求境内私募基金资产管理规模至少超过10亿美元（约合69亿人民币），且针对A股不同运行状况设定不同的风险对冲策略，但事实上，多数境内私募基金资产规模不足50亿，且此前股指期货交易受限导致风险对冲策略不够丰富，因此早早被剔除在外。

即便部分境内私募基金满足上述两项要求，也容易在运营尽职调查环节“搁浅”。原因在于这些欧美家族办公室特别重视上市公司主营业务成长性与诚信度，若上市公司一味靠着纯粹的概念炒作，以及不合逻辑的资产重组运作进行市值管理，他们是坚决不会投资的，因此当他们发现国内私募基金配置这类股票，也会因理念不合而终止合作。

但是，这些家族办公室一旦投资，就会长期配置（不会轻易赎回），令基金资产管理规模更趋于稳定，众多投资策略也能更顺利地落地。目前不少境内私募基金也在做出某些让步以吸引欧美家族办公室资金，比如，专门设立了一个投资产品，完全按照前者提出的各项要求进行投资运营，以其赢得家族办公室的青睐。

福克纳认为，整个2019年利率将保持在低水平。他的研究证实，银行已经企稳，它们的大部分债务在无杠杆的基础上转移给了机构投资者。欧洲和日本也在实施宽松的货币政策。但他并不否认廉价资金扭曲了市场。他说：“低利率削弱了多元化经营的优势。你也可以通过对冲计划来降低风险。“

福克纳对私募股权交易的融资方式感到担忧。撇开投资组合回报不谈，福克纳正在与家族办公室讨论如何对冲他们的商业利益所面临的风险。“家族办公室在非流动性资产中往往有很强的头寸，这会让它们暴露在风险中。”

他正与10家美国家族办公室就对冲服务进行谈判。福克安认为，FO可以对冲与投资组合、业务、目标和慈善捐赠有关的四项运营风险。这一系列的操作可以限制损失，确保家族办公室投资是安全的。

福克纳开始与家族办公室投资组合合作，以期将下行风险降至不超过10%，从而能够产生6%至8%的回报。“家族办公室希望在没有严重冲击的情况下产生合理回报。我们使用尾部套期保值来实现这一点，但当市场风向落后时，我们不会使用它。“

福克纳每年都有一部分时间住在德克萨斯州，他正在和那里的一些家族交谈。他发现，他们中的很多人都从事能源行业，以及为能源行业提供服务的公司。“在经济衰退期间，你需要一些东西来对冲这一点，这涉及到从较低油价中受益的部门，如能源分配或运输。你可以利用能源衍生品或实物投资来对冲市场风险。“

假设你是一名房地产开发商。你可能会认为，你想通过投资对冲基金来让现金发挥作用。但在危机期间，这将是一个糟糕的主意，如果它们因赎回而关闭，而你又无法变现现金来投资价格低迷的房地产。

福克纳说，通过短期债券、国债和优质股票，还有其他保持流动性的方式。不是严格要求，而是一种更安全的实现操作目标的方法。同时，福克纳也建议，家族办公室也可以改变他们对待慈善捐款的方式。他说：“如果他们想定期捐款，我们建议他们在情感上承担责任，这可以用与养老金计划相同的方式提供资金。这意味着，当市场下跌时，你可以寻找机会锁定高收益的信贷。”

本文综合编译自21世纪经济报道和Family Capital