粮食安全的真正威胁,是逆全球化及全球供应系统受阻

​物学法则和社会学法则,决定了全球范围内的历史形态,而地理学法则决定了东西方发展的差异。正如罗马与秦国所面临的问题正好相反。创新推动着社会发展,而毁坏则使之倒退,这两股力量仍然在角逐,并且正变得前所未有的激烈。新的类型的发展和毁灭预示着或者威胁着,我们人类作为一个整体,能否在各种灾难使我们一蹶不振之前,突破创新,进入一种全新的生存模式。

——伊恩﹒莫里斯

 

大象蚂蚁,转换在倏忽之间

震荡反复是慢牛的组成和延续

经过7月的震荡,受政府前所未有的刺激和投资者对全球疫情好转的乐观情绪推动,8月份美长债收益率续跌,黄金、标普500和纳指都持续创出历史新高,美股仓位指标逼近历史高位,标普500指数目前市盈率为26倍,是二十年来的最高水平。美元指数跌至92附近,比3月高位下跌超过11%,接近18年初的88。中美利差攀升至超240基点的历史高位,全球资金逐步转向新兴市场寻求收益机会,对人民币债券的增配幅度在全市场排名第一,编制方法调整后上证指数重返年内高位,创业板指调整超过10%,估值差收窄。上半年国内经济表现总体符合预期,甚至在有些方面超出了预期,7月延续了恢复态势,但供需两端斜率延续放缓,预计下半年的经济修复仍有一定压力。宏观政策目前还未到收紧的时候,稳定宏观经济杠杆率、防控金融风险,和资金、政策需要进一步支持受冲击较大的部分行业、企业,尤其是中小企业、服务业的呼声同时存在。政治局会议强调,做好下半年经济工作,要坚持稳中求进工作总基调,牢牢把握扩大内需这个战略基点,大力保护和激发市场主体活力,扎实做好“六稳”工作,全面落实“六保”任务。要确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要更大力度推进改革开放,继续扩大开放。

历史长河之中,企业生命周期相较国家一般更加短暂,大象蚂蚁的转换在倏忽之间。支付宝起步于04年,蚂蚁金服正式成立至今只有5年多的时间,已经长成了大象。“大而不为者,复小;强而不理者,复弱;众而不理者,复寡;富而骄肆者,复贫。”数字经济时代背景下的全球化,各类生产要素全球流动加速。中华民族伟大复兴和美国再次强大是国家之间的竞争,一方面是制度的竞争、治理的竞争和服务的竞争;另一方面国运造就企业,企业也造就国运,背后是伟大的政治家和企业家之间互相成就、共筑民族复兴梦想。

直至美国大选,中美关系可能都会保持偏紧张的态势,疫情和经济恢复的不确定也依然存在。市场的底是流动性和优秀公司,阶段性顶是中美关系,短期也脱离不了人性。市场恐慌,需要理性来缓解。我们若能低调处理各种挑衅,避免局势升级,通过开放和改革,进一步加深与世界的联系与合作,就会降低未来冷热战的概率。同时,在非常有限的博弈空间中,资本市场也是一张可打的、日渐重要的牌。科创板运行一周年之际,创业板改革并试点注册制,对不同市场主体而言,创业创新的资本支持和梦想实现之路不断明晰。我们也注意到,各路优势资本纷纷结合资本市场,抢先卡位(重仓)长期确定性高的头部公司,并由浅到深参与赋能,得到了市场高度认同。震荡反复是A股成就慢牛的组成和延续,上证和创业板的不同表现,背后是是高、低估值品种的相向而行,既反映出经济和政策预期的边际变化,更是市场自身修复、健康理性的一面。长期来看,各领域龙头公司对行业甚至人类社会的引领作用在市值中的映射一般会更加前瞻。宏观上,明年需要观察美元贬值和粮价上涨等是否会引发通胀和政策收紧等风险。

 

可惜我是亚历山大

我只知向前,不问胜负

据美国约翰斯·霍普金斯大学数据,全球新冠肺炎累计确诊病例逼近2300万例,累计死亡达80万例。美国和印度依旧是快速增长的趋势,巴西新增只是进入平台期还没有下降。近日,国药集团中国生物新冠灭活疫苗获得了秘鲁国立卫生研究院颁发的Ⅲ期临床试验批件。霍华德·马克斯认为,美国已经浪费了新冠疫情这次“机会”,这是一种“国家的傲慢和对美国例外主义的盲信”。美国2季度GDP按年率计算下滑32.9%,创上世纪40年代以来最大降幅。

在阻击TikTok的同时,8月21日,美国国际贸易委员会做出了对大疆的调查终审:不会发布禁令。表面上从判决来看,包括之前的PERC专利侵权,ITC还是比较公正的。背景是美国的消费级无人机和光伏企业都被中国最有代表性的科技制造公司完败了。

腾讯旗下现象级游戏《堡垒之夜》的开发商Epic Games,宣布向所有绕过苹果和谷歌应用商店直接向公司内购充值的用户提供折扣,意在反对两家互联网巨头抽成30%的政策。考虑到中国在高科技应用领域很强的能力,如果中国在5G技术上保持领先,将来在通讯、人工智能、云端服务等等,中国都可能大大超前。

我们生活在数字地球时代。蚂蚁与大象,互相转变,数字时代是个转折节点、是所有环节的大背景。公元前300多年,战力悬殊之下,亚历山大面对波斯王大流士的讲和者说:如果我是你,我便接受了。但可惜我是亚历山大,我只知向前,不问胜负。福布斯中国11日发布中国最佳CEO榜。50位上榜的CEO的平均年龄在54岁,管理公司平均市值为3654亿元,民营企业居大多数。这些部分珠穆朗玛锋背后的巨人们应该也有着同样的决心。

 

粮食安全的真正威胁

是逆全球化及全球供应系统受阻

2季度消费继续拖累经济增长,居民消费回升慢于居民收入,显示收入分配仍在恶化。国内7月汽车行业销量完成208万辆,环比下降9.6%,同比增长14.9%;手机出货量2230.1万部,同比下滑34.8%,创下疫情恢复后最大跌幅。预计下半年经济进入弱复苏阶段,保就业需要财政政策加快落地。刘世锦老师认为未来中国必须更加注重发掘经济的结构性潜能,建议构建一个以都市圈、城市群建设为龙头,产业结构(基础环节)、消费结构转型升级(主体环节)、基础研发和源头创新(高端环节)为主体,数字经济、绿色发展为两翼的“1+3+2”的结构性潜能框架。这一框架不仅是今年下半年、明年经济增长的基础,更是未来至少十年中国经济持续增长的引擎。

洪范八政、食为政首。尽管我国粮食生产连年丰收,对粮食安全还是始终要有危机意识,今年全球新冠肺炎疫情所带来的影响更是给我们敲响了警钟。朱雀基金判断,总体上玉米供需最紧,可能会抬高饲料成本导致动物蛋白养殖成本提升,不过对于现在异常高位的猪价影响非常有限;大豆依赖进口,目前看新冠疫情并未影响海外种植和产量,若贸易依然正常,预计将保持平稳,但由于高度依赖进口,在极端情况有可能有变数;小麦、水稻是口粮,几乎完全自给自足,定价权也在国内,从供需平衡及国储量来看,受影响较小。当前粮食安全的真正威胁是逆全球化及全球供应系统受阻。作为全球第一大粮食出口国,美国是否实施出口限制,对全球粮食安全起决定性影响。入世以后,中国利用了国际市场资源,有选择地调整了粮食结构,减少了大豆、粗粮等种植,采用进口替代的方式弥补,同时扩大了三大主粮的种植面积,从而形成了今天养活14亿人口的中国粮食基本盘。水稻、玉米、小麦三大主粮自给率超过98%。大豆需求量在1亿吨级别,占全球大豆消费需求的30%,但产量很低,进口依赖度接近90%。基本盘表面上是粮食高自给率的结果,但其实是建立在全球化粮食资源优化配置的基础上的。反过来说,如果逆全球化持续,中美硬脱钩,中国的粮食基本盘或生变,这是中国粮食安全的短期隐患。土地制度、主体市场化程度、经营和粮食收购模式等因素,抑制了农业技术进步和效率提升,更是中国粮食安全的长远问题。

 

财政货币政策“生存性的放松”

美元或开启新一轮长期走弱趋势

7月CPI同比上涨2.7%,相较6月份回升0.2个百分点。主因是猪肉价格上涨,以及洪涝灾害对蔬菜造成不利影响。中国的食品通胀已连续12个月保持在10%以上,不是由需求驱动的,而是与供应局限有关。朱雀基金判断,猪价短期高位震荡后将进入趋势性下跌。玉米可能抬高饲料成本,但对异常高位的猪价影响非常有限。预计6-7月CPI小幅回升后将持续回落至年底。PPI同比-2.4%,较6月份回升0.6个百分点,符合我们有关PPI触底的预期。考虑终端消费价格仍在回落,预计三季度PPI仍将处于负增长区间,年底前可能转正,并推动CPI非食品项上升,于2021年开始与CPI共振上行。实际物价数据何时达到政策收紧的门槛,取决于经济修复的实际速率、国内洪涝对秋收、以及海外疫情和虫害对产量的影响,目前尚无需过度担心。结构性供给带来的通胀压力对利率的影响并不明显,但在通胀预期抬头的情况下,会给市场带来波动,明年两会前后值得关注。

此次疫情应对中,中国财政货币政策的度把握得较好,“生存性的放松”既保持了充足的流动性,也没有搞“大水漫灌”。9日易纲接受专访,强调货币政策要更加灵活适度、精准导向。央行发布二季度货币政策执行报告,在“专栏4:怎样看待全球低利率”中表示,全球利率水平自20世纪80年代以来持续下降。除政策因素外,经济潜在增速下降等长期结构性因素是全球低利率的主要原因。与更低的实际中性利率和低通胀相适应,部分发达经济体实施了零利率甚至负利率政策,但从政策效果看,低利率政策效果不及预期。利率过低还会导致“资源错配”“脱实向虚”等诸多负面影响。2020年以来,人民银行坚持实施正常的货币政策,保持利率水平与我国发展阶段和经济形势动态适配,本外币利差处于合适区间,人民币资产吸引力上升。总体来看,下半年宏观经济政策特征可能是宽财政、稳货币。

7月FOMC会议议息声明,维持联邦基金利率在0-0.25%区间不变,资产购买规模也没有改变。声明提到虽然近期美国经济略有回升,但仍然大幅低于疫情前水平。鲍威尔指出疫情是一次“去通胀冲击”(disinflationary shock),全世界都是如此。并在记者会上再次重复了“我根本没有考虑加息的事”这一经典表述,引发了投资者进一步对抗美元信用的滥用,全球权益资产与贵金属轮番上涨、美元指数持续下跌。中金公司认为,近期美元走弱,是短期周期因素和中长期结构性因素叠加推动的结果。预计处于历史高位的美元,正处于由强转弱的拐点,即将开启新一轮长期走弱趋势。短期节奏上,预计美元将以震荡为主。无论美元指数下跌是否会对整个国际社会格局产生深刻变革,但货币毕竟是相对价格——如果作为主要货币的美元贬值,包括欧元、人民币在内的其他货币就会进一步升值。美元走弱将有助于为新兴市场的金融市场及长期增长创造良好的外部环境,也有助于大宗商品如黄金等的表现。但美元持续贬值不仅不利于美国和世界金融市场的稳定,还会给美国通货膨胀带来上行压力,导致美联储可能改变其观点。

 

直接融资占比提升

资本市场系经济改革的核心之一

银保监会主席郭树清接受央视专访指出,上半年直接融资比重从32%上升到36%,这是股票和债券加起来的融资,我们希望这个势头能够保持下去。政治局会议要求推进资本市场基础制度建设,依法从严打击证券违法活动,促进资本市场平稳健康发展。考虑到今年以来新冠肺炎疫情对经济金融带来的冲击,资管新规过渡期延长至2021年底。业界认为,以资管新规出台为标志,前后三年多时间做对了以下两件事:一是,抓住了去杠杆的宝贵时间窗口,有效化解影子银行风险。二是,就资管行业的本质和定位取得最大共识。《最高人民法院关于证券纠纷代表人诉讼若干问题的规定》自7月31日起施行。证监会首席律师焦津洪表示,证券集体诉讼的落地实施,对于提高资本市场的违法成本、保障投资者合法权益、确保注册制改革行稳致远乃至整个资本市场的持续健康稳定发展都具有非常重要的意义。按照这次最高法院司法解释的相关规定,证券集体诉讼主要适用于证券市场虚假陈述、内幕交易、操纵市场等案件,对于上市公司的日常经营和运作都具有重大的影响。

创业板试点注册制首批企业已于8月24日上市,推动创业板发行上市条件、发行定价、发行节奏更加市场化。同时创业板改革全面优化并严格实施退市制度,包括简化退市程序、优化退市标准、严格标准执行,形成“有进有出、优胜劣汰”的良性循环机制,着力提升上市公司质量。资本市场是美国经济活动的核心,被定位“枢纽功能”意味着资本市场成为了中国经济改革的核心之一。资本市场建设的核心还是法治。相较于建制度、零容忍“拉绳子”易,不干预考察制度更考验定力。

 

长期投资回报

来自于少数优质企业的价值创造

根据世界银行的数据,截至2019年,高收入国家的平均证券化率高达118%,而其余收入水平国家的证券化率普遍较低,均位于50%以下水平。日本和韩国最新的证券化率分别为121%和89%,均处于历史最高位附近。美国的证券化率已经高达189%。7月底,A股、中资港股和美国的中概股市值加总已经超过了了110万亿人民币,证券化率近110%,达到了高收入国家水平。我们的10年期国债利率还在3%左右,远高于美国的0.59%,从利率水平的角度,可以解释中国股市估值相对较低的原因。我们观察,商品可能反映了对经济和投资过于乐观的预期,不排除出现降温;债券收益率不具备持续上升的条件,但由于货币政策难以回到一季度的宽松状态,因此收益率下行空间也有限;股票受综合估值和流动性影响,震荡之后4季度上涨速度也将放缓。大选前谨慎预判中美各类摩擦升级的影响,中长期风险在于通胀和美元持续贬值。

长期投资回报主要来自于少数优质企业的价值创造。特斯拉市值超过2000亿美金不仅使得马斯克身价超过了巴菲特,其身后的爱尔兰投资基金Baillie Gifford也引起市场关注,后者自2013年来长期持有特斯拉7.49%的股权,还投资了亚马逊、爱彼迎、Spotify、Lyft乃至SpaceX等科技企业,同时也是阿里巴巴、蔚来、腾讯音乐等中资公司的重要股东。“不以季度为单位,而以十年为考虑周期;不以财务报表为依据,而以核心竞争力、商业模式为先:不以股价短时间波动为惧,而以长期陪伴为荣”。Baillie Gifford认为,真正的投资需要寻找并且长期陪伴极少数卓越公司,因为绝大多数的市场回报都来自于此。以美国股市为例,从1926年到2016年间美国股市合计有25332家公司先后上市,创造了接近35万亿美元的巨额财富。然而,其中2.4万家上市公司的合计财富创造几乎为零,而最卓越的90家公司创造了接近一半的财富。正因如此,当Baillie Gifford通过详尽研究坚信特斯拉属于这样卓越的公司以后,会愿意用巨大的筹码和极大的耐心陪伴特斯拉长期成长。当然,Baillie Gifford能够采取的投资策略也和其资金性质和治理结构息息相关。

1926年-2016年间美股财富创造分布

粮食安全的真正威胁,是逆全球化及全球供应系统受阻

来源:Baillie Gifford网站

 

在巨型企业带领下,投资配置已成为企业经营和布局的一部分,产业跟投资之间的界限也渐渐模糊。企业家跟投资家也会越来越融合和互补。资本市场提供价格发现的机制,构建社会各类资产相对有效定价的平台。从这个角度上看,投资者结构差异越大,整体上会让市场的价格发现机制更强。

资产管理行业,“好的名声是永远花不完的钱,坏的信用是永远挣不脱的枷锁”。朱雀基金将坚守自己的价值观,专注于自己的能力范围,不断构建生态圈,烧冷灶尽量不赶闹忙,以产业布局的逻辑取舍,以证券投资的方法践行。

注:本文件非基金宣传推介材料,仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。

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