中金：从北美五大科技公司业绩看2020云计算资本开支趋势

2Q20北美云资本开支增长8%，2H20市场预计增长8%。剔除掉谷歌办公设施投入缩减、亚马逊物流仓储建设增长等非云因素，我们预计2H20云计算资本开支仍将稳中有升。

从Facebook、Apple、Amazon、Microsoft、Google（FAAMG）北美前五大科技企业2Q20业绩中我们看到：2Q20北美云计算市场收入同比增长34%，增速虽受疫情影响环比下滑，但整体符合市场预期；资本开支总和同比增长8%，增速相比1Q20的31%有所下滑，但超出Factset一致预期5%。

图表：头部云计算厂商云业务收入情况
资料来源：公司公告，中金公司研究部  注：2020年盈利预测采用Factset一致预期

其中，亚马逊的资本开支（同比+109%）实现连续两个季度同比增速超过100%，进一步超出此前市场预期；微软、Facebook对全年资本开支的指引较积极。目前Factset一致预期预测2020年全年资本开支总和同比增长13.0%，预测值较上一季度上修了5%；云计算收入的一致预期整体保持稳定。

图表: 云资本开支同比增速走势（亚马逊+微软+谷歌+苹果+Facebook，1Q12-4Q20E）
资料来源：彭博资讯，Factset，公司公告，中金公司研究部

图表: 头部云计算厂商资本开支市场一致预期
资料来源：Factset，中金公司研究部   注：红色箭头表示低于市场一致预期，绿色箭头表示高于市场一致预期

图表: 头部云计算厂商单季度资本开支/同比增速/环比增速（1Q18-2Q20）
资料来源：Factset，彭博资讯，中金公司研究部

全球来看，我们提示4Q服务器计算芯片和存储器可能进入库存消化阶段，相关公司股价出现调整的可能性。

2Q20北美云资本开支增长8%，2H20市场预计增长8%。2Q20北美云计算资本开支之和同比增长8%，和1Q20的31%比有所放缓，但小幅超出此前Factset一致预期5%。根据Factset一致预期，2H20/2021全球云计算资本开支有望同比增长8%/13%。剔除掉谷歌办公设施投入缩减、亚马逊物流仓储建设增长等非云因素，我们预计2H20云计算资本开支仍将稳中有升。

2Q20全球数据中心用计算芯片市场同比增长51%，4Q或将进入库存消化阶段。2Q20英特尔和AMD的数据中心业务依然保持强劲增长，其中英特尔来自云客户的收入达到单季度历史最高水平，AMD的服务器处理器收入也达到历史新高。展望下半年，英特尔认为，1-3Q20云计算业务大规模扩张之后，4Q20通信服务提供商（CSPs）或将进入库存消化阶段。云计算相关存储器展望基本与计算芯片所呼应，从各大厂商指引来看，经历上半年价格超预期的上涨后，下半年价格开始进入下行（7月Server DRAM合约价环比下跌4.0%），存储器库存将迎来一到两个季度的调整消化期，但我们看好云计算相关存储芯片市场长期增长不改变。

图表: 英特尔、英伟达、AMD数据中心业务营收及总计同比增速
资料来源：各公司财报，Mercury Research，中金公司研究部；注：英伟达财季比自然季度晚一个月，且2Q20为估算值

图表: 英特尔和AMD服务器CPU市场份额
资料来源：Mercury Research，中金公司研究部

图表：主流Server DRAM合约价格趋势
资料来源：Inspectrum Tech，彭博资讯，中金公司研究部

服务器板块：在上游芯片厂商1H20营收大幅增长的情况下，1Q20全球服务器市场规模同比下滑6%，我们预计2Q20降幅有望收窄。设备商市场和芯片厂商营收表现一般较为同步，我们认为1Q20的分化主要反映疫情对服务器厂商的消极影响，以及服务器厂商对订单的积极展望。我们预计当前整设备厂商的存货水平处于较高水平，下半年全球云计算资本开支有望呈稳健增长态势，而政企云业务的恢复将拉动设备商收入兑现。

图表：企业与云计算基础设施上游芯片厂商收入同比增速情况
资料来源：ASPEED官网，彭博资讯，中金公司研究部

图表：全球服务器市场规模及份额情况
资料来源：IDC，中金公司研究部

网络设备：根据IDC数据，疫情影响网络市场的供应链和需求，导致1Q20全球网络设备市场同比下滑10.4%到104.9亿美元，其中交换机/路由器市场规模倒退9%/16%。其中中国交换机市场1Q20同比下滑14.6%。

图表：全球交换机市场规模
资料来源：IDC，彭博资讯，中金公司研究部

图表：全球路由器市场规模
资料来源：IDC，彭博资讯，中金公司研究部

数通光模块：4Q19起光模块采购景气度回升，2020年以来，在400G和5G双轮驱动背景下，光模块板块凭借业绩高增长获得更多投资者认可，板块表现延续反弹。国内光模块厂商上半年业绩均有高增长表现。

风险

2H20年云厂商资本开支不及预期；全球经济下行压力持续。

文章来源

本文摘自：2020年8月10日已经发布的《云计算资本开支观察（2Q20）：预计年内资本开支继续稳健增长》
黄乐平 SAC 执业证书编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066
闫慧辰 SAC 执业证书编号：S0080518120002 SFC CE Ref：BOK817
李诗雯 SAC 执业证书编号：S0080119080039
成乔升 SAC 执业证书编号：S0080118100006
韦  昕 SAC 执业证书编号：S0080119110024