疫下减投资损失，家族办公室的智慧

六成家族办公室 投资损失低于10%

报告指出，新型冠状病毒疫情产生的冲击快速且巨大，同时防控措施瘫痪经济活动，使世界经济陷入严重收缩。今年1月疫情大规模爆发前，世银预测今年全球经济增长2.5%，可见新冠病毒疫情对宏观经济的巨大破坏力。

在微观层面的企业活动与投资，同样受到冲击。有企业受不了”巨浪”而倒下。但也有企业却能够”化危为机”，并把投资组合进行新布局。笔者之前在本栏撰文，分析家族企业应对疫情的策略，本文将为家族做传承和财富管理的家族办公室，分析其财富管理职能的应对疫情之法。希望对缺乏经验的家族以及家族办公室有所启发，也希望有助于外界加深对家族办公室的认知。

国际家族办公室平台”家办之家”4月发表了一份关于《家族办公室如何应对2019冠状病毒危机》报告。该团队透过对来自欧美的”单家族办公室”与”多家族办公室”进行访谈，调研指出，近60%的家族办公室的投资组合在2月到3月遭受到10%至0的损失，只有7%的损失在20%至30%之间，大多数家族办公室的投资组合只遭受轻微损失，投资表现跑赢大市。

另外，60%的家族办公室相信，在12个月内金融市场的情况会”好很多”；26.7%相信在6个月内情况会”好一些”。

换言之，大部分家族办公室对未来前景感到乐观。而笔者5月份以来对香港单家族办公室做的访谈的初步结果，与上述发现类似。

保值或是增值？

大部分家族办公室并未在今次疫情中受到很大的冲击，但也有少数损失惨重。分析家族办公室不同的处境和投资策略，不妨从”新财富”家族办公室和”旧财富”办公室的异同说起。一般而言，无论新旧财富办公室，其财富管理大都会分为两部分，一是财富保值部分，二是财富增值部分，不同的家族办公室对两者的配置比例都会不同。

以”旧财富”家族办公室来说，他们更注重财富保值和传承，牵涉高风险的财富增值部分占比较小。投资策略以长线为主，5至10年对他们都不算长，很多可以长达20年以上。因此，他们的投资风险取向会非常谨慎，而且现金流相对充足。在这种情况，短期的新冠病毒疫情对他们的投资或财富影响，不致受到严重性冲击。

而一些”新财富”的家族办公室，由于创始人较为年轻，财富积累速度较快，其更着眼于财富增值，风险取向较高，更愿意尝试各种高风险的和短期投资项目，加上投资高杠杆比率，若然财富增值占比高于财富保值，则很可能遭受新冠病毒疫情的很大冲击。

要说明的是，并不是所有”新财富”的家族办公室的风险取向都很高。笔者所知的一部分”新财富”家族办公室的投资策略也很谨慎。除了获得财富的时间不同，财富的来源和财富的规模，都会影响到家族办公室的投资策略。

“旧财富”投资谨慎

“旧财富”家族办公室，面对疫情，采取的是一如以往的谨慎做法，严格控制现金流，严格的风险管理，对冲和及时止损等。他们通过有效的措施，确保家族财富不失，甚至有所进帐。一些家族办公室也在伺机”抄底”。有发展潜力但无法抵挡疫情冲击，而现金流枯竭的企业，需要”卖盘”，此举为那些坐拥充足现金流的家族办公室带来”低价捡货”的黄金机会。

不过”旧财富”的家族办公室对投资对象的选择会更加的谨慎。今次疫情对大多数企业来讲是一个很重要的压力测试，那些事先没有做好准备的企业，即使很便宜，也不见得是好的投资对象。

“旧财富”的家族办公室更感兴趣收购的，是具有悠久的品牌，所在行业有发展前景，价格吸引的企业。目前受冲击的企业很多规模甚微，或者是商业模式出了大问题，且无力应对疫情及时转型的，这样的企业对收购者来说并非理想的选择。因此笔者目前为止所访谈的家族办公室，在疫情期间有收购行为的不多，他们认为”失掉机会无疑是一件糟糕事，但失掉金钱更糟糕”。

“新财富”如何应对？

“旧财富”的家族办公室以长期性的视角来看待投资，减少了短期性投资的”急攻近利”和投机性；此外，他们除了注重财富保值的金融财务因素外，也注重非金融财务的因素，眼中并非只有”钱”。在这种状况下，往往躲避了过度追逐短期利润的风险泥潭。参照”旧财富”的做法，”新财富”的家族办公室至少可以有以下几个应对措施。第一，坚持”现金为王”原则，严格控制现金流出，好钢用在刀刃上；第二，把资产降值的坏帐撇除。第三，做到真正的投资多样化，分散风险。透过资产的不同性质、不同种类，投资项目的地域，以至行业的进行多样化重组，把风险分散稀释，紧记”不把鸡蛋放在单独一个篮子里”的道理。避免逆境冲击出现了，才被动地甚至被迫地把自身最优质的资产卖掉，套取现金来应对危机，这是最糟糕的投资选项。如果有可动用现金，不妨适量地进行一些长期性的安全投资项目投资，比如与”环境、社会和企业管治”（ESG）相关的投资，优化投资组合。

家族企业财富分离 防一铺清袋

必须一提，当外部的不确定性陡增，如目前全球经济深度衰退的程度不确定、国际政治秩序在中美关系恶化下，投资多样化的策略愈必须受到重视。很多第一代的家族企业，其企业创始人的家族财富，往往同企业财富紧密”挂钩”，其所拥有的大部分资产其实就是企业的股份，换言之，家族财富与企业财富没有分离。一旦企业的股价暴跌或者企业遭到清算，家族的财富便同企业财富一同蒸发掉，这种情况最值得警惕，否则有可能受到”一铺清袋”风险的蹂躏。

可以说，投资多样化策略，在大变局或内外部环境不确定性遽增下十分重要。

“现金为王” 应对危机最佳保障

总的来说，”旧财富”家族办公室的谨慎投资策略，现金不乱花的作风和守则，虽然有保守之嫌，为高风险投资偏好者所不乐于采用，但遇到危机或黑天鹅事件时，便显出”现金为王”的安全特性，这种安全特性往往也是应对危机的最佳保障工具。

如果家族办公室的投资组合中，正如笔者上文所指出，财富保值部分的占比高于财富增值部分的占比，则整个投资组合受疫情的影响将较小。在危机及大变局中，多样化分散风险、防范急进投资而把风险扩散等措施也显得异常重要。

来源：香港科技大学家族企业研究中心
微信公众号ID：HKUST_CFB

（本文为科大商学院陈江和亚洲家族企业与创业研究中心主任彭倩教授发表于香港经济日报 【庖丁篇】 2020.06.18 的文章，标题为 “疫下减投资损失，家族办公室智慧”）