国内二季度GDP增速转正，这背后的意义是什么？

Q：请问重阳如何解读二季度国内GDP增速转正及后续经济走势？

A：根据统计局发布数据，上半年国内生产总值同比下降1.6%，其中一季度同比下降6.8%，二季度则同比增长3.2%。二季度的GDP增速明显超出了市场预期均值2.4%，中国经济的V型反弹趋势确立。与此相对应，6月全国城镇调查失业率为5.7%，比5月份下降0.2个百分点，失业率自4月份高点后稳步回落。新冠肺炎疫情发生后，国内疫情控制迅速有效，政策反应及时到位，三月份以来经济基本面持续、稳步复苏并在二季度有所加速，在全球疫情继续扩散、全球其他主要国家经济复苏前景尚不明朗的今天，中国有这样的经济增速和复苏态势是难能可贵的。

二季度GDP增速取得超预期表现，主要受到生产端和净出口的支撑。从生产端来看，上半年规模以上工业增加值同比下降1.3%，其中4月、5月、6月的增速分别为3.9%、4.4%、4.8%，4月份开始增速转正后进一步加速，为二季度经济基本面提供了坚实支撑。从外贸端来看，上半年由于国内供给端和海外需求端的轮番冲击，出口增速同比回落6.2%，但二季度同比增长了0.1%，随着海外复工复产进程的深入，下半年我国出口有望恢复正增长。上半年贸易顺差为1678亿美元，比去年同期少89亿元美元，但贸易顺差主要累积在二季度，二季度的贸易顺差为1547亿美元，比去年同期多508亿美元，换算成同比增速则有48.9%。生产端的持续复苏和净出口的较大贡献，为二季度GDP增长提供了坚实动力。

从结构上看，经济复苏进程中呈现供给端偏强、需求端相对偏弱的特征，居民消费和固定资产投资中的制造业投资恢复进程略显滞后，但仍在持续复苏。今年以来，社会消费品零售总额月度同比皆为正增长，上半年同比下降11.4%，且6月份仍同比降1.8%，降速较5月缩窄1.0个百分点，但仍弱于市场一致预期的正增长。1-6月份城镇固定资产投资同比下降3.1%，比1-5月提高3.2个百分点，其中，1-6月基建投资同比降0.1%，比1-5月提高3.2个百分点，制造业投资同比降11.7%，比1-5月提高3.1个百分点，1-6月房地产投资同比增1.9%，比1-5月提高2.2个百分点。三类固定资产投资皆在加速，其中房地产投资和基建投资月度增速已经转正，但制造业月度投资增速仍为负并形成主要拖累项。1-6月，与制造业投资关联度较高的民间固定资产投资增速为-12.4%，也明显偏弱。从后续来看，我们认为，中国经济持续复苏的态势已经确立，复苏节奏和强度则存在一些不确定性，政策端维持宽松基调尚显必要。从6月份最新的数据来看，除了供强需偏弱格局延续之外，经济数据同比增速改善的幅度也有所放缓，6月社会零售、固定资产投资、房地产销售面积和金额的增速改善力度皆不如5月份明显。从结构上看，工业生产和与基建地产相关的上中游行业需求强度有望维持，全球疫情扩散背景下6月出口增速转正也显示外需具有相当韧性，但以居民消费为代表的内需恢复相对滞后仍有可能对生产端和整体经济恢复进程带来一定制约。从政策端来看，宏观政策或将大概率维持目前的偏积极而稳健的基调，货币和财政政策转向确定性收紧或进一步总量宽松的概率皆小，结构性宽松和根据未来实际情况边际微调或成为宏观政策主导思路。对于股市而言，这样的基本面和政策面背景与中长期的慢牛，而非短期快牛，更相匹配。