欧洲家族资本的资产配置思路是什么？

家族会客厅是惠裕全球家族智库新媒体全新打造的对话栏目。每期邀请家族财富管理行业各路大咖，与惠裕全球家族智库CEO、《家族办公室》杂志总编辑范晓曼女士坐而论道。本期特邀熠美投资合伙人何忆洲，一起聊聊欧洲家族资本的投资思路，以及未来的投资方向。

家族会客厅

范晓曼

惠裕全球家族智库CEO

《家族办公室》杂志

总编辑

何忆洲

熠美投资合伙人

沃顿商学院MBA

特许金融分析师（CFA）

主持人：近年来，越多越多中国家族资本活跃于各个投资领域，一些家族成立了家族基金，有的还成立了家族办公室。但在实践中我们发现，很多家族资本仍处于摸索期，投资上还是比较缺乏经验，专业度有待提高。此外，大多数服务机构提供的产品相对单一，并没有满足家族资本的配置需求。无论从家族本身，还是从服务市场的角度，家族资本的投资都有很大的提升空间。本期邀请熠美投资合伙人何亿洲，跟我们聊聊欧洲家族投资的一些成熟经验，以及未来家族资本可以重点投向哪些前景广阔的产业。

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A

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Q1：我们知道，熠美投资是一家全球性的资产管理公司，在海外有 30 多年历史，客户包括国际知名的养老金、大学捐赠基金、政府主权基金和欧洲古老家族。请谈谈你为家族资本进行投资的一些经验?

何忆洲：我们管理的资产类别包括几乎所有另类资产：VC、PE、地产、不良资产等，这些资产的共性是流动性不强。根据我们的过往经验，家族资本投资首先要考虑的是资产类别，而不是具体行业领域。其次，关于投资领域，家族资本的资产配置是根据其自身需求来量身定制的，具体需要跟每一个客户进行详细深度沟通。

家族资本往往有自己的投资目标，甚至有一些大型的家族基金有自己的管理团队。我们给客户提供的是增值服务，对于客户自身的投资管理及整合能力是一个提升。

Q2：那么在实践中，欧洲和中国的家族资本，在投资思路和偏好方面有区别吗？

何忆洲：区别很大。

欧洲家族资本投资多元化，注重风险分摊。欧洲家族在细分市场的覆盖上侧重于平时他们自身配置不足的领域。房地产由于其长期稳定性而颇受欢迎，VC/PE 由于长期财务收益突出，也是权重资产类别。而且，面向欧洲家族资本的服务机构体系、法律法制体系都相对成熟，已经形成了一个由服务机构向家族资本提供管家式服务的定制化模式，而资产管理只是其中的一部分。

中国的家族资本还处在第一第二代交接阶段，整体投资理念相对初级，还是倾向于跟家族业务相关的行业领域，为其扩张、转型和捕捉行业机遇来服务，而且目前投资服务机构也多以理财产品为主，专业度相对较低，尚未形成一个高度融合的服务体系。

Q3: 熠美投资的客户，比如家族、养老金、主权基金等等，这些机构对风险是比较敏感的，你们如何控制风险并获得稳健收益？

何忆洲：这个要得益于团队全球范围内的多元化资产配置和投资组合。这种全球化视野使我们多了几分市场化意识和规范化运作的成熟理念。

首先从理念上来说，由于流动性、收益及其他风险因素这三者不能同时满足，我们在超额收益和流动性上做了取舍，而 VC 和 PE 的财务收益在另类资产类别中是最高的。

投资方面，我们采用母基金模式，吸收并升华这些板块中头部子基金所提供的市场信息，进一步将产业布局精细化，再利用配置子基金带来杠杆效应，对细分赛道进行全面覆盖。相比 VC/PE 子基金往往深扎在某一领域及其低流动性、高收益和高风险的特点，熠美投资的母基金模式在思考维度上更全面，且偏好稳健和长期的价值投资，通过分散投资与跨周期配置来保障投资人的收益并实现细分市场的完整覆盖。

Q4：目前经济前景不明朗，股权投资选择难度也在加大。能否透露一下，你们选择投资标的(企业)标准是什么？

何忆洲：我们偏好在容量足够大，头部尚未完全形成的细分市场中选择具备足够技术壁垒，深度行业经验及资源，以及很强执行能力的团队，这样的标的才会兼备安全性和爆发力。

以熠美中国当前的业务为例，我们的业务是基金加直投的模式，特长是深挖黑马型的中小创投基金，以及中早期的细分市场龙头企业。

我们强调选择投资标的要以自身行业研究为指导，然后在所选的细分市场中选择优质的子基金（GP）和直投标的。我们的直投业务在很多情况下是和我们的 GP 投资紧密结合在一起的。我们投资 GP 就像 GP 投资项目一样，不单是资金上的支持，投资后仍然会在人才、资源、项目等方面提供全面辅助。这种可以为 GP 带来多元化服务的能力，对我们来说是“先天优势”，因为这在深度的合作同时也给我们的直投业务带来了丰富的项目资源。

Q5：您觉得未来比如以 5-10 年这个视角来看，哪些具体的细分行业/产业具备潜力，适合家族资本去投资？

何忆洲：在行业和产业的长期判断上，5-10 年是个较长的阶段。熠美投资采取的方式是将自身的行业研究能力与母基金投资模式相结合，覆盖大方向中的多个细分赛道。例如，根据我们的研究，中国市场未来 5-10 年的投资机遇主要来自于消费升级和生产效率的提升。这是目前城镇化、人口结构变化、产业结构调整和外部环境变化等多重宏观因素所带来的必然趋势。

在这基础上，我们对未来 5-10 年的具体趋势作出进一步预估，配合行业研究，总结出健康医疗、教育、人工智能和出行等几个大板块具有市场大、趋势可见、市场认知度高但头部格局尚未形成等特点，拥有足够大的发展空间。

健康医疗和人工智能的巨大投资机会

1、医疗健康：过去10年，医药行业增速是整体 GDP 增速的 1.5-2 倍。2016 年在整体经济增长放缓的环境下，中国医药工业总产值增速仍维持在 10%左右。

主要选择以下几个细分领域：

1） 生物医药：围绕着回报周期可控, 以临床前研究和临床申请、用药安全性和有效性测试为代表的平台型研发企业，而不是单一的药物品种。

2） 带有技术壁垒的进口替代医疗器械：（1）重点关注：血管和骨科的容量尤其庞大, 分别约占全球医疗器械市场的 10%。(2)布局偏好：通过中检所型式检验，处于临床试验阶段的医疗器械项目，风险可控回报可观。

3） 医疗服务：挑选技术含量高、定价高、利润程度高、未来市场发展空间大的细分领域

2、AI ：由于算力的增强，大量可用训练的数据和算法的突破已进入爆发期。国内政策大力支持各领域人工智能技术的商用化，人才和资本以及丰富的数据也在助力国内人工智能领域的快速发展。国内外科技巨头加速布局人工智能，巨头收购已成为初创 AI 企业的主要退出方式之一。AI 领域在底层硬件、软件、上层应用等方面均有大量的细分投资机会值得关注。

（根据熠美投资合伙人何亿洲的采访内容整理）

何忆洲，熠美投资合伙人，沃顿商学院MBA、特许金融分析师（CFA）和美国注册会计师（CPA)。拥有18年国际金融投资和财务管理经验。曾任职于美国光速创业投资基金、瑞士信贷高科技投资银行部，以及毕马威国际企业服务部，并参与创立美国泰沃资本等跨国投资公司，在中美跨境投融资方面积累了丰富经验。