重磅发布！《中国及全球海外资产配置·2020年第一季度研究报告》

撰写团队：

金涛：清华大学五道口金融学院助理教授，清华大学恒隆房地产研究中心货币与财政政策研究室主任，清华大学国家金融研究院金融与发展研究中心副主任

金刻羽：伦敦政治经济学院终身教授，e代理顾问委员会成员

季振宇：Anlan Capital创始合伙人，Anlan研究院院长

付静仪：长江商学院高层管理教育运营助理经理

年度宏观经济情况总结

中国宏观经济

自2019年12月中国武汉发现COVID-19新型冠状病毒以来，国家采用严格管控，暂停企业复工复产等相关举措来控制疫情，而海外疫情的爆发，导致国内经济受到二次打击，这对于劳动人口就业率和全年GDP增速都将造成负面影响。

在低复工复产和市场活动的因素共同影响之下，2020年一季度GDP增速由2019年4季度的6%下降至-6.8%，出现较大负增长，全年经济下行压力巨大，多项指标出现大幅跳水，但在3月份随着企业逐步的复工复产，数据逐步攀升。

新冠肺炎疫情是中国在本世纪遇到的第二次全民冲击，第一次是2003年SARS时期。相较于SARS疫情时期，本次疫情导致经济形势出现了新的挑战：

首先，本次疫情期间，国民生产生活秩序受到严重冲击，2月份依靠春节红利来拉动企业增长的行业最先受到严重冲击，例如电影行业、餐饮行业等。

其次，疫情严重冲击了产业结构和就业。在17年的供给侧改革和产业结构调整下，中国转变为依靠刺激内需拉动经济增长，其中第三产业贡献了近60%。在疫情期间严格的防控措施下需求端被压制，且供给企业的用工成本高，许多企业出现减少招聘、减薪或裁员等现象。

此外，第一季度的内外部经济环境局势更为复杂。外部有中美贸易战的持续冲击，内有中国经济增速放缓，经济下行压力较大。据IMF预测，2020年中国实际GDP增速将低至1.2%，达到1980年以来最低水平；但由于国内疫情控制较好且已经在二季度开始逐步复工复产，IMF同时预计国际经济在下一年会有所改善，而中国经济在2021年出现强劲反弹，实际GDP增速预计将达到9.2%。

国际宏观经济

受疫情拖累，IMF的预测美国2020年GDP增速为-5.9%，此前的预测为2.0%。美国金融市场受到美国国内各负面消息的影响，美股3月出现4次熔断，市场避险情绪严重，十年期国债收益率持续下跌，而遭受油价暴跌、新冠疫情、美国失业率飙升等因素的叠加影响，美国的不良债务持续扩大至1万亿美元并存在违约可能。

根据IMF的预测，2020年欧元区经济增长将大幅衰退，为-7.5%，远低于之前的1.3%增速。其中英国GDP增速为-6.5%，原预测值为1.4%。自海外疫情开始蔓延，欧元区就是重灾区，其中3月份欧元区19国总和PMI指数仅为29.1，远低于2月份的47.9，创近年来新低。

日本经济在2020年一季度受到疫情的冲击，经济增速大幅下降，根据IMF的预测，日本2020年GDP增速为-5.2%，此前的预测为0.7%。因疫情蔓延，原定于2020年举办的东京奥运会推迟举办，日本的感染人数也在此后持续攀升。受此影响，日本经济预计不会很快转暖，2季度的经济数据恐不乐观。

中国宏观政策情况

财政政策

3月27日中央政治局会议上明确指示，2020年适当提高赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债规模，以全力支持全年经济和社会发展，并对冲疫情消极影响。1-3月全国公共预算收入和支出均出现下降，收入同比下降14%，支出同比下降6%，整体税收收入同比下降30%。造成这一现象的主要因素是税基萎缩，和国内以积极的财政政策应对疫情影响，并全力稳就业和民生。

货币政策

一季度保持结构性货币宽松，相较于2019年四季度更加着重于加大力度对冲疫情影响，以支持实体经济恢复。人民银行一季度通过多种货币政策工具释放流动性共计2万亿元。货币市场利率也稳步下降，银行间市场7天质押式回购加权利率季内均值较2019年全年均值下降42BP，金融机构一般贷款利率下降26BP。广义货币M2余额一季度大幅增加，3月底M2增速达到10%，为3年来最高增速。

金融政策

通过加大并优先确保防疫物资、公共卫生基础建设等方面融资需要，增加对产业链上下游企业协同资金支持力度，适度增加中长期贷款，完善续贷政策；关注国际金融市场剧烈动荡带来的北向资金流动对于国内股债汇市的影响，确保国内金融市场平稳运行。

国际宏观政策情况

2020年一季度，全球多个国家均采取了力度较大的货币政策先后进行降息，其中3月份各国家密集出台相关政策。

3月3日，美联储先开始紧急宣布下调联邦基金目标利率50个基点至1%-1.25%。同一天，澳大利亚、马来西亚、沙特等也宣布同一天降息，加拿大以及中国的香港、澳门在第二天宣布降息。

3月11日，英格兰银行宣布降息50基点至0.25%，随后冰岛、挪威等国宣布降息。

3月13日和3月15日，加拿大和美国宣布再次降息，其中美联储再次下调100个基点，美国利率为零。受美国再次降息影响，全球各经济体纷纷再次降息，英格兰银行再降15个基点至0.1%，英国利率已为历史低点。多轮密集的降息政策，为各国经济稳定提供帮助，但是也让资本市场深刻感受了各国严峻的经济形势。

中国经济形势展望

中国今年一季度受本次重大突发疫情拖累国内经济增长出现较深下探，且经过海外疫情发展的二次冲击，今年全年经济情势都不乐观。二季度国内宏观经济仍将处于反弹阶段，随着国内企业复产复工的有序展开，反弹势头将加速完成，而海外疫情二季度仍将处于高发蔓延的情况，国内进出口环境仍不乐观。

一季度国内一系列逆周期政策的发布和实施，为市场提供信心，二季度基建投资和房地产投资将出现一定幅度增长，房地产行业资金压力因房贷利率下降的预期而减轻。此外，制造业PMI指数二季度预计能继续稳定在荣枯线上，目前国内政策偏向于支持制造业中长期的投资，一季度PMI数字出现大幅波动是受到疫情突发暂停和复工反弹的影响，恢复正常经营后能否进一步反弹将要看二季度的表现。

消费方面，疫情后各地出台鼓励消费政策，并提供多种促消费措施，居民在疫情后出现补偿性消费均将帮助二季度社会消费品零售加速回升，但是受到海外疫情导致的进出口限制以及失业率上升、收入下滑等因素，居民消费能力和偏好变化将带来新的消费方式。

进出口方面，随着全球疫情的不断蔓延各国管控措施收紧，全球供应链发生较大冲击，产业上下游无法衔接，运量积压。短期内我国出口企业运营压力较大，长期来看，美日韩等国认为需要改变对中国过度依赖的关系并撤出本国企业，如果立法并强制要求撤出，长期来看将对中国制造业发展造成影响，并影响中国的进出口份额。

国际资产配置策略

美国

房地产方面，2019年房价已经被市场认为上涨空间有限，今年受疫情拖累，房价下行压力加大，建议谨慎投资。

债市方面，美元债在经过一季度大幅波动后，二季度转好，建议配置短期债券以及受无限量QE资金入场拉动债券为主。

股市方面，目前经济基本面短期承压，市场信心不足导致波动加剧，建议谨慎投资。

欧洲

房地产方面，欧洲地区仍然面临较好的增长预期，但是需要谨慎关注2020年欧洲经济因疫情衰退和国际经济局势导致的海外资本撤出。

债市方面，欧洲目前处于低利率水平，部分国家甚至出现负利率，欧洲债券市场增长空间有限，不建议配置。

股市方面，由于欧洲经济体部分经济不景气导致长期的资本流出，且一季度欧洲经济增长已经大幅减退，预计投资者大多不青睐欧洲股票市场，建议谨慎配置。

中国

房地产方面，中国政府从政策方面维持“房住不炒”政策，且由于一季度房地产企业面临较大资金承压，全年很难全国范围走出反弹行情，可以关注部分二线城市，三四线城市建议谨慎投资。

债市方面，海外疫情爆发而中国疫情得到较好控制使得中国市场被认为是国际环境相对较好，有利于债券；此外中外利差目前较大，提升中国债券的配置价值。

股市方面，中国A股长期处于较低估值，香港股票目前也处于低估值阶段，进入市场的性价比相对较高，在一季度全球风险资产不确定性加大的情况下，中国A股市场承压能力较强，香港股市也相对其他资本市场表现较好，建议更多关注并配置中国A股和港股。

其他新兴市场

房地产方面，目前各国出台更加严格的房地产相关政策且防疫不准外国入境期间不适合进行相关投资，等边境重新开放后谨慎规避政策风险，可以适当配置。

股市方面，新兴经济体虽也面临今年出现经济衰退但相比发达经济体要表现更好，股票市场增长动力相对较强。在中国带领下，亚洲新兴市场很可能走出上扬行情，建议更多关注并配置亚洲新兴市场。

以上建议是以一季度经济数据、全球经济2020年将出现衰退，全球产业链供应链未发生较大幅度变化的情况为前提，建议在实际配置中，还需要谨慎考虑目前巨大的全球经济不确定性，并结合自身具体情况综合考虑。以上投资建议，仅供参考。