甩开中间机构自己上，FO 构建「影子资本」直接下手玩投资

看起来传统的主动基金管理人正在受到各方的挤压。从零售方面来看，随着被动投资策略的流行程度上升，以及投资者投资水平的提高，他们希望采取积极主动的态度，直接投资于私人控制的企业。

“我们发现他们不是很好的受托人。他们做的是收取管理费用的生意。”这是一位家族办公室 CEO 对主动性资产管理者的评价。

虽然，并不是所有的家族办公室的投资经理都这么认为，但是这么做得很多。在被动投资策略大受欢迎的时候，这位家办 CEO 的强硬言辞可能会增加大众对积极管理的公共股本基金价值的进一步关注。据投资研究组织晨星报道，去年，有 4290 亿美元流入被动管理资产，而 3260 亿美元则是积极管理资金。而从今年年初以来，被动资产管理专家万家基金 Vanguard 每天吸引了超过 10 亿美元的资金。但这笔钱不是来自家族办公室，至少不是直接的。

影子资本倾向直接投资创业企业

家族办公室是非常积极的投资者，但不同的是，他们自己在做。来自挪威家族投资集团 Ferd 的董事长兼主席 Johan Andresen 说：“我们的愿景是：我们将创造持久的价值并留下持久的脚印。基于我们的愿景，不允许我们进行被动投资。家族投资公司/家族办公室有一些额外的社会责任，通过投资私人创业公司推进社会的进步，承担即使是不耐烦的家族企业所有者也可以承担的长期投资风险。”

Andresen 说，Ferd 的主要战略是控制公司的 10％ 到 100％ 的股权，并通过主动所有权拓展这些股权。这种做法越来越成为世界各地单一家族办公室的口中的灵咒——通过在企业中获得重要的少数股权和/或大多数股份来影响结果，从而真正地积极地管理资产。

这就是为什么所谓的影子资本——由家族办公室、主权财富基金、养老基金和大学捐赠基金直接投资到私人控制的企业的增长速度如此之快的原因。据研究组织 Triago 介绍，影子资本在 2016 年占私募股权投资总额的 28％ 左右，高于二年前的 22％，创历史最高水平。

通过董事会代表投资私人控股公司来影响投资成果的能力是家族办公室正在不断进行直接投资方式的重要原因。一位家族办公室首席执行官告诉记者：“我已经通过私募股权交易在三年内实现了 700％ 的回报，这是通过控股收购为家族所做的贡献。我在哪里可以获得这种公共市场的回报？“

FO 并没有完全回避基金

但是，家族办公室并没有完全回避基金。事实上，对冲基金和其他专业型基金在许多家族办公室中仍然受到欢迎。 Andresen 说：“我们的外部任务都非常专业和积极，并且是两个质押结构，是对冲基金和家族共同投资选择的组合。当然，这里的重点是高度专业化的资金，如影响力投资，主动管理可能会有所改变。

还有一个方面，家族办公室可能会采用被动投资策略，这让主动型基金管理者更加懊恼，而私募股权交易亦然。Andresen 表示：“解释规则的唯一例外（就是我们积极的做法），就是暂时放弃出口收益，直到我们再投资于积极管理的托管或公司。”

看起来传统的主动基金管理人正在受到各方的挤压。从零售方面来看，随着被动投资策略的流行程度上升，以及投资者投资水平的提高，他们希望采取积极主动的态度，直接投资于私人控制的企业。

本文编译自：FAMILY CAPITAL 「 Don’t try to sell an active managed fund to a family office…you mightget this response」，作者：David Bain，编译：曾淑玲。