聚焦 | 不惧上市首日暴跌，华兴资本背后的新经济企业仍是港股“宠儿”

华兴资本最大的亮点，不是开盘即跌，而是这家公司将70%的资金用于薪资。在华兴服务众多案例中，不乏知名新经济互联网企业。京东、滴滴、美团、摩拜、爱奇艺、阅文集团、陌陌等都是它的老客户。随着一轮又一轮新经济企业在中国香港、美国纽约和纳斯达克上市，作为新经济企业资本助推力量的华兴资本，也在9月27日登陆港股市场：开盘价31.8港元，收盘价24.7港元，跌幅22.33% 。尽管如此，华兴资本前期三家基石投资者仍然对华兴资本的创始人包凡充满信心，支付宝（香港）控股有限公司、雪湖资本（Snow Lake Funds）、列支敦士登全球信托基金（LGTGroupFoundation）认购金额分别为5000万美元、5000万美元、2500万美元。

IPO青睐入口链接的生态系统华兴资本最大的亮点，不是开盘即跌，而是这家公司将70%的资金用于薪资。在华兴服务众多案例中，不乏知名新经济互联网企业。京东、滴滴、美团、摩拜、爱奇艺、阅文集团、陌陌等都是它的老客户。新经济正在创造更多有消费能力的群体，这些群体又形成了大数据时代的另一种人口红利。无论是新经济的生产、研发还是助推者，无论社群粘连的客户还是分群者，当所有的靶向都指向群体经济，这些企业在IPO转型中实现的估值结果却完全不同：趣头条在美国IPO首日上涨128.14%，蔚来汽车在美国上市首日跌了14%。7月9日，雷军在港交所敲锣，小米开盘跌2.35%，报16.6港元，跌破17港元发行价，尽管如此，小米总市值达到3714亿港元；9 月 20 日，王兴在港交所敲锣，美团点评总股本 54.91 亿股，开盘报 72.9 港元，总市值超过4000亿港元，超越小米成为中国互联网公司市值第四大公司。FOTT家族研究院发现，除了蔚来科技、中国铁塔外，小米、美团、腾讯音乐、B站、趣头条，这批新经济公司都有两个明显的特征：一是通过入口级产品，和用户建立连接，从而构建自己的生态系统，通过生态系统的某个环节变现，实现量转化和示范效应。只要找到变现途径，“生态系统”就成为IPO的核心亮点。二是上市前这批公司的离岸架构设计中，大多都有家族企业、信托公司和慈善基金的身影。

不急于求成的新格局今日投资的徐新这样评价美团王兴：他并不急于求胜，这种人挺可怕的。美团上市前，王兴有一句名言：格局上输了，再怎么努力都不可能赢。宝宝树的王怀南则是另一种稳步推进、善于布局的代表。自宝宝树成立以来，已经先后共获9轮融资，成为备受资本青睐的独角兽企业。在进入缄默期之前，FOTT家族研究院曾经多次拜访宝宝树，与王怀南及其高管团队沟通。FOTT家族研究院相信，宝宝树很可能成为母婴市场最亮丽的IPO之一，这家企业三大优势已经吸引了众多优质投资者：宝宝树一直深耕的母婴领域，赛道足够长、风景足够多；随着2016年中国全面实施二孩政策，到2018年末母婴家庭群体规模将达到2.86亿，相比2010年增长21.2%；丰富、专业的母婴知识内容体系，获得了众多用户黏性，积累了平台的信任度；通过大数据多层次发现用户痛点，研发解决方案，产品不断创新。宝宝树是目前IPO路上少数已经盈利的企业。上市招股书显示，宝宝树2015年、2016年、2017年营收分别为2亿元、5.09亿元、7.29亿元，毛利分别为1.09亿元、2.7亿元、4.61亿元，毛利率分别为54.6%、53.1%、63.2%。宝宝树的营收构成主要分为广告、电商（直销和平台）、知识付费。宝宝树是典型的BVI离岸结构，设立于开曼群岛的公司100%控股英属处女群岛的Babytree BVI ，Babytree BVI 100%控股宝宝树香港，再由宝宝树香港100%控股宝宝树(北京)信息技术有限公司，继而100%控股美囤妈妈（上海）电子商务有限公司。2007年1月，宝宝树最早发端于母婴社区；2007年3月推出旗舰网站babytree.com；2012年5月推出“宝宝树孕育”（原称快乐孕期）APP；2014年10月推出“宝宝树小时光” APP；2015年6月推出电商平台“美囤妈妈”。2016年7月，宝宝树对外公布，获得由复星集团领投、经纬等跟投的约30亿人民币融资。2018年6月初，宝宝树IPO前获得阿里巴巴的战略投资，并与在线少儿英语教育品牌VIPKID达成战略合作。

BVI、家族、AB股2018年6月28日，宝宝树在港交所交表，联席保荐人为摩根士丹利、海通证券、招商证券国际，首席财务顾问为UBS，联合财务顾问为复星恒利。 这次提交IPO申请前，宝宝树总股本为5亿股，王怀南通过与其太太共同持有的离岸公司Wang Family LimitedPartnership，持有宝宝树26.1%股权，Startree(BVI) Limited（复星国际全资子公司）持有24.8%、好未来持有10.2%、淘宝中国持有9.9%、聚美优品持有3.3%股权。在中国香港和美国上市的每家中国公司后面，都有多家风投、家族企业进入。招股书显示，美团是在开曼群岛注册的VIE架构的公司，公司股本分为A类股份和B类股份。对于公司股东大会的任何决议，A类股份持有人每股可投10票，B类股份持有人每股可投1票。IPO前美团总股本约52.2亿股，其中A类股7.36亿股，B类股44.84亿股。其中A类股分别由美团点评董事长兼CEO王兴、高级副总裁穆荣均和高级副总裁王慧文持有，王兴持有5.73亿股A类股，占比11.44%，穆荣均持有1.26亿A类股，王慧文持有3640万A类股。王兴在美团点评的投票权为48.41%，是公司的绝对控制者。红杉资本的全球执行合伙人沈南鹏相信，吃、行，以及所有生活服务是一个规模1万亿美元的市场。老牌互联网巨头BAT再次成为这一轮新经济抢筹大战的赢家，腾讯作为美团的第一大股东，持有20.14%的B类股；红杉资本持股11.44%，其他投资者持股53.75%。拼多多虽然备受争议，但在美国上市后，仍然让众多ABC轮投资的企业和企业后面的家族获利颇丰。拼多多在首次公开募股之前，公司董事长兼首席执行官黄峥持有公司2,074,447,700股普通股，占总股本的50.7%，对公司拥有绝对控制权。黄峥计划在公开发行后，拿出其拥有的2.3％公司股份成立私人慈善基金，推动企业社会责任建设。与大多数在美上市的互联网公司一样，拼多多也采用了“同股不同权”的 AB 股模式，预计 IPO 后，拼多多CEO黄峥持股比例将达 46.8%，拥有 89.6% 投票权。此前拼多多曾获得四轮融资：2015年，A轮由高榕资本领投，IDG资本跟投；2016年7月，B轮由高榕资本领投，新天域资本、腾讯产业共赢基金、光速资本、凯辉基金等跟投；2018年4月，获得腾讯产业共赢基金、红杉资本中国的投资。

与大平台的默契这些企业上市前后，都与众多巨头达成了某种默契。除了资本合作之外，宝宝树与阿里巴巴在电商、广告、C2M、知识付费等业务领域，也有诸多合作。美团与大众点评合并后，在垄断入口流量的同时，将流量的出口通过细分市场，不断分拆上市。2016年，美团将猫眼独立分拆，并逐渐引入腾讯等巨头，由开曼群岛成立的公司控制。从美团分拆出来的猫眼，IPO前汇聚了多家强势股东：光线传媒及其关联方持股48.8%、腾讯持股16.27%、美团点评持股8.56%。 从财务报表看，猫眼2015年、2016年、2017年营收分别为5.96亿元、13.77亿元、25.48亿元。和宝宝树一样，腾讯音乐在上市之前已经实现了盈利：2017 年营业收入超过 94 亿元，净利润超过 18.8 亿元；预计 2018 年其营业收入将超过 170 亿元，净利润达到 36.5 亿元。

港交所成为新经济重要推手港交所正在成为推动内陆新经济的重要平台。“最近香港市场正在迎来一轮新经济公司上市的浪潮，目前预计9月-11月份是上市的高峰期，”香港交易所董事总经理、首席中国经济学家巴曙松表示。今年4月港交所推出了25年以来的上市制度改革，包括接受“同股不同权”的企业上市等，进一步降低了IPO门槛，内地企业IPO步伐加快，7月12日甚至一度出现一天之内8个公司同时敲锣的盛况。据港交所2018年上半年报，港交所实现营收81.94亿港元，同比增长32%，净利润50.41亿港元，同比增长44%，半年度收入和净利润均创下历史新高。国际四大会计师事务所毕马威预测，2018年全年香港IPO市场的募资总额将超过2500亿港元，较去年全年募资总额1290亿港元几乎增长一倍。未来几个月，新东方在线、互联网家装平台土巴兔、360间接持股41.37%的360鲁大师，也将在港交所上市。FOTT家族研究院认为，与电商结合的衣食住行、母婴市场、线上音乐、线上教育等新经济企业正在得到风投、PE、家族资本和众多普通投资者的追捧，未来五年，流量和垂直电商依然是资本市场投资的重点，能否将流量转化为发现价值、创造价值、实现价值的新经济平台，是获得资本青睐的关键。