投资 | 盖茨夫妇和扎克伯格都热衷投资的 CLO 是个什么鬼？

家族办公室成为担保贷款凭证（CLO）结构中低流动性部分的理想投资者，因为他们有能力等待投资到期，有能力承受波动，这是上市公司和保险公司做不到的。

部分全球最富有的家族热衷于投资担保贷款凭证(CLO)。CLO将风险较高的公司贷款转换成各种具有不同风险和回报的债券。CLO的拥趸包括普利兹克家族（凯悦酒店的拥有者）、盖茨夫妇以及西雅图海鹰队老板Paul Allen的家族办公室，Allen也是微软公司的联合创始人。Iconiq 资本在其投资组合中亦纳入CLO，这家公司为脸书创始人扎克伯格等超级富豪管理资产。

超级富豪的出手令CLO需求不断扩大，在今年的债市上呼风唤雨。支持者认为CLO可能实现两位数的回报、对利率上升有复原能力（resilience），而且违约率低。而KKR公司却提出一个问题，疯狂的CLO产品销售速度是否会带来问题，因为经济衰退的预期乌云压境，而美国企业杠杆普遍较高。从总回报角度来看，CLO是很有吸引力的。同时，业内认为CLO是一种稳健而有活力的结构性产品，只有在违约信用投资安排不平衡，出现亏损时才会出问题。

 CLO一般由凯雷集团和Ares Managment等资产管理公司安排构建——购买低于投资级别的公司债务；再将贷款打包成由付息债券和股权组成的结构性产品。持有人获取贷款的本息收入，获得收益的顺序按照结构中的风险和预期收益从低到高分级排序。排序在最后的是股权，是风险最高、但最可能获利的部分。这是家族办公室最感兴趣的部分。CLO股权级债券的回报率可以达到12%到 20%，在市场上鹤立鸡群，企业债券今年的回报很低甚至是负的。

家族办公室成为CLO结构中低流动性部分的理想投资者，因为他们有能力等待投资到期，有能力承受波动，这是上市公司和保险公司做不到的。家族办公室的青睐推动了美国CLO市场的增长。CLO市场在2018年中交易额达5400亿美元，而2008年的交易额为2500亿美元。需求增加是因为CLO债券是“浮动利率”，利率上升收益率水涨船高。

近年来，越来越多的富豪家族积极参与家族财富管理，家族办公室迅速发展。对于家族办公室而言，CLO在另类投资配置中的比例有所上升，这是一种分散风险的投资方式。家族办公室的投入不大，一般在500万美元到1500万美元，与对冲基金等资金规模大的机构联合投资。交易完成后的6个月内，CLO的股权债券开始产生现金流。对了解风险并愿意长期投入资金的投资者而言，CLO的确是一项理想的投资。

CLO起源于1980年代，家族办公室在这方面的投资也已超过10年。普利兹克家族是这一领域的早期投资者，普利兹克基金会投资了HildeneCapital Management LLC的股权。而盖茨基金会投资了由BlueMountainCapital Management LLC、贝莱德等管理的CLO。CLO股权债券一直是热门产品，越来越多高净值投资者通过银行和家族办公室持有CLO股权债券。

 CLO的快速增长可能让人想起次贷危机，但CLO与次贷是不同的，企业贷款借款人不像十年前的次贷借款人那样容易受利率上升影响。标普全球评级体系自1994年纳入的1500多个美国CLO中，只有36期出现违约（截至2018年中）。当然，并非每个人都走出了金融危机的创伤，金融危机的发生正是因为CDOs等信贷产品的崩溃，所以也有投资者不愿考虑CLO。

本文编译自Bloomberg的文章：CLOs Are a Hot Investment for Wealthy Families，作者：Sally Bakewell，编译：刘若穗。