热点 | 双 GP 是双保险还是双刃剑?

把钱投资给最专业的机构,让专业机构去做判断,这是家族跨界出去的较优方式。然后随着经验的逐渐累积,再考虑自己参与一部分管理。

近日,中基协Ambers系统中迎来了一些更新,在协会资管系统中进行产品备案时,“双管理人”的菜单已经消失不见,并且在合伙型基金备案填报信息时,如果私募基金管理人与普通合伙人/执行事务合伙人不一致的,系统要求上传管理人与普通合伙人存在关联关系的证明文件。

那么,对于本次中基协暂停双管理人备案,是否会影响到家族资本的投资行为呢?家族资本在私募投资中如何才能获得长期稳健的收益,实现家族投资产业的升级?

暂停双管理人模式备案并非针对双 GP

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根据《家族办公室》记者了解,目前基金业协会内部已经暂停了双管理人的私募基金产品备案,存量产品暂不受影响。并且,暂停双管理人备案实际上并非针对双GP产品。

首先要明确的是GP和私募基金管理人是两个概念,不能直接划等号。GP(普通合伙人)和基金管理人这两个概念常见于有限合伙型私募基金中。普通合伙人(GP)是基金的出资人与运营人,与基金之间是一种所有权关系,并同时具有对基金的管理权限;基金管理人与基金之间是一种委托管理关系,其对基金的管理权限来源于双方的合同约定。然而在实践中,存在有些私募资产管理行业从业人员,会将两者混淆,有时甚至直接将两者等同。

双GP单管理人具体由分为两种情形:

第一种:其中1名GP具备私募基金管理人牌照,并担任基金的管理人、执行事务合伙人;另一名GP则不具备相应牌照。第一种情形不属于协会要求提交关联关系证明的范畴,

第二种:双GP均不担任基金的管理人,有第三方有资质的管理人担任。需要提交关联关系证明的范畴

针对近日中基协关于备案的要求,在有限合伙型私募基金中,如果有GP拥有私募基金管理人资格,就可以由该GP担任该私募的基金管理人;如果双GP是双管理人则不能备案;双GP均不担任基金的管理人,即此时GP和基金管理人是分离的。GP和管理人必须是关联关系,否则不能申报。

双GP是双保险or双刃剑?

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家族资本为了分摊风险而更愿意将鸡蛋故入不同篮子,分散资金投资多个基金管理人(即GP)从而实现超额收益。

家族资本在私募基金市场中的参与力量未来越来越重要。有数字表明,在未来的十年,家族办公室管理的家族资产将达到百万亿。为了进行资产配置,企业家纷纷成立家族办公室,甚至还成立母基金,洛克菲勒家族办公室母基金的投资模式日渐被接受,成为投资圈中的家族资本。欢迎订阅《家族办公室》杂志

根据业内人士介绍,在实践中,部分LP想与GP商讨共同管理基金事项,除参与投资、募资外,还参与项目的投资、管理,组成所谓的“双GP模式”。

GP1和GP2的权限划分取决于合伙协议条款的设计。在实践中,一般是由GP1负责执行并担任基金投资管理人,主要负责投资管理事务;而GP2负责执行并担任基金运营商,负责基金日常运营及监督GP1的投资管理。

双GP模式由于其管理架构的互补性,投资和风控“双保险”,投资合作优势互补等优势而被越来越多的机构和投资者所接受,并在房地产基金,影视基金,定向增发基金等多种产品合作模式中加以运用。还有部分专业的基金管理公司,会选择有政府背景的机构,合作设立双GP模式的并购基金或是产业基金。

虽然说双GP模式可以为投资人带来投资和风控的“双保险”,但与之同时,双GP模式可能带来的弊端是效率低下,两家GP也许会在部分问题上争吵不休。

记者也了解到,在国内除少数机构牌LP,富裕企业家以及富二代对财富的珍视以及观念还比较保守,对于一些资金投入较大的项目并不能放开手脚。

景林资本董事总经理潘迪介绍,在不同的GP中管理资产也不同,有自己不同的策略。“我们也跟国内的一些上市公司,包括上市公司的资金也有合作,从实际的经验来看,很多国内的家族或者上市公司,在股权投资这块还是一个相对前期试水和学习的阶段,有些已经做了一段时间,战略性跟财务性的投资区分配置,决策参与的程度,包括可能有一些家族原先财富的积累是通过一些实业、制造业,其实对成本控制是比较严格的,在看新经济的时候会面临一些挑战。”

“GP喜欢家族资本,看中的是家族资本的长期投资能力。而家族LP选择GP,是因为相信GP的专业能力,否则LP自己做GP或家族基金就好了。”某不愿透露名字的GP直言,无论对家族基金还是GP来讲,投资就是要坚持价值,还有价值的成长性,同时也要对外部的变化灵活的应对,只要在这种共识上,家族和GP才能长期的联手。

家族LP习惯插手投资事务,所以有时候也会在家族共投时上出现双GP的角色。但现实中,GP更希望是单GP模式。

卓兴律师事务所私募业务组主任陈植锋律师也似乎佐证了这一事实:“我们团队做了几十个的私募备案,到现在都没碰到一个双GP”。

家族资本如何和 GP 长期联手

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瑞银集团和私人财富管理顾问机构Campden Wealth 公布了《全球家族办公室 2017 年报告》显示,亚太区家族办公室还比较青睐的投资方式就是私募股权,在这上面投资的配置比例为 20.9%,比全球家族办公室 20.3% 的水平略高。

步长家族办公室CEO姒亭佑给我们介绍了目前国内家族基金投资私募中存在的一些普遍现象。目前在国内的家族基金都是第一代,有的进入到第二代,而在国际上的家族里,比如香奈儿家族等,其实他们都统一到了第六代,香港的家族应该是第二第三第四代,所以香港在家族基金上发展是比较成熟的。在国内,有很多的企业家因为家族原来的产业发展遇到比较大的挑战,开始做投资。然而,面临一个问题是,因为有了以前成功的经验他们特别喜欢做决策,但是又在决策他自己不懂的领域。

“经常看到的情况是,很多的所谓成功人士大部分认为这是我的钱,所以我自己要投资。看到某一些项目名字特别好就跳下去,他认为这是机会,希望抓住所谓的独角兽。但是从国际上来看,其实家族的公司用这样的思路失败率蛮高的。基本上来讲,投单一项目很可能赚到钱,也很可能踩到坑。”姒亭佑无耐表示。

姒亭佑强调。“家族最大的差异就是,它需要能够传承下去,第二代、第三代的规划都想好了。所以第一步应该有家族的宪法,类似像公司法一样。第二,不管是投资的钱还是家族的钱,要建立资产配置的概念,一个资产的整个部分,资产配置占到60%,第三,要看周期,周期无非就是看时机,时机无非就是看趋势和周期,再就是项目。趋势和周期我个人认为大概占百分之二三十,项目占百分之十几、二十。现在国内家族因为都是新的,它在这方面还没有系统的逻辑。”

那么,对于家族资本,怎样投资才能实现超额收益,实现资产的安全传承,实现资产管理升级呢?

作为家族办公室CEO, 姒亭佑的看法是:应该在自己不懂的领域别装懂,把钱投资给最懂的机构,懂的机构来做判断,这个是家族跨界出去的方式,随着时间长了,慢慢积累经验,可能自己再参与一部分。欢迎订阅《家族办公室》杂志

他认为,国际上的家族已经很成熟,随着资产不断的倍增,不像第一代第二代比较激进,基本上尤其到第五第六代的时候比较保守,更注重稳定的收益。在国际上我们可以看到家族模式往往是很大的VC、PE的主体,而国内还是很少的,当家族越来越成熟的时候,这个部分还可以再升级。

从这个角度看,中基协暂停双管理人模式似乎也为家族资本在私募投资中更加专业的道路指明方向。

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