全球经济表现参差，为主动管理型策略创造机遇

文｜瑞士百达 Pictet

陈东，瑞士百达财富管理亚洲宏观经济研究主管（左）贾文剑，瑞士百达财富管理亚洲全权委托多元资产投资和管理主管（右）

瑞士百达财富管理发布2023年下半年全球宏观展望。

瑞士百达财富管理亚洲宏观经济研究主管陈东表示，“全球经济在许多方面持续分化，采购经理指数（PMI）调查显示，全球蓬勃发展的服务业和萎缩的制造业之间的差距正在扩大。新兴经济体与发达经济体之间的商业活动也存在差异。”

自2022年10月以来，发达经济体的制造业活动一直萎缩，初步数据显示，5月份新订单进一步下滑至收缩区间。新兴市场的制造业似乎更具韧性，制造业PMI自年初以来一直维持在略高于50的水平。总体而言，我们预计今年全球GDP将以2.6%的增长率温和增长。

我们认为，美国第二季度的GDP增长将仅为小幅正增长，下半年将转为负增长。银行业的压力有所缓解，但贷款条件收紧，就业市场也开始降温。我们认为联邦基金利率已达到5-5.25%的峰值，但预计今年不会降息。

中国 —— 需要更强劲的政策支持

陈东指出，“我们预期，政府将在未来几个月提供更强有力的政策支持。政府可能会采取额外的货币宽松政策和出台更有针对性的财政刺激措施，例如为消费者提供补贴。我们对中国2023年GDP增长的预测暂时维持在5.5%不变。”

对股票采取审慎策略

我们对股票整体（尤其是美国股市）保持审慎立场，但认为在部分特定的市场和板块存在主动管理的投资机会。

最近几周，在股市普遍疲软的时期，日本和美国科技股表现亮眼。日本股票再次吸引了外国投资者的兴趣，而美国科技巨头也在不断创造正面盈利。但基于估值高企、利润率压力和市场一定程度的自满情绪（由近期波动率指数下跌可见），相对防御型的板块和市场或会利好，并对美国股市持谨慎态度。

由于小型股比大型股更易受到信贷环境收紧的影响，尤其是在美国，它们对区域性银行和房地产这两个脆弱行业的敞口很大，所以我们对全球小型股保持谨慎。

欧洲和日本股票而言，两地的银行业问题不如美国那么严重，估值也较低。尤其是，日本央行维持鸽派立场以及外国投资者的兴趣增强，可能会提振日本股市。

就板块来看，在工业股公布优于预期的业绩后，数据显示新订单和销售出现放缓。由于短期经济前景低迷，预期投资者将继续关注资本货物公司，因为这些公司将受益于能源转型和西方经济体再工业化等强劲的长期驱动因素。

值得注意的是，最近一家主要图形处理器（GPU）生产商的股价飙升，只提振了大型科技指数中的几只股票。人工智能的进步对专有技术的影响仍需从多个维度进行深入探讨，以了解人工智能将如何、何时、何地以及以何种成本影响整个科技行业。差异化知识产权的重要性有可能主要局限于那些主打GPU（人工智能的算力核心）的半导体公司。

债券回归，但宜对固定收益精挑细选

随着股票与债券的相关性下降，我们认为，债券已重整旗鼓，再次成为投资组合的重要一员。但我们依然认为，需要对固定收益采取主动及精挑细选的策略。目前，美国长期国债的收益率颇具吸引力，在经济低迷情况下可作为保障工具。其他发达市场债券而言，日本债券收益率偏低，而欧元区外围国家债券，近期利差已过度收窄。至于投机性高收益债券，因为随着融资条件收紧，违约风险更高。投资级别债券前景较为乐观，特别是欧元投资级别债券。

硬通货新兴市场公司债券相对于发达市场公司债券的出色表现已有所减弱。亚洲的优质投资级别债券，其相对于美国同类债券的利差溢价目前已接近长期中位数水平。

瑞士百达财富管理亚洲全权委托多元资产投资和管理主管贾文剑表示，“我们认为由于企业目前面临财务和经营压力，更适合采用基于自下而上的方法进行主动管理，而不是被动的策略。由于第一季度业绩表现出广泛的差异，要针对不同个股的基本面具体来看。对于公司债券亦然，投资级别债券的投资价值优于非投资级别债券。我们也认为，包括私募股权和私募股权房地产在内的私募资产的流动性溢价，可为长期投资者实现增值。但考虑到这些投资的长期性，基金经理人的选择是关键所在。此外，新推出的私募股权基金可利用更高的利率，并受益于较低的入场价。”

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