通胀高企、美联储加息、流动性危机……. 2022年大类资产如何配置

2021年即将过去，全球都在担忧2022年全球通胀前景，以及美国可能加快加息给各类资产价格和整个金融市场带来的冲击。

美联储加息预期渐浓

2021年下半年以来，受货币超发、劳动力紧缺、国际大宗商品价格暴涨等因素影响，美国通胀数据持续走高，达到了近40年来高点。

资料来源：CEIC，申万宏源研究

尤其是新冠疫情爆发后，美国政府动用了极其宽松的财政货币政策以救市，不到两年时间里美联储资产负债表的总规模从4万亿美元暴增至9万亿美元，翻了一倍以上。在宽松政策刺激下，美国通胀显著恶化，11月的消费者物价指数（CPI）同比上涨近7％，势头达到约39年来的高水平。

今年11月初，美联储宣布开始缩减量化宽松规模，按最初计划，美联储将会在每个月缩减购债150亿美元，到2022年6月底缩减完毕，但在12月中旬的议息会议上，美联储干脆放弃了“通胀是暂时的”这一惯常表述，调高了CPI在2022年的预测（将2022年PCE和核心PCE预期各上调0.4个百分点，分别达到2.6%和2.7%），提出已经达到通胀目标，并宣布加速缩小资产购买规模，从2022年1月起缩减购债速度由每月150亿美元加快至每月300亿美元，并暗示在2022年加息三次。这表明2022年美国货币政策正快速转向鹰派、通过急刹车为经济降温的可能性大大增加，美联储在紧缩节奏上有可能会超出市场预期。

值得注意的是，面对过高的通胀率，不单是美国，还有很多国家已经坐不住了，今年已经有挪威、俄罗斯、波兰、英国等28个国家先后加息，欧盟也在缩减购债。

对大类资产配置的看法

中美两国的货币政策走向，会给各类资产投资带来很大影响，需要投资人密切注意。

股票

美股目前面临估值过高（尤其是科技类股票）、流动性收紧、全球增长放缓、企业盈利下滑（通胀、经济景气等因素）等不利因素，在美联储激进紧缩的情形下，美股估值将承受更大压力，面临调整风险，甚至遭遇盈利和估值双杀，建议投资人回避高估值股票。

这对A股也会产生一定影响，但考虑到中国经济基本面和央行资金面，A股市场更多是“以我为主”，可能走出独立行情，特别是新能源、双碳环保、半导体、消费、医药等高景气行业，以及专精特先进制造类企业，可重点关注。中金公司认为，长期来看中国股市仍然是结构层面机会多于指数层面机会，建议在未来3-6个月里适度超配中国股票，并在股票内部配置偏成长。

债券

升息对债券不利。假设票面100，发行时利率是1%，当市场利率来到3%，债券价格至少要跌到97，才能有3%利率。如果买的是十年到期债券，每一年利率差1%，债券价格就要跌10%。所以升息期间不适合买进债券，明年美国国债在加息前后可能会较弱。

至于中国国债，受美联储紧缩的影响比较有限（中美存在较大利差，且国债市场的外资持有比例仅占10%），过去十几年全球市场恐慌情绪升温之时，中国国债往往有不错表现，流出债市的外资规模也相对克制。由于国债具有的结构性吸引力，它的海外持有量不断上升，未来几年无论从主动投资还是被动配资的角度，海外都将继续增持国债。但投资人需要关注地产类信用债的风险。

大宗商品

中银证券认为，2022年上半年在美国基建计划落地和冬季能源需求较高的影响下，大宗商品价格表现更好，下半年随着美联储加息预期升温，大宗商品价格可能回落。平安证券认为在全球“类滞胀”格局蔓延深化的背景下，明年大宗商品应当关注有色、贵金属与农产品。中金也相对看好有色金属、能源品种和农产品在明年上半年的表现，对贵金属和黑色金属相对谨慎；下半年在大宗商品配置优先顺序，则上调贵金属，下调能源和农产品。

境外投资要做好风险控制

每当美联储进入货币政策紧缩周期，往往会推升美元，全球资金也要回流美国和其他主要发达国家，导致新兴经济体与发展中国家（高度依赖美元信用债）面临资本外流、本币汇率贬值、国内风险资产价格下跌、本国经济增速放缓的负面冲击，严重时甚至引发货币危机、债务危机、甚至金融危机。近期经历“股债汇三杀”的土耳其，就是一个例子，而东欧国家、阿根廷、巴西、南非等，也面临着较大风险。

美联储加息对中国的影响同样很大。目前中美两国的货币政策并不同步，美国处于加息通道，中国则采取“适度宽松”的货币政策。12月20日，人民银行再次下调了1年期LPR利率（上次是去年4月份），虽然只下调了0.05个百分点，也体现了刚刚结束的中央经济工作会议加大对“逆周期调节”和“稳健”货币政策的基调，出发点仍是在保持流动性合理充裕的前提下，降低实体经济融资成本。

有观点认为，2022年随着中美利差逐步缩小，以及美元指数延续强势行情（2022年预计美元指数或在92-102之间），国内会出现一定程度的资本外流，人民币跨境汇率也会加剧波动，汇价短期内或走弱至6.5、6.6附近。2022年企业需要立足主业加强货币的风险管理，并建立更严格的财务纪律。当然也要看到，我国外储稳定，实际使用外资金额保持稳定增加，而且明年我国外贸出口依然会很强劲，因此基本面并不支持人民币汇率过度贬值，人民币贬值压力相对可控。

另外，境内的金融机构以及财富人士，有大量的境外投融资活动和海外资产，仅海外的证券资产就有上万亿美元，其中既有股票也有债券，既有成熟市场的证券资产，也有新兴市场资产。在美联储紧缩货币政策、全球金融市场可能加剧动荡的情况下，投资人要加强风险管控，尤其是海外融资比重比较大的，可能需要设计一些预案。