潘多拉盒子被打开，家族办公室什么时候会迎来监管？

引言：今年全球家族办公室似乎有点犯太岁，对家族办公室进行监管的呼声愈演愈烈。

家族办公室迎来监管成了不少业内人士对2022年全球家族办公室趋势的一个共同预期。

Archgos 和潘多拉文件

一个多世纪以来，低调而私人的家族办公室一直在为世界上最富有的人管理财富。然而，尽管家族办公室管理的财富规模庞大，但在全球多数地区，即便有监管，也受到的监管也很轻。这是因为家族办公室主要被视为私人个人的延伸，旨在管理个人财富，而非外部投资者。

是否应该对家族办公室进行监管也是一个长期争论不休的话题。尽管进行了多个国家地区都已经对家族办公室颁布过几次审查法条，但都如隔靴搔痒，家族办公室从定义上讲仍不受监管。然而，今年全球家族办公室似乎有点犯太岁，对家族办公室进行监管的呼声愈演愈烈。

今年早些时候，家族办公室结构的对冲基金Archgos Capital Management破产，促使美国决策者采取立法行动，加强监管。随着其他国家效仿，这一决定可能会产生国际影响。与此同时，在财富不平等、避税以及据称对超级富豪征收的不公平轻税成为热门话题之际，Archgos家族办公室也被推到了政治聚光灯下。

一个月前，10月3日，国际调查记者同盟（ICIJ）震撼披露119万份涉逃税文件，又称“潘多拉文件”（Pandora Papers），涉及全球35位世界领导人，330位来自91个国家的政界人士、公职官员，以及超过130位富豪、名流和商界领袖。一个全球性的“现代洗钱体系”呈现在大众面前。想必，全球对于家族办公室审查必然由此会大大加强。

尽管对家族办公室实行监管的主题逐渐被提上了议程，但“监管”和“解决问题，但不监管”依旧存在巨大分歧。大抵上，对于家族办公室是否监管，分成了两个阵营。

支持监管

超高净值个人和家族的数量正在增加，直接催生了愈来愈多的家族办公室。家族办公室将财富管理服务的各个方面纳入内部，帮助超高净值家族的后代进行财富的保存和增长。

在全球多数地区，家族办公室被视为私人财富管理实体，享有不受监管审查的“特殊地位”。它们不受监管的特性，正是许多知名对冲基金向客户返还资金，并转变为家族办公室结构的原因。

Archgos Capital Management公司的倒闭导致瑞士信贷(Credit Suisse)和摩根士丹利(Morgan Stanley)的银行损失100亿美元，股票价值损失估计达330亿美元，影响恶劣。支持对家族办公室运营进行监管的人士认为，这表明，由于家族办公室的规模、保密性以及对投机性投资日益浓厚的兴趣，它们在很大程度上加剧了系统性风险。如果放任不管，人们相信，家族办公室总共持有数万亿美元的匿名、不受监管的资本，可能要为下一场金融危机负责。

推动监管呼吁的另一个担忧是，家族办公室投资的方式正在发生变化。从表现不佳的对冲基金和公开股票市场，到私募股权、房地产和现金市场，出现了明显的转变。支持监管的人士认为，这创造了一个双重投资市场：一个面向大众，另一个面向超级富豪。前者受监管，包括低收益的公开交易股票和债券。与此同时，后者提供了不受监管的替代选择和回报率更高的投机性投资，为本已享有特权的群体提供了优势，这非常不公平。

支持监管的人士还认为，家族办公室在很大程度上利用了财富防御战略和机制，包括用来锁定财富和积极逃避遗产税的家族信托。因此，人们认为，家族办公室有助于巩固几代人之间的财富不平等的鸿沟。

就事论事，不监管

最真实的情况是，家族办公室不是公共投资顾问，在世界许多地方也不受严格监管。尽管如此，许多人从事的活动仍受到监管。此外，从税收的角度来看，近年来已经看到了对家族办公室越来越严格的审查。即便是被视为“避税天堂”的离岸管辖区，对家族办公室来说，合规负担也比以往任何时候都要沉重得多。因此，这些实体曾经享有的完全不透明正在消退。不过，既然每个人都在想着潘多拉文件(Pandora Papers)，那么家族办公室现在可能是时候该考虑离岸结构的声誉风险?这是一个值得思考的问题。

虽然基于最近的Archgos崩溃的争论和愤怒是可以理解的，但由于实施已经到位的监管，实际上Archgos对金融体系的系统性影响为零。此外，即使是受到直接影响的公司也设法度过了这场风暴，大多数公司公布了创纪录的季度收益。只有瑞士信贷集团(Credit Suisse Group AG)被迫增发股票，它同时也受到了Greensill Capital崩盘的影响，而且成功地做到了。

波士顿私人公司(一家SVB公司)的战略财富规划和家族企业服务主管比尔·伍德森表示，“这场悲剧的罪魁祸首是演员本身，而不是他们通过家族办公室进行行为的实体。”他建议，监管机构应该问问，个人应该被允许用自己的财富承担多大的风险，或者存在(或应该存在)何种机制来监督上市公司的这些风险暴露。伍德森认为：“这些担忧没有准确描述家族办公室室、它们在资本市场中的角色以及给予它们的监管豁免的好处，或者它们对富裕家族乃至社会的重要性。”

此外，杠杆的作用和主要经纪人的风险管理政策，与Archgos交易应该受到审查。这些金融巨头已经受到严格监管，并向Bill Hwang提供了相当数量的信贷，他们相信自己有足够的抵押品、适当的风险管理政策和足够的流动性头寸，可以在必要时出售股票，以满足追加保证金要求。不幸的是，事实并非如此。

伍德森解释说，少数几个家族控制着世界上大部分的财富，他们的财富如何被利用和管理对社会具有重大意义。因此，代表这些超高净值人士的家族办公室发挥着关键作用，并有独特的机会来决定财富如何被永久有效的利用。

问题多于答案

围绕家族办公室的监管问题，以及这能真正实现什么，有很多耸人听闻的说法。不幸的是，提出的许多观点带来的问题多于答案。

即使家族办公室受到监管，也不存在标准化的家族办公室，那么它们将如何受到监管?一些家族办公室已经在监管机构注册。然而，这只是意味着他们的报道受到审查和限制，而不是他们的投资，那么监管能否有效遏制Archgos式事件重复的发生?

“潘多拉文件”为这一论点火上浇油，指出虽然高净值人士选择在法律的文字范围内行事，但许多人可能不会在法律的精神范围内行事。

更重要的是，仅仅报告监管对解决财富不平等或弥合巨大鸿沟毫无作用。在解决这些问题时，让财富所有者参与到他们所投资的项目中，不是会更有力量，而不是让家族办公室背负繁文缛节的负担吗?考虑到下一代对社会各阶层透明度和更大程度的平等的承诺，这是一个特别相关的讨论要点。

不可否认的是，现在是议员和家族办公室积极参与公开讨论、识别真正存在的风险并有效解决这些风险的时候了。

本文综合编译自forbes：原文【Family Office Regulation And What The Pandora Papers Reveal About Rising Reputational Risks】，作者Francois Botha,编译 聆听。