体量或超私募股权基金，美国家族办公室趋向直接投资

自2008年经济衰退以来，家族办公室的直接投资趋势一直在稳步增长。现今，富裕家族拥有大约4万亿美元的投资（数据来自Campden Wealth，Ltd），与私募股权和对冲基金持有的5.7万亿美元相差无几。在ICap调查的157个家族办公室中，66％的家族办公室承诺增加直接投资。

2016年，80％的家族办公室聘请员工专门指导投资，而不是投资私募股权基金。摩根士丹利（Morgan Stanley）和摩根大通（JP Morgan）等投资银行正在关注并邀请家族办公室与他们直接共同投资，未来几年直接投资将大幅增加。业内人士预计，直接投资的家族办公室金额将超过2018年投资私募股权基金的金额。

出现直接投资趋势的原因是什么呢？

首先是控制权和费用的考量。许多家族办公室都希望将控制权掌握在自己手中。除此之外，美国私募股权基金的费用非常高，而自2007年以来的回报率非常平庸。许多家族办公室都感到被卡在控制基金经理的机构资金之后。而私募股权基金缺乏透明度，使投资者无法了解运营情况和调整投资策略。如果想要调整投资策略，由于私募股权基金的契约极其严格可能无法达成。相反，许多家族办公室在直接投资时可能获得强劲的回报和显著降低费用。

出现这种趋势的另一个原因也在于监管的变化，2011年美国监管层取消很多共同投资的结构，几乎所有的投资顾问必须要在美国证监会注册并向公众公布他们的投资组合，但唯独对家族办公室进行豁免。这对于保护家族财富的私密性是明确的好处，家族办公室认识到这些好处，当然更愿意参与直接的投资。

直接投资的种类有很多种，商业地产为直接投资是良好的机会之一。投资者可以选择市场、产品类型和运营合作伙伴，通常能够与运营商建立直接关系。这些关系是直接投资中最有价值的组成部分。家族办公室资金的灵活性使运营商能够高效地执行其业务计划。家族办公室不受私募股权基金的时间限制的约束，可以投资一些需要长期持有才能获得良好收益的项目，这是家族办公室投资者的一个巨大的竞争优势。另一方面，私募股权基金的严格投资期通常会阻碍基金经理应对不断变化的市场周期，从而危及投资的表现。直接投资的另一个竞争优势是降低风险的能力，资产可以在在需要的时候快捷和不受约束的售出。

家族办公室很难充分了解所有行业动态，他们缺乏一个具有专业知识和分析能力，获取潜在项目资源并就投资条款进行谈判，以及进行投后管理的专属的内部投资团队。它需要专职人员来执行投资、运营市场和筛选潜在合作伙伴，这些人员的配置也会增加家族办公室的运营成本。

在考虑直接投资时，与优质合作伙伴进行投资是最重要的因素，例如投资商业地产最好能寻找到经验丰富且有广泛资源的中间商合作，直接股权投资项目也需要好的财务顾问。好的中间商，可以帮助了解合作伙伴，直接从合作伙伴那里听取业务计划，并建立开放的协作对话，这些都是强大绩效和成功持久关系的关键。

吴飞：上海交通大学上海高级金融学院教授、CAFR-凯银联合研究实验室主任

许洁：CAFR-凯银联合研究实验室主任助理