瑞银财富管理投资总监办公室:保持看好人民币

人民币升值路径不改。在岸及离岸人民币自三季度以来上涨3%至3.5%,成为下半年表现最佳的亚洲货币之一。随着中国及亚洲经济持续复苏,我们预期人民币在年末前进一步升值至6.8,惟此意味再涨的空间有所不及。

领先指标显示中国经济及消费活动持续恢复,三季度工业利润也强劲回升,企业盈利改善将加强国内经济继续修复的能力,其他经济体则仍然需要较大的财政扶持。

此外,中国外部均衡持续好转,二季度经常帐盈余刷出新纪录至接近1,200亿美元,迅速扭转一季度的巨大赤字(历史上第二差)。我们预期经常帐盈余将进一步增加,相对GDP比率去年的1%提高至今年的2.2%。

明年涨至6.7

至于资本流动情况,外资对中国国债的兴趣最近明显上升,尽管二季度国际收支数据还未公布,但基于人民币收益率优势(高于整条美国国债收益曲线超过2个百分点),国内地方政府债券已经吸引不少资金流进,特别是来自发达国家的投资者。

尽管如此,人民币至今已经涨了不少,正处于过去3个月一个标准差以上,人民银行也可能通过利用逆周期因子来缓解升值速度,向市场释出人民币并非单向升值的信号。我们保持看好人民币,预期其明年前9月保持在6.7水平左右。

另外,中国今天发布8月居民消费价格(CPI)及工业生产者出厂价格(PPI)。随着洪灾影响消退且高基数效应显现,未来几个月CPI料将再次回落。至于PPI通缩已经连续两个月改善,7月份下降2.4%,鉴于低基数效应且经济持续复苏,PPI降幅有望继续收窄。

国际评述

谈判的艺术。英国与欧盟的贸易谈判胶着,无协议风险再度升温,但我们认为现阶段商议无进展乃预期之内,基于政治及经济因素,双方最终会作出让步且达成协议。英国首相约翰逊设下10月15日(欧洲理事会当天开会)为谈判“死线”,而我们估计僵局在10月末至11月初出现突破。

伦敦及布鲁塞尔官员昨天(8日)开展第八轮贸易谈判,双方在过去数周舌剑唇枪,指责对方在捕鱼权等议题上苛索让谈判无分毫进展,而脱欧过渡期将于12月31日届满,投资者怀疑两方能否在不足4个月内大幅缩窄分歧。

美元此前显著下行,英镑曾经迫近1.34美元,但受困于美元最近反弹及英欧谈判传出负面消息,英镑本月迄今下滑逾3%(今早最低报1.2950美元),未来几周的谈判报道难免令汇率波动。按照我们的基准情景(即达成贸易协议),英镑在年末上涨至1.35美元,明年9月前挑战1.40美元关口。

政治的角力

疫情重创英国及欧洲经济,为走出衰退困境,从政治及经济角度来看,成功签订自由贸易协议着实有利双方。由于苏格兰要求独立的声音升温,如果英国无协议脱欧,某程度助力苏格兰民族党在明年5月议会选举的声势,因此不能低估约翰逊政府当前在谈判上的政治考量。

此外,双方一旦谈判破裂料将为英国经济各个带来难以预计的余波,部分行业可能遇到较大的震荡,而许多受影响的行业重镇是工党的传统票仓,约翰逊在上次胜选就是因为抢票策略成功,但下次选举不容易保住胜算。

另外,由于英国股市12个月远期市盈率只有15.4倍,较MSCI世界指数折让30%,我们保持看好英股。尽管今年英企盈利料将大幅倒退,但随着经济复苏及油价回升(能源及材料等周期性价值型板块比重偏高),明年盈利将强劲反弹。

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